22年业绩受疫情干扰，23年继续推进渠道扩张、抢占市场份额

2023年4月20日 公司研究 22年业绩受疫情干扰，23年继续推进渠道扩张、抢占市场份额 ——罗莱生活（002293.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 买入（维持） 当前价：12.55元 作者分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.40 总市值(亿元)：105.40 一年最低/最高(元)：9.19/13.20近3月换手率：18.98% 股价相对走势 10% 2% -7% -15% -24% 04/2207/2210/2201/23 罗莱生活沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 0.34 8.54 -6.39 绝对 4.76 6.90 -0.75 资料来源：Wind 相关研报Q3疫情影响仍存，期待家纺龙头保持扩张稳健前行——罗莱生活（002293.SZ）2022年三季报点评（2022-10-27） 疫情影响下上半年业绩承压，下半年期待销售好转——罗莱生活（002293.SZ）2022年中报点评（2022-08-26） 21年业绩理想、22Q1受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位——罗莱生活 （002293.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-20） 要点 22年收入、归母净利润同比下滑8%、20%，23Q1归母净利润同比增11% 公司22年实现营业收入53.14亿元、同比下滑7.75%，归母净利润5.74亿元、同比下滑19.59%，扣非归母净利润5.28亿元、同比下滑22.22%。EPS为0.68元，拟每股派息0.60元（含税）。 分季度来看，22Q1~Q4单季度营业收入分别同比-2.49%、-9.20%、-9.27%、-9.41%归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%、-18.94%、-18.27%。其中22Q2收入和利润下滑最大，主要为公司总部和主力销售地区位于华东、受疫情影响相对较大所致，其中华东地区22年收入占比39%、收入同比下滑13%高于总体。 一季报方面，23Q1公司实现收入12.40亿元、同比下滑3.62%，归母净利润1.77亿元、同比增长11.13%。 22年家纺主业线上/直营/加盟收入同比降8%/17%/8%；线下门店数量较年初+7% 收入分渠道来看，22年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比78%、22%，收入分别同比-11.38%、+7.61%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为28%、6%、35%、9%，收入分别同比-8.06%、 -16.58%、-8.28%、-26.37%。 门店方面，22年12月末公司门店合计2662家、较年初净增加7.30%，其中直营加盟门店各为307家、2355家，较年初分别净增加17.62%、6.08%。内生店效方面，受疫情影响22年开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑14.50%。 22年费用率提升超毛利率，存货周转放缓、跌价计提增加，经营净现金流减少 毛利率：22年公司毛利率同比提升0.96PCT至45.96%，23Q1继续同比提升2.17PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为50.54%（同比 +2.09PCT）、66.54%（+0.11PCT）、46.70%（+1.39PCT）、37.15%（+0.75PCT） 美国家具业务毛利率为37.23%、同比提升0.04PCT。分季度来看，22Q1~23Q1单季度毛利率同比分别-0.60PCT、-0.50PCT、-0.66PCT、+4.74PCT、+2.17PCT。 费用率：22年公司期间费用率同比提升1.88PCT至29.87%、23Q1得到控制。其中22年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.46%（同比+1.84PCT）、6.73% （-0.16PCT）、2.12%（-0.05PCT）、-0.44%（+0.24PCT）。23Q1期间费用率同 比下降0.23PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.40PCT、+0.65PCT、 -0.50PCT、+0.02PCT。 其他财务指标：1）存货22年末较22年初增加24.60%至16.37亿元、23年3月末较23年初减少4.81%，存货增加主要为美国家具业务存货增加，国内家纺业务存货保持平稳、22年略降；存货周转天数22年、23Q1分别为185天、207天， 同比增加45天、49天。2）应收账款22年末较22年初增加23.96%至5.89亿元 23年3月末较23年初减少18.32%；应收账款周转天数22年、23Q1分别为36 天、39天，同比增加5天、5天。3）资产减值损失22年同比增加59.94%至1.98 亿元，23Q1同比增加482.20%至1026万元。4）经营净现金流22年同比减少40.70% 至4.32亿元，23Q1经营净现金流同比增加725.51%至1.69亿元。 盈利预测与投资建议：22年公司业绩受疫情干扰，外部环境不利下公司逆势拓店、抢占市场份额。随着终端零售回暖，23Q1公司业绩初现复苏，且公司主力销售地区位于华东、22年受疫情影响较大，预计23年有望彰显较强的复苏弹性。全年来看公司将继续以渠道扩张为工作重点、开店数量对标21年，巩固强势区域、挖掘潜力市场，期待家纺龙头稳健前行。