财报超预期，精品化战略卓有成效

小熊电器（002959.SZ） 财报超预期，精品化战略卓有成效 事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入41.18亿元，同比增长14.18%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长36.31%，扣除非经常性损益后归母净利润3.62亿元，同比增长40.19%。其中，2022Q4单季营业收入为14.19亿元， 同比增长14.29%；归母净利润为1.46亿元，同比增长54.48%，扣除非经常性损益后归母净利润1.23亿元，同比增长39.67%。 传统品类表现亮眼，精品化战略下大单品贡献业绩增量。分产品看，传统品类复苏叠加美的小家电收缩下，公司锅煲类/壶类/西式电器收入分别同比增长30.91%/19.87%/12.03%，产品精品化叠加刚需属性使得锅煲类、壶类表现出色， 西式电器主要受电火锅及空气炸锅拉动，空气炸锅成为公司第二大单品贡献增量；生活小家电/其他小家电收入分别同比-2.77%/+42.87%。收入分渠道看，线上/线下渠道收入分别同比增长8.30%/67.66%，强品牌力下礼品积分渠道提升明显+新零售大客户口径调整至线下，驱动线下渠道收入高增，并带动毛利率同比提升9.6pct。 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月07日 买入（维持） 股票信息 行业小家电 前次评级买入 4月6日收盘价(元)69.96 总市值(百万元)10,913.94 总股本(百万股)156.00 其中自由流通股(%)99.91 30日日均成交量(百万股)1.38 股价走势 2022年公司销量同比增长3.28%，低于收入增速（14.18%），体现公司产品结构升级&提价效果显著。 产品结构优化叠加原材料成本回落，经营质量持续优化。毛利率：2022年公司毛利率同比提升3.67pct至36.45%，单Q4毛利率为37.69%，环比+0.82pct，同比 +7.81pct。毛利率改善明显，主要系原材料价格回落、精品制造策略带动经营&制造 端降本增效、精品化战略优化结构提升产品均价。费用率：2022年公司销售/管理/ 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 小熊电器沪深300 研发/财务费率分别同比+2.39pct/+0.12pct/-0.27pct/+0.36pct，整体保持平稳，Q4 2022-042022-082022-122023-03 大促对销售费用率有一定拖累。净利率：毛利率提升&费率整体稳定趋势下，公司 22年实现净利率9.37%，同比提升1.51pct，单Q4净利率为10.27%，同比/环比分别+2.67pct/-0.56pct。利润端主要受益于1）全渠道提效，直营&类直营占比提升改善净利率；2）产品结构橄榄球态调整；3）组织架构转变提升管理效率。 向上错位竞争有空间，向下优势竞争夺份额，未来成长空间可期。小熊电器的成功和电商渠道红利密不可分，但公司最核心的竞争力是持续的产品创新及精细运营能力。往后看，公司的成长路径依然清晰，向上面对美的、苏泊尔、九阳等可错位竞 争，在传统品类里挖掘小型化需求（如电饭煲）；电商渠道红利过后，小熊亦可依靠产品力、品牌力向下抢占中小品牌份额。公司精品化战略推进成效显现，强化渠道投放效益持续打造大单品，驱动业绩稳步提升，积极发力个护和母婴等业务，未来成长可期。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.96/5.69/6.52亿元，同比增长28.4%/14.7%/14.6%，维持“买入”评级。 风险提示：重要客户订单转移风险、新品类开拓不及预期、汇率波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,606 4,118 4,744 5,423 6,190 增长率yoy（%） -1.5 14.2 15.2 14.3 14.1 归母净利润（百万元） 283 386 496 569 652 增长率yoy（%） -33.8 36.3 28.4 14.7 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.82 2.48 3.18 3.64 4.18 净资产收益率（%） 13.7 16.3 18.1 18.0 17.7 P/E（倍） 38.5 28.3 22.0 19.2 16.7 P/B（倍） 5.3 4.8 4.1 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月6日收盘价 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《小熊电器（002959.SZ）：收入快速增长，盈利能力创单季新高》2022-10-27 2、《小熊电器（002959.SZ）：收入超预期，盈利能力稳健》2022-08-29 3、《小熊电器（002959.SZ）：Q1业绩超预期，单季盈利能力大幅提升》2022-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2602 3616 4210 4646 5338 营业收入 3606 4118 4744 5423 6190 现金670 2116 2442 2889 3295 营业成本 2424 2617 3054 3477 3954 应收票据及应收账款127 66 156 98 192 营业税金及附加 17 27 28 33 37 其他应收款7 5 9 7 11 营业费用 553 730 827 920 1045 预付账款36 32 46 43 59 管理费用 131 154 128 142 170 存货616 651 811 863 1036 研发费用 130 137 166 190 217 