2022年归母净利润同比下降74.92%，预计2023Q2业绩拐点将至

2、盈利能力方面：由于原材料成本占公司成本超过60%，而2022年以镍为代表的原材料价格涨幅较大，因此即使公司根据原材料价格波动情况调整售价，但盈利能力仍受到较大影响。2022年公司毛利率（14.68%，同比-5.42pct），其中原材料占收入比例（58.62%，同比+5.61pct）；净利率（2.51%，同比-8.06pct），主要系诉讼赔偿及预计负债高达1.24亿元。2023Q1由于镍等原材料价格仍处于高位，公司毛利率（11.02%，同比-4.80pct），净利率（3.00%，同比-1.69pct）。 长期看抚钢的成长逻辑并未改变，高温合金+高强钢需求旺盛，竞争格局稳定，仍然是卡位非常核心的企业。我们认为后续随着镍价保持下行趋势、2023Q2新产能陆续释放，公司业绩拐点有望在2023Q2显现。 1、需求旺盛：目前军用航发几十年科研转向批产带来放量列装叠加耗材属性，国产商用发动机也在加速研制，高温合金需求非常旺盛，仍然处于供不应求的状态，此外军用高强钢方面，下游军机、导弹等需求也非常旺盛。近年抚钢高温合金等军用特钢产能利用率较高，2022年公司高温合金营收（16.19亿元，同比+24.16%）。 2、高壁垒、格局稳定：高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局，其高壁垒体现在：高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换；大规模生产与小批量生产两回事，这要考虑到批量与成材率的影响。 3、产能释放带动收入增长：目前公司扩产的200公斤和1吨真空感应炉已陆续投 4、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望高增长：2022年原材料价格大幅上涨对公司利润造成较大影响，后续随着镍等原材料价格保持下行趋势，再考虑到产能释放公司收入增长带来的规模效应，以及成材率提升等，我们预计公司利润有望迎来高弹性增长。 投资建议：公司预计2023年实现净利润4~8亿元。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为7.52亿元、10.49亿元、13.62亿元，对应PE分别为29X、21X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）