考虑消费复苏存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测下调8%/6%）、对应23~24年EPS为0.86、1.03元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.18元，23年、24年PE为15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,760 5,314 6,127 6,876 7,582 营业收入增长率 17.30% -7.75% 15.30% 12.23% 10.27% 净利润（百万元） 713 574 722 867 992 净利润增长率 21.92% -19.59% 25.89% 20.09% 14.43% EPS（元） 0.85 0.68 0.86 1.03 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.57% 13.76% 16.46% 18.79% 20.50% P/E 15 18 15 12 11 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-20 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,760 5,314 6,127 6,876 7,582 营业成本 3,168 2,872 3,291 3,667 4,023 折旧和摊销 68 71 106 116 127 税金及附加 36 36 42 47 52 销售费用 1,130 1,140 1,308 1,444 1,585 管理费用 397 358 406 443 481 研发费用 125 113 141 163 182 财务费用 -39 -23 22 20 20 投资收益 11 19 15 15 15 营业利润 843 672 836 1,004 1,150 利润总额 854 667 846 1,014 1,160 所得税 135 94 119 142 163 净利润 719 573 727 872 997 少数股东损益 5 0 5 5 5 归属母公司净利润 713 574 722 867 992 EPS(元) 0.85 0.68 0.86 1.03 1.18 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 728 432 924 981 1,086 净利润 713 574 722 867 992 折旧摊销 68 71 106 116 127 净营运资金增加 221 183 94 109 116 其他 -275 -396 3 -111 -149 投资活动产生现金流 -335 -240 -215 -260 -235 净资本支出 -145 -210 -230 -250 -250 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 -191 -31 16 -10 15 融资活动现金流 -952 -156 -566 -625 -778 股本变化 11 2 0 0 0 债务净变化 191 458 -81 -3 -28 无息负债变化 465 152 179 184 161 净现金流 -565 47 144 96 72 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 45.00% 45.96% 46.28% 46.66% 46.94% EBITDA率 20.11% 21.40% 19.32% 20.01% 20.35% EBIT率 18.20% 19.43% 17.59% 18.31% 18.67% 税前净利润率 14.82% 12.55% 13.80% 14.75% 15.30% 归母净利润率 12.38% 10.79% 11.78% 12.61% 13.09% ROA 11.47% 8.21% 9.96% 11.30% 12.34% ROE（摊薄） 17.57% 13.76% 16.46% 18.79% 20.50% 经营性ROIC 25.34% 23.21% 23.15% 25.73% 27.60% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 35% 40% 40% 40% 40% 流动比率 2.24 2.07 2.10 2.08 2.10 速动比率 1.47 1.29 1.35 1.35 1.36 归母权益/有息债务 14.32 5.63 6.65 7.03 7.70 有形资产/有息债务 20.05 8.42 9.95 10.64 11.69 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,266 6,982 7,302 7,716 8,081 货币资金 1,133 1,204 1,348 1,444 1,516 交易性金融资产 684 773 773 773 773 应收账款 475 589 623 700 771 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 23 32 33 37 41 存货 1,313 1,637 1,650 1,707 1,779 其他流动资产 183 152 156 179 200 流动资产合计 3,813 4,387 4,583 4,839 5,080 其他权益工具 339 300 300 300 300 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 982 943 1,079 1,217 1,343 在建工程 63 127 121 119 117 无形资产 251 306 300 294 288 商誉 124 133 133 133 133 其他非流动资产 693 784 784 813 818 非流动资产合计 2,453 2,595 2,719 2,878 3,001 总负债 2,178 2,787 2,885 3,066 3,199 短期借款 203 493 411 408 381 应付账款 553 630 724 807 885 应付票据 97 114 132 147 161 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 851 887 913 962 996 流动负债合计 1,703 2,124 2,180 2,324 2,422 长期借款 0 17