2022年报点评：盈利能力稳步提升，商乘有望共振

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银轮股份（002126）2022年年报显示，公司实现了强劲的增长，营收达到84.8亿元，同比增长8.48%，归母净利润为3.8亿元，同比增长高达73.92%。第四季度，公司业绩更是显著提升，营收同比增长24.94%，归母净利润同比增长2940%。预计2023年第一季度，公司归母净利润将在1.2-1.3亿元之间，同比增长70.83%-85.07%，扣非归母净利润在1.1-1.2亿元之间，同比增长198.06%-225.16%。

公司业绩增长的主要动力包括：

1. 新能源汽车热管理业务：保持了高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力得到提升。
2. 家用热泵空调换热器国产替代：取得了重要突破，市占率进一步提升，推动营收同比大幅增长。
3. 商用车及非道路业务：外销表现良好，有效抵御了行业下滑的影响。

公司通过持续的治理变革，提升了运营效率，2022年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.08、0.23和0.72个百分点。预计未来公司盈利能力将进一步增强。

在新能源热管理领域，公司围绕“1+4+N”的布局，致力于提升产品的高价值和高壁垒特性，通过与宁德时代的战略合作，加速了新能源热管理业务的推进。此外，公司在工业与民用换热领域的进展顺利，预计将形成公司的第三增长曲线。

展望未来，随着国内商用车销量的触底回升和新能源汽车渗透率的提升，公司业绩有望持续改善。同时，公司已建立起较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为行业Tier1供应商，看好公司在工业与民用板块的发展潜力。基于对公司盈利能力的提升预期，分析师上调了2023-2024年的净利润预测，并引入了2025年的预测值。预计2023-2025年的营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.08、8.18、10.86亿元，对应EPS为0.77、1.03、1.37元，PE为19、14、11倍，维持“买入”评级。