精品化战略深化，公司业绩持续超预期

核心观点 精品化战略深化，公司业绩持续超预期 事件1：公司公告2022年年报，2022年实现营收41.18亿元，同比增长14.18%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长36.31%；单四季度实现营收14.19亿元，同比增长14.29%，同期实现归母净利润1.46亿元，同比增长54.48%。 事件2：公司公告2023年一季度业绩预告，预计实现营收12.21-12.70亿元，同比增长 25%-30%；同期预计实现归母净利润1.51-1.72亿元，同比增长45%-65%。 核心观点 产品量、价齐升，公司营收延续高增长。根据奥维云网的统计数据，2022年中国厨小电主流品类全渠道销售额同比下降6.7%，同期公司营收同比增长14.2%，营收增 速大幅优于行业整体增速。拆分量、价来看，2022年公司小家电销量、单价同比分别增长3.3%、10.6%，精品化战略下公司产品均价稳步上行。拆分品类来看，2022年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他小家电营收同比分别+1.0%/-3.6%/+30.9%/+19.9%/12.0%/-2.8%/+42.9%，锅煲类、壶类等刚需品类快速增长，其中电饭煲、电炖锅、电水壶、养生壶等品类表现亮眼，2022年奥维云网统计的线上渠道销售额市占率同比分别提升约0.6pct、2.6pct、2.3pct、2.0pct。2023年一季度公司营收延续高增长态势，预计同比增长25%-30%，收入增长超预期。 盈利水平延续改善趋势。2022年公司实现毛利率36.45%，同比提升约3.7pct，其中 四季度毛利率同比提升约7.8pct，主要得益于原材料价格有所回落、产品结构持续优 化以及信息化能力支撑下制造效率提升。2022年公司期间费用率为24.71%，同比增加约2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.1/-0.3/+0.4pct，销售费用率大幅提升主要系自营比例提高、新兴电商渠道投入增加，同时公司为配合全新品牌定位阶段性地加大了宣传投入。2022年公司实现归母净利率9.38%，同比提升1.5pct，其中四季度归母净利率同比提升约2.7pct。公司盈利水平持续改善，结合一季报预告，推测2023年一季度公司归母净利率同比提升约1.2-3.4pct。 组织变革落地，产品、渠道策略持续推进，公司综合竞争力突出。公司于2022年完 成内部组织变革，优化产品事业部、渠道、研发以及品牌等职群人才结构，进一步 激发组织活力。产品端，公司立足于“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，深化产品精品化战略，持续推出高性价比的优质新品。渠道端，公司积极转变传统平台营销策略，同时加速布局抖音等新兴电商平台，多渠道布局日益完善。 盈利预测与投资建议 三季度业绩超预期，盈利水平显著改善 2022-10-31 单二季度收入增长提速，扣非利润持续改 2022-09-08 善单四季度收入同比增速转正，品类、渠道 2022-04-19 多元布局深化 预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.99/5.64/6.66亿元（此前预测2023-2024年为4.86/5.43亿元）。参考可比公司估值法，给予公司2023年28倍市盈率估值（给予溢价率10%），对应目标价89.63元，维持“增持”评级。 风险提示 品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 公司研究|年报点评小熊电器002959.SZ 增持（维持） 股价（2023年04月19日） 87.8元 目标价格 89.63元 52周最高价/最低价 89.2/43.42元 总股本/流通A股（万股） 15,600/15,586 A股市值（百万元） 13,697 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023年04月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 23.04 35.19 25.53 88.69 相对表现 22.37 31 26.29 88.94 沪深300 0.67 4.19 -0.76 -0.25 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,606 4,118 4,748 5,327 5,954 同比增长(%) -1.5% 14.2% 15.3% 12.2% 11.8% 营业利润(百万元) 334 487 589 697 786 同比增长(%) -35.8% 45.8% 21.1% 18.2% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 283 386 499 564 666 同比增长(%) -33.8% 36.3% 29.3% 12.9% 18.1% 每股收益（元） 1.82 2.48 3.20 3.62 4.27 毛利率(%) 32.8% 36.4% 38.0% 38.6% 38.7% 净利率(%) 7.9% 9.4% 10.5% 10.6% 11.2% 净资产收益率(%) 14.0% 17.4% 19.6% 19.2% 19.7% 市盈率 48.3 35.5 27.4 24.3 20.6 市净率 6.6 5.8 5.0 4.4 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 适当调整公司毛利率、费用率假设，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.99/5.64/6.66亿元（此前预测2023-2024年为4.86/5.43亿元），对应每股收益为3.20/3.62/4.27元。