其他流动资产1146 745 745 745 745 财务费用 -16 -4 -1 42 51 非流动资产1015 1257 1332 1397 1486 资产减值损失 -34 -28 -9 -11 -12 长期投资6 5 3 1 -1 其他收益 12 32 0 0 0 固定资产535 726 801 876 956 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产284 299 321 336 354 投资净收益 33 24 22 26 26 其他非流动资产190 227 207 185 177 资产处置收益 -7 0 0 0 0 资产总计3617 4873 5542 6043 6824 营业利润 334 487 573 658 755 流动负债1536 2033 2418 2579 2931 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款0 220 220 220 220 营业外支出 6 37 13 15 18 应付票据及应付账款1252 1433 1700 1867 2190 利润总额 330 455 563 646 741 其他流动负债284 380 498 492 522 所得税 46 69 68 78 89 非流动负债12 474 387 298 212 净利润 283 386 496 569 652 长期借款0 460 373 285 198 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债12 13 13 13 13 归属母公司净利润 283 386 496 569 652 负债合计1548 2506 2805 2877 3143 EBITDA 428 569 579 655 726 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 1.82 2.48 3.18 3.64 4.18 股本156 156 156 156 156 资本公积951 934 934 934 934 主要财务比率 留存收益979 1272 1608 1993 2434 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2069 2366 2738 3166 3681 成长能力 负债和股东权益3617 4873 5542 6043 6824 营业收入(%) -1.5 14.2 15.2 14.3 14.1 营业利润(%) -35.8 45.8 17.7 14.9 14.8 归属于母公司净利润(%) -33.8 36.3 28.4 14.7 14.6 获利能力毛利率(%) 32.8 36.4 35.6 35.9 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 9.4 10.5 10.5 10.5 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.7 16.3 18.1 18.0 17.7 经营活动现金流171 613 554 820 797 ROIC(%) 12.8 12.1 13.4 13.8 14.0 净利润283 386 496 569 652 偿债能力 折旧摊销118 133 57 65 57 资产负债率(%) 42.8 51.4 50.6 47.6 46.1 财务费用-16 -4 -1 42 51 净负债比率(%) -31.9 -60.2 -63.8 -72.0 -75.2 投资损失-33 -24 -22 -26 -26 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.8 1.8 营运资金变动-283 94 25 171 64 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流102 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-312 85 -110 -104 -120 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 资本支出426 303 77 67 91 应收账款周转率 26.7 42.6 42.6 42.6 42.6 长期投资-6 -23 2 2 2 应付账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流107 365 -31 -35 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流-12 762 -118 -269 -272 每股收益(最新摊薄) 1.82 2.48 3.18 3.64 4.18 短期借款0 220 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 3.93 3.55 5.26 5.11 长期借款0 460 -87 -88 -87 每股净资产(最新摊薄) 13.26 14.65 17.02 19.77 23.07 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加17 -17 0 0 0 P/E 38.5 28.3 22.0 19.2 16.7 其他筹资现金流-29 99 -31 -181 -186 P/B 5.3 4.8 4.1 3.5 3.0 现金净增加额-154 1459 326 447 405 EV/EBITDA 21.4 15.4 14.6 12.1 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月6日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息