22Q4盈利环比修复，风电轴承放量在即

投资要点 事件：2022年，公司实现营收19.4亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降78.6%；扣非归母净利润6.7亿元，同比下降75.8%。其中四季度公司实现营收5.9亿元，环比增长7.9%；实现归母净利润0.4亿元，环比增长170%。 22Q4盈利修复，费用率维持稳定。盈利端：2022年，公司毛利率为10.9%，同比下降13.4pp；净利率为4.9%，同比下降14.3pp，主要系2022年风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电法兰订单减少，价格下降所致。其中2022Q4单季度毛利率为13.2%，环比增长5.8pp；净利率为6.5%，环比增长3.9pp，盈利拐点初显。费用端：2022年公司销售费用率为0.5%，同比下降0.06pp； 管理费用率为6.3%，同比下降1.1pp；财务费用率为-0.8%，同比下降2pp。整体来看公司期间费用率控制得当。 风电法兰业务有望恢复向上，采购优势持续受益。2022年公司风电法兰营收9.2亿元，同比下降24%；毛利率为10.3%，同比下降22.8pp。2022年为海风平价首年，行业短期承压，公司产品受到一定影响。根据招标数据推算，我们预计2023年国内风电有望新增装机70GW（陆风60GW，海风10GW），受益行业复苏，叠加风机大型化发展，公司产品优势明显，法兰龙头有望快速恢复。 此外，公司第一大供应商为中信特钢旗下子公司，2022年采购占比61.7%。中信特钢总部位于江阴，运输费用端优势显著，有助公司降本增利。 风电轴承打开新增长点，业务有望迎高增。公司子公司恒润传动的风电轴承生产线于2022年7月投入使用，新产品6MW三排独立变桨轴承于2022Q4批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。2022年公司风电轴承实现销量981支（327套），产品单价约为35万元/套，风电轴承实现0到1的突破。此外，公司进一步在研风电主轴轴承，2023年有望实现小批量出货。通常情况下，主轴轴承相比于法兰具备更高毛利率，有望伴随业务起量驱动整体盈利提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为35.8/51.8/62.7亿元，归母净利润增速分别为304.4%/65.6%/26.6%，受益行业复苏，盈利有望快速恢复。公司风电法兰龙头地位稳固，风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显，同时向下游延伸至轴承，2023-2025年业绩有望充分释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济因素影响的风险；原材料价格上涨、下游装机需求不及预期的风险；募投项目进度不及预期的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司辗制环形锻件2023-2025年销量分别为11/13.5/15.4万吨。其中，海风受2022年行业需求及下游订单交付延期影响，预计出货有所下滑。公司海风法兰领先优势明显，未来有望率先受益行业复苏，预计海风销量分别为4.5/6/7.2万吨。陆风行业短期竞争加剧，下游装机量有望趋稳向上，假设陆风法兰销量分别为6.5/7.5/8.2万吨。 假设2：公司募投布局轴承业务 ， 预计2023-2025年独立变桨轴承销量为2200/4000/4500套；主轴轴承销量为200/500/1000套。 假设3：2022年受订单延迟交付及行业需求低迷影响，盈利有所下滑。2023年有望随高价值量大兆瓦产品占比提升及订单如期交付，驱动各项业务毛利率恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取风电零部件主流公司金雷股份、新强联、日月股份进行估值比较，较为合理。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年公司估值为24.7倍，行业可比公司估值为21.5倍，公司为风电法兰龙头，具备一定的估值溢价。在风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显，同时向下游延伸至轴承和齿轮箱业务，2023-2025年业绩有望充分释放，维持“买入”评级。