2022年报点评：盈利能力稳步提升，商乘有望共振

银轮股份（002126）2022年报点评 / 盈利能力稳步提升，商乘有望共振 挖掘价值投资成长 2023年04月20日 / 【投资要点】 多项业务全面开花，助力业绩持续向上。2022年，公司营收84.8亿元，同比+8.48%，归母净利润3.8亿元，同比+73.92%，扣非归母3.1亿元，同比+46.78%。其中2022Q4实现营收24.8亿元，同比+24.94%，实现归母净利润1.5亿元，同比+2940%。另外，据公司2023Q1业绩预告，公司一季度实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比 +70.83%-85.07%，扣非归母净利润1.1-1.2亿元，同比198.06%-225.16%。公司业绩持续向上主要得益于以下方面：（1）新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力提升；（2）家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，市占率进一步提升，营收同比大增；（3）商用车及非道路业务外销较好增长，克服行业大幅下滑的不利影响。 持续推荐治理变革，盈利能力大幅提升。2022年，公司持续深化变革，将经营指标考核方案进一步优化，重点关注指标完成较差的经营体，逐步消灭亏损经营体、亏损产品、亏损客户。增效降本效果明显，2022年公司销售费用率3.29%，同比下降1.08PCT，管理费用率5.57%，同比下降0.23PCT，财务费用0.35%，同比下降0.72PCT。未来，随着公司持续推进治理变革，公司盈利能力有望持续提升。 新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，商用车复苏有望带动公司业绩共振。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车价值逐渐提升，相关客户拓展顺利，市占率逐步提升。高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。另外，2023年商用车市场逐步回暖，公司该领域在客户基础深厚，与一汽解放、康明斯等国内外头部客户深度绑定，行业向上将有力带动公司相关收入增长。 工业与民用换热进展顺利，有望打造第三增长曲线。公司围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。2022年，公司在民用换热业务方面，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。在数据中心热管理方面，研发持续数年，液冷方案已取得重要进展。在储能方面，与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。未来，工业与民用换热业务有望成为公司业绩增长的第三曲线。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 94.08% 72.02% 49.96% 27.89% 5.83% -16.24% 4/206/208/2010/2012/202/20 银轮股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)10852.40 流通市值（百万元)10206.19 52周最高/最低（元）17.05/7.20 52周最高/最低（PE）70.06/27.07 52周最高/最低（PB）3.04/1.39 52周涨幅（%）57.73 52周换手率（%）784.81 相关研究 《Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振》 2023.01.20 《与宁德时代签署战略协议，新能源热管理业务持续推进》 2022.12.06 《Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上》 2022.11.14 《经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发》 2022.09.16 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。考虑到公司盈利能力不断提升，我们上调了2023-2024年的净利润预测，并引入2025年的预测。，预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.08、8.18、10.86（原5.00、7.89）亿元，对应EPS为0.77、1.03、1.37（原0.63、1.00），PE为19、14、11（原23、15）倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8479.64 10214.00 12234.00 14655.79 增长率(%) 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% EBITDA（百万元） 862.88 1332.47 1689.14 2054.27 归母净利润（百万元） 383.28 608.98 817.64 1085.59 增长率(%) 73.92% 58.89% 34.26% 32.77% EPS(元/股) 0.48 0.77 1.03 1.37 市盈率（P/E） 25.85 18.93 14.10 10.62 市净率（P/B） 2.10 2.18 1.89 1.60 EV/EBITDA 13.49 9.94 7.71 6.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车渗透率不及预期 经济复苏不及预期 原材料价格波动风险 汇率波动风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 972.211228.981564.552327.76 存货 1862.712146.282436.372774.01 流动资产应收及预付 非流动资产 5520.756114.416616.317231.76 固定资产 2756.143128.203551.704035.76 无形资产 767.21938.311009.411080.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 13523.5315251.0817122.8619654.55 短期借款 1554.561628.481694.511757.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 888.231069.711236.121365.57 长期借款 214.09254.09274.09284.09 其他非流动负债 324.88374.88404.88424.88 实收资本 792.14792.14792.14792.14 留存收益 2773.553382.534200.175285.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8002.78 3618.47 1549.39 394.22 755.96 847.22 7143.45 4700.67 1147.44 608.47 8290.90 1047.99 4679.75 9136.67 4000.45 1760.96 383.72 718.17 946.02 8064.55 5366.36 1237.44 608.47 9302.00 1047.99 5288.73 10506.56 4417.91 2087.72 324.12 682.26 1048.82 8889.21 5958.58 1287.44 608.47 10176.65 1047.99 6106.37 12422.79 4882.63 2438.40 423.72 648.15 1043.62 10033.90 6910.42 1317.44 608.47 11351.34 1047.99 7191.97 少数股东权益 552.89660.36839.841111.24 负债和股东权益13523.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15251.08 17122.86 19654.55 营业成本 6797.638017.999481.3511299.61 销售费用 278.85342.17406.17483.64 研发费用 386.12444.31528.51630.20 资产减值损失 -36.09-49.70-47.80 52.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.81 45.96 55.05 65.95 其他收益 57.62 42.90 48.94 58.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.96 2.14 2.25 2.36 利润总额 483.39770.381089.751507.77 净利润 448.92716.45997.121356.99 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 383.28608.98817.641085.59 少数股东损益 EBITDA 8479.64 41.53 471.95 29.74 3.14 22.50 486.46 10.03 34.47 65.64 862.88 10214.00 57.20 536.24 128.81 0.00 61.28 787.74 19.50 53.93 107.47 1332.47 12234.00 68.51 638.61 135.94 0.00 73.40 1104.50 17.00 92.63 179.48 1689.14 14655.79 82.07 762.10 139.81 0.00 87.93 1523.26 17.85 150.78 271.40 2054.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557.00 1358.33 1413.11 1907.40 净利润 448.92 716.45 997.12 1356.99 折旧摊销 406.01 473.48 529.36 597.48 营运资金变动 -428.80 70.06 -195.69 -11.74 其它 130.87 98.34 82.32 -35.34 投资活动现金流 -792.36 -1126.95 -1045.34 -1082.14 资本支出 -1076.46 -976.91 -976.40 -1095.09 投资变动 234.91 -198.00 -125.00 -50.00 其他 49.18 47.96 56.05 62.95 筹资活动现金流 242.25 25.39 -32.20 -62.05 银行借款 3223.18 113.92 86.03 73.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 40.70 0.00 0.00 0.00 其他 -3021.63 -88.53 -118.23 -135.46 现金净增加额 7.15 256.78 335.57 763.20 期初现金余额 698.54 705.69 962.47 1298.04 期末现金余额主要财务比率 705.69 962.47 1298.04 2061.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.48% 20.45% 19.78% 19.80% 营业利润增长 67.13% 61.93% 40.21% 37.91% 归属母公司净利润增长 73.92% 58.89% 34.26% 32.77% 获利能力（%）毛利率 19.84% 21.50% 22.50% 22.90% 净利率 5.29% 7.01% 8.15% 9.26% ROE 8.19% 11.51% 13.39% 15.09% ROIC 5.29% 8.98% 10.60% 11.44% 偿债能力资产负债率（%） 61.31% 60.99% 59.43% 57.75% 净负债比率 34.62% 28.89% 21.58% 9.99% 流动比率 1.12 1.13 1.18 1.2