快递行业深度报告：需求弱复苏加剧行业竞争，分化与整合推动格局演变

|研究院·新经济行业战略客户部 行内偕作·深度报告 2023年9月20日 快递行业深度报告—— 需求弱复苏加剧行业竞争，分化与整合推动格局演变 ■市场需求实际增速放缓，快递价格竞争再度加剧。23年上半年，全国快递业务量595.3亿件（+16.3%），实现快递业务收入5543亿元（+11.3%），但平滑去年疫情低基数影响后，量与收入复合增速分别降至9.8%、7%，实际市场需求恢复不及预期。虽然下游直播电商需求增速较快，但难掩电商市场整体增长乏力，导致快递行业从增量市场挖掘进入量市场竞争，中长期增速中枢下移。23年以来，快递行业下游订单增速放缓+阶段性产能过剩，市场竞争激烈、快递价格走低。预计Q4旺季快递价格小幅反弹，全年快递市场有望呈“U型”复苏。 ■存量博弈格局分化，消化产能与"量质利"全面竞争。当前快递行业集中度CR6超过88%，头部快递公司进入存量博弈与整合阶段。22年至今竞争格局演变：中通扩大领先，圆通反超韵达，申通重回增长，极兔收购扩张，顺丰保持稳定，头部快递公司在业务增速、单票经营能力、单票核心成本三方面表现分化。 过去三年，行业超千亿的高资本开支带来产能过剩，加剧今年行业竞争。虽资本开支高峰期（21年）已过，但新增产能需要时间消化，未来两年高强度竞争或将成为常态。在“量质利”全面竞争阶段，做好服务升级+份额增长+成本优化三位一体高质量发展的快递公司将最终胜出。 ■头部快递公司经营分析和一户一策。（1）中通：“量质利”平衡发展，龙头稳固经营与财务领先。（2）圆通：数字化改革红利带动业务增长、运营效率提升。 （3）韵达：经营承压市占率下滑，改革落地效果有待观察。（4）申通：阿里赋能新管理层改革见成效，份额快速增长。（5）极兔：收购扩份额、短板需弥补，跨境物流空间广阔。（6）顺丰：持续深化现有合作，拓展新业务板块融资。 ■策略方向与业务建议。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请联系研究院）。 ■风险分析与跟踪。（1）下游消费市场恢复不及预期，快递行业需求持续弱复苏；（2）快递行业价格竞争加剧，导致全网盈利承压；（3）快递企业运营风险：财务稳定性下降和运营成本上升。 夏嘉南行业研究员 ：0755-83894978 ：xiajianan@cmbchina.com 马天新经济行业战略客户部 ：0755-88026583 matian612@cmbchina.com 杨源泳新经济行业战略客户部 ：0755-88026824 yangyuanyong@cmbchina.com 相关研究报告 《顺丰控股深度报告——云程发轫，综合物流旗舰扬帆起航》 《韵达股份深度报告——重点关注高增长快递龙头的融资需求》 《快递行业深度报告——陌上花开蝴蝶飞：银行宜积极配置》 《快递资产智能物流装备制造行业深度报告——需求空间持续打开，供给侧正结构性调整》 目录 1.市场需求实际增速放缓，快递价格竞争再度加剧1 1.1快递行业去年因疫情低增长，今年市场需求恢复不及预期1 1.2下游直播电商需求增速较快，难掩电商市场整体增长乏力2 1.3去年快递价格修复企稳，今年市场竞争激烈快递价格走低4 2.存量博弈格局分化，消化产能与"量质利"全面竞争5 2.1行业集中度提升至存量整合期，巨头份额洗牌格局演变5 2.2过去三年高资本开支带来产能过剩，致今年行业竞争激烈7 2.3服务+份额+成本的全方位竞争：头部快递公司表现分化9 2.3.1业务（量与收入）增速表现对比10 2.3.2单票经营能力对比11 2.3.3单票核心成本对比13 3.重点快递公司经营分析与一户一策13 3.1中通快递：“量质利”平衡发展，龙头稳固经营与财务领先13 3.2圆通速递：数字化改革红利带动业务增长、运营效率提升14 3.3韵达股份：经营承压市占率下滑，改革落地效果有待观察15 3.4申通快递：阿里赋能新管理层改革见成效，份额快速增长15 3.5极兔速递：收购扩份额、短板需弥补，跨境物流空间广阔16 3.6顺丰控股：稳健经营的综合物流龙头，盈利能力快速修复16 4.