公司深度报告：精密温控龙头，受益下游应用场景多点开花

英维克（002837.SZ） 2023年04月20日 投资评级：买入（上调） 精密温控龙头，受益下游应用场景多点开花 ——公司深度报告 殷晟路（分析师）鞠爽（联系人） 当前股价(元) 41.30 精密温控设备龙头，有望充分受益数据中心、温控领域需求放量 一年最高最低(元) 43.43/19.00 AIGC发展加速国内与全球数据中心建设叠加政策对数据中心PUE指标的严格 总市值(亿元) 179.49 考核，浸没式液冷技术方案有望凭借更优节能效果、更优散热性能实现加速渗透。 流通市值(亿元) 145.90 同时全球储能行业受能源转型加速影响将进入快速发展期。在数据中心与储能领 总股本(亿股) 4.35 域，公司有望凭借自身在温控领域多年产品及解决方案布局经验充分受益行业需 流通股本(亿股) 3.53 求放量。我们预计公司2023-2025年营业收入为50.11/68.50/94.76亿元，归母净 近3个月换手率(%) 159.28 利润为4.28/6.42/9.10亿元。对应当前股价PE为41.9、27.9、19.7倍，上调至“买入”评级。 股价走势图 AICG加速浸没式液冷技术渗透率提升，头部企业有望率先受益 日期2023/4/19 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070 120% 80% 40% 0% -40% 英维克沪深300 AIGC发展加速国内与全球数据中心建设，同时IT设备进步叠加算力芯片功率提升，数据中心单柜密度呈明显上升趋势，数据中心散热性能要求持续提升。考虑国内政策端对数据中心PUE值的严格考核，国内浸没式液冷技术方案有望凭借更优节能效果、更优散热性能实现加速渗透，预计到2025年国内浸没式液冷方案渗透率有望超40%，带来相应的浸没式液冷温控设备价值量超100亿元。公司作为国内数据中心温控设备老牌企业，客户资源优势丰富，产品解决方案采用 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 端到端全链条自主技术，能够充分满足服务器高热密度散热需求，全面系统地实 现一站式服务。优质客户资源与强大产品实力充分保障公司受益行业需求放量。 储能装机有望加速放量，全球龙头地位稳固 新型电力系统建设刚性需求下，全球锂电储能装机有望加速放量。同时，随着全球各国对锂电池储能安全性要求和储能终端应用场景对锂电池性能要求的提升，液冷储能技术方案占比有望加速提升，预计到2025年全球表前储能液冷技术方案占比有望达60%，全球储能温控市场空间有望超160亿元。公司作为国内最早进军储能温控领域的温控企业，客户涵盖主流储能系统集成企业，产品系列丰富，能够为客户强有力的技术和服务支撑，市场地位领先优势明显。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,228 2,923 5,011 6,850 9,476 YOY(%) 30.8 31.2 71.4 36.7 38.3 归母净利润(百万元) 205 280 428 642 910 YOY(%) 12.9 36.7 52.8 50.0 41.7 毛利率(%) 29.4 29.8 29.6 29.8 30.0 净利率(%) 8.9 9.5 8.5 9.4 9.6 ROE(%) 10.7 13.1 16.9 20.6 22.9 EPS(摊薄/元) 0.47 0.64 0.99 1.48 2.09 P/E(倍) 87.5 64.0 41.9 27.9 19.7 P/B(倍) 9.7 8.5 7.1 5.7 4.5 风险提示：算力建设不及预期；储能温控行业竞争加剧；原材料价格上涨财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、英维克：精密温控龙头企业，受益下游多方面需求放量4 1.1、深耕精密温控领域近20年，产品矩阵丰富4 1.2、公司管理层结构稳定，内部激励充分5 1.3、公司财务分析6 2、算力需求持续扩张，浸没式液流技术有望成为行业主流9 2.1、算力需求高速增长，数据中心建设加速进行9 2.2、液冷数据中心在多重因素影响下有望加速渗透9 2.2.1、单柜功率提升是液冷技术渗透的根本原因9 2.2.2、政策强制叠加节能效果优越，液冷大势所趋11 2.3、浸没板式液冷有望成为算力需求爆发下的主流液流技术12 3、新型电力系统建设刚需，储能温控有望持续放量14 3.1、能源结构转型加速全球储能装机需求14 3.2、热管理系统是锂电储能的必备产品之一16 3.3、应用场景变化催动液冷技术渗透率提升17 