结合可比公司2023年平均市盈率25倍，考虑到公司精品化战略持续深化、年轻化品牌定位逐步形成以及 内部组织变革落地，未来成长性突出，给予公司2023年28倍市盈率估值（给予可比公司溢价率 10%），对应目标价89.63元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2023年平均市盈率为25倍 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月19日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 苏泊尔 002032.SZ 53.09 2.40 2.56 2.85 3.16 22.08 20.76 18.60 16.78 九阳股份 002242.SZ 16.62 0.97 0.69 0.98 1.13 17.10 24.08 16.99 14.77 飞科电器 603868.SH 78.00 1.47 2.21 2.76 3.33 53.03 35.24 28.31 23.40 利仁科技 001259.SZ 28.53 1.20 0.88 1.13 1.35 23.85 32.51 25.15 21.08 北鼎股份 300824.SZ 10.33 0.50 0.14 0.30 0.38 20.70 71.79 34.76 27.54 最大值 53.03 71.79 34.76 27.54 最小值 17.10 20.76 16.99 14.77 平均数 27.35 36.87 24.76 20.71 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 品类创新不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 原材料价格大幅上行的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 670 2,116 2,611 3,086 3,751 营业收入 3,606 4,118 4,748 5,327 5,954 应收票据、账款及款项融资 127 66 77 86 96 营业成本 2,424 2,617 2,946 3,271 3,647 预付账款 36 32 37 41 46 营业税金及附加 17 27 31 35 39 存货 616 651 733 814 907 营业费用 553 730 897 1,006 1,123 其他 1,154 750 751 752 753 管理费用及研发费用 261 292 338 376 418 流动资产合计 2,602 3,616 4,208 4,779 5,553 财务费用 (16) (4) (8) (11) (15) 长期股权投资 6 5 5 5 5 资产、信用减值损失 70 25 11 10 11 固定资产 535 726 677 627 872 公允价值变动收益 (1) 0 1 1 1 在建工程 107 113 225 308 0 投资净收益 33 24 24 24 24 无形资产 284 299 293 287 281 其他 5 32 32 32 32 其他 83 115 43 27 11 营业利润 334 487 589 697 786 非流动资产合计 1,015 1,257 1,243 1,253 1,169 营业外收入 2 5 5 5 5 资产总计 3,617 4,873 5,451 6,032 6,722 营业外支出 6 37 6 37 6 短期借款 0 220 220 220 220 利润总额 330 455 589 665 785 应付票据及应付账款 1,252 1,433 1,613 1,791 1,997 所得税 46 69 89 101 119 其他 284 380 333 333 333 净利润 283 386 499 564 666 流动负债合计 1,536 2,033 2,166 2,344 2,550 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 0 3 3 3 3 归属于母公司净利润 283 386 499 564 666 应付债券 0 457 536 536 536 每股收益（元） 1.82 2.48 3.20 3.62 4.27 其他 12 13 10 10 10 非流动负债合计 12 474 549 549 549 主要财务比率 负债合计 1,548 2,506 2,715 2,893 3,099 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 156 156 156 156 156 营业收入 -1.5% 14.2% 15.3% 12.2% 11.8% 资本公积 933 857 934 934 934 营业利润 -35.8% 45.8% 21.1% 18.2% 12.8% 留存收益 979 1,272 1,647 2,049 2,533 归属于母公司净利润 -33.8% 36.3% 29.3% 12.9% 18.1% 其他 0 82 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,069 2,367 2,736 3,139 3,623 毛利率 32.8% 36.4% 38.0% 38.6% 38.7% 负债和股东权益总计 3,617 4,873 5,451 6,032 6,722 净利率 7.9% 9.4% 10.5% 10.6% 11.2% ROE 14.0% 17.4% 19.6% 19.2% 19.7% 现金流量表 ROIC 13.5% 16.0% 15.1% 15.7% 15.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 283 386 499 564 666 资产负债率 42.8% 51.4%