快递行业策略方向与业务建议17 5.风险分析与跟踪17 图目录 图1：2022年全国快递业务量增速降至2.1%1 图2：2022年全国快递业务收入增速降至2.3%1 图3：23年3月以来物流业景气指数（LPI）回落2 图4：快递发展指数同比显示行业景气度Q2走低2 图5：23年上半年快递业务量增速呈“M型”2 图6：23年二季度快递业务收入增速收窄2 图7：直播电商市场规模快速增长至3.5万亿3 图8：三大直播电商平台最近几年GMV对比3 图9：直播电商成通达系快递履约订单重要来源3 图10：快递市场中，电商件占比超9成3 图11：线上消费渗透率提升趋势明显放缓4 图12：“618”期间全网成交量增速逐年下降4 图13：22年供需偏紧+政策护航，快递价格修复4 图14：23H1快递市场竞争加剧，单票价格走低4 图15：有快递价格“风向标”之称的义乌快递单票价格来到低位5 图16：快递行业集中度持续提升，CR6超过88%6 图17：圆通市场份额反超韵达升至行业第二6 图18：CR5快递公司拿地、建设转运中心资产余额9 图19：CR5快递公司采购机器设备、车辆资产余额9 图20：快递市场呈“金字塔”结构，快递公司逐步分层分化10 图21：头部快递公司业务量增速变化情况11 图22：头部快递公司业务收入增速变化情况11 图23：头部快递公司单票扣非净利润对比12 图24：顺丰控股2023年上半年各业务板块表现17 图25：2023年社会消费品零售额(商品零售)同比18 图26：2023年物流业景气指数（LPI）18 图27：快递价格风向标——义乌快递价格走势19 图28：快递龙头公司单票价格与行业均价走势19 图29：全球WTI原油现货价格重回上涨趋势20 图30：国内成品油价格Q3开始反弹20 表目录 表1：快递行业CR6（“通达兔”+顺丰）业务量及增速、市场份额情况7 表2：头部快递公司购置固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金8 表3：头部快递公司单票收入、成本、毛利和净利对比11 表4：通达系快递公司单票核心成本对比12 表5：中通快递最近5年各项重点跟踪财务指标14 表6：圆通速递最近5年各项重点跟踪财务指标14 表7：韵达股份最近5年各项重点跟踪财务指标15 表8：申通快递最近5年各项重点跟踪财务指标15 表8：极兔速递最近3年各项重点跟踪财务指标16 表9：顺丰控股最近5年各项重点跟踪财务指标16 1.市场需求实际增速放缓，快递价格竞争再度加剧 1.1快递行业去年因疫情低增长，今年市场需求恢复不及预期 2022年受疫情影响，我国快递市场增速降至低个位数。如图1&2，根据国家邮政局数据，2022年全国快递业务量1105.8亿件，同比增长2.1%；实现快递业务收入1.06万亿元，同比增长2.3%。增速较往年大幅下滑，首次浆纸个位数，主要原因是去年全国各地先后经历了多轮疫情封控，以及年底疫情放开达峰严重影响了生产和生活，商品物流配送不畅，影响居民网购意愿形成负反馈，全国快递市场供需两弱。 图1：2022年全国快递业务量增速降至2.1%图2：2022年全国快递业务收入增速降至2.3% 资料来源：国家邮政局，招商银行研究院资料来源：国家邮政局，招商银行研究院 2023年上半年物流行业整体弱复苏，快递业务量与业务收入实际恢复速度低于预期。如图3，上半年我国物流业景气指数LPI走势显示，一季度积压订单释放带来短暂景气后，二季度国内消费市场走弱带动指数快速回落，6月份跌至荣枯线附近，创下2019年以来同期新低。如图4，中国快递行业发展指数同比增速在二季度显著放缓，显示快递行业复苏转弱。2023年上半年，全国快递业务量595.3亿件，同比增长16.3%；实现快递业务收入5543亿元，同比增长11.3%，从增速绝对值来看表现出一定的韧性。但需要注意的是，平滑去年疫情低基数影响后，同期快递业务量与业务收入复合增速分别降至9.8%、7%，可见上半年实际恢复情况低于“纸面增速”。 分月度来看，快递市场增速呈“M型”走势。如图5&6，1月受疫情达峰和春节影响，快递业务量与业务收入同比负增长；2-4月迎来疫后积压订单释放叠加去年同期深圳、上海封控导致的低基数，增速分别反弹至30%、20%附近；5、6月虽面对去年疫情和封控的低基数，但市场增速快速收窄至10%附近区间，整体恢复不及预期。 图3：23年3月以来物流业景气指数（LPI）回落图4：快递发展指数同比显示行业景气度Q2走低 资料来源：中国物流与采购联合会，招商银行研究院资料来源：Wind，国家邮政局，招商银行研究院 图5：23年上半年快递业务量增速呈“M型”图6：23年二季度快递业务收入增速收窄 资料来源：国家邮政局，招商银行研究院资料来源：国家邮政局，招商银行研究院 展望2023全年，快递市场或呈“U型”弱复苏。若国内消费市场没有明显改善（例如缺乏有效的消费刺激政策出台），快递市场弱复苏或将贯穿全年。三季度行业增速将持续承压放缓，直至四季度传统旺季来临叠加去年底疫情达峰导致的低基数，市场增速将再度转快，全年或走“U型”复苏。我们预计全年快递业务量有望接近1300亿件、快递收入接近1.2万亿，增速分别达到16%、12%附近。 1.2下游直播电商需求增速较快，难掩电商市场整体增长乏力 近几年抖音、快手等直播电商平台崛起，快递履约订单份额向直播电商倾斜。根据网经社和星图数据，2022年我国直播电商市场规模已达3.5万亿，同比增长48%，是2019年的7.9倍，虽然增速有所减缓，但绝对值仍远高于电商市场10%左右的平均增速。22年在整个电商市场中，直播电商渗透率来到25.4%，抖音、快手、淘宝三大直播电商平台贡献近90%的交易额。其中抖音电商增长最快，2022年GMV达1.5万亿，较上年增长87.5%，占直播电商市场份额接近43%。随着去年抖音推出自己的物流电子面单系统、抖音商 城推出“音需达”物流平台与头部快递物流公司陆续签订战略合作协议，目前已成为快递行业最主要的履约订单来源之一。如图9，根据公司调研，通达系快递包裹来源中，阿里（淘宝+天猫）占比37%、拼多多占比30%、抖音快手及其他占比28%。我们认为直播电商高增长红利尚未结束，预计未来几年快递履约订单份额仍将向抖音、快手等直播电商倾斜。 图7：直播电商市场规模快速增长至3.5万亿图8：三大直播电商平台最近几年GMV对比 资料来源：国家统计局，招商银行研究院资料来源：星图数据，招商银行研究院 图9：直播电商成通达系快递履约订单重要来源图10：快递市场中，电商件占比超9成 资料来源：公司调研，招商银行研究院资料来源：公司调研，公开资料整理，招商银行研究院 电商整体增速放缓将带动快递行业中长期增速中枢下移，行业逻辑从增量市场挖掘过渡到存量市场竞争。一直以来，电商购物需求主导我国快递市场增长，电商件在全部快递履约订单中占比超过9成，意味着未来电商增长乏力将直接拖累快递行业增速。根据国家统计局数据，今年上半年线上消费渗透率为26.6%，较去年末下滑0.6pct，主要跟疫情放开后线下消费复苏挤占部分线上消费有关。21年至今，全国实物商品网上零售额增速在10%附近徘徊，较疫情前20%+增速显著下降。根据星图数据，今年“618大促”期间，全网电商平台成交金额为7982.8亿元，同比增速降至14.7%，最近几年增速不断收窄。结合我国互联网用户数见顶，以及阿里、京东和拼多多三大电商平台DAU走平，线上消费渗透率提升趋势已明显放缓。我们认为未来几年电商增速将进一步收窄，带动快递市场中长期增速中枢下移至10%以内。 图11：线上消费渗透率提升趋势明显放缓图12：“618”期间全网成交量增速逐年下降 资料来源：国家统计局，招商银行研究院资料来源：星图数据，招商银行研究院 1.3去年快递价格修复企稳，今年市场竞争激烈快递价格走低 2022年快递市场供需偏紧+