3.4、到2025年储能温控市场空间有望达160亿元18 4、精密温控龙头，业绩有望加速释放20 4.1、坚持研发投入，多场景前瞻布局20 4.2、平台化优势显著，竞争力彰显21 4.3、客户资源丰富，海外收入占比持续提升22 5、盈利预测与投资建议24 5.1、关键假设24 5.2、估值与评级25 6、风险提示26 附：财务预测摘要27 图表目录 图1：英维克发展历史悠久，产品横跨多个领域4 图2：公司温控产品涵盖数据中心、储能等多个领域4 图3：公司实际控制人为齐勇，直接与间接持有公司22.61%股份5 图4：公司2022年实现营业收入29.2亿元，同比31.2%6 图5：公司2022年归母净利润2.8亿元，同比36.9%6 图6：公司2022年毛利率有所提升到29.8%7 图7：公司2022年期间费用率为18%7 图8：机房温控和机柜温控产品是公司的主要收入来源7 图9：公司2022年户外机柜温控节能设备毛利率为32.3%7 图10：公司持续进行投资扩张8 图11：2023年数据中心在用机架数量有望达804万台9 图12：2023年中国数据中心市场规模有望达2470.1亿元9 图13：GPU与CPU的热设计功耗均呈现上升趋势10 图14：2020年全球数据中心单架功率5-9kW占比46%10 图15：液冷和风冷差别在于冷却介质不同10 图16：更高单柜功率密度催化更优温控解决方案10 图17：散热能耗约占数据中心能耗的45%11 图18：降低温控系统能耗占比能够降低PUE值11 图19：液冷技术包括芯片级液冷与浸没式液冷12 图20：到2025年浸没式液冷技术占比有望达41%13 图21：到2025年国内液冷数据中心基础设施市场规模有望达245.3亿元13 图22：国内风光装机占比持续提升14 图23：国内三产与居民用电占比持续提升14 图24：储能能够运用于电力的“发输配用”每一端15 图25：2022年全球新型储能新增装机20.4GW15 图26：2022年全球新型储能装机中中国占比36%15 图27：2022年全球新型储能累计装机占比当中锂电池高达94.4%16 图28：锂电池最佳温度区间在10℃-35℃之间16 图29：锂电池偏离最佳工作温度区间时容易产生各种问题16 图30：典型储能箱体中电池排列紧密17 图31：热管理成本约占储能系统的2-4%之间17 图32：2021年储能温控中液冷技术路线占比约为12%18 图33：液冷能耗相比风冷能耗更低18 图34：应用场景变化加速液冷技术渗透趋势18 图35：英维克持续进行研发投入20 图36：英维克研发费用率相比同行更高20 图37：公司研发人员数量领先同行业公司20 图38：公司储能温控业务体现了公司平台化的特点21 图39：公司拥有数据中心液冷温控全链条解决方案22 图40：公司拥有储能液冷温控全链条解决方案22 图41：公司储能温控业务发展历史悠久22 图42：公司储能业务收入稳步提升，处于行业领先地位22 图43：公司不同领域客户资源丰富23 图44：公司海外业务收入占比相比同行有一定优势23 表1：公司高管技术背景深厚，从业经历丰富5 表2：2021年国内高密度数据中心占比有所提升10 表3：国家和多地针对数据中心PUE出台了相关要求11 表4：浸没式液冷其节能效果更好12 表5：主要包括空冷、液冷、热管冷却和箱变冷却四种储能温控方案17 表6：预计2025年全球储能温控市场空间有望达165亿元18 表7：公司多个研发项目处于行业领先地位20 表8：公司营收拆分及预测24 表9：公司2024年PE和PEG低于可比公司估值25 1、英维克：精密温控龙头企业，受益下游多方面需求放量 1.1、深耕精密温控领域近20年，产品矩阵丰富 深圳英维克自2005年成立伊始便专注精密温控节能设备领域，经过数十年发展，目前已经成为国内技术领先的精密温控节能设备提供商。在成立之初，公司主要面向信息与通信进行相关温控解决方案的设计，其产品主要聚焦通讯基站、通讯户外机柜、数据中心节能空调等产品，与华为、中兴等客户开展了深度合作。2013年英维克富有预见性的进军储能温控领域，并成功在2020年储能市场放量之际牢牢占据 行业第一的位置。公司还于2015年设立深圳科泰进军新能源车客车空调领域，于 2018年收购上海科泰，进军轨道交通领域。公司在其发展历程中持续拓展平台化解决方案能力，发挥平台协同效应，不断拓宽温控方案的应用场景。 图1：英维克发展历史悠久，产品横跨多个领域 资料来源：英维克官网、开源证券研究所 公司温控产品涵盖数据中心、新能源、轨道交通等多个领域。公司产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等多个领域。下游终端场景覆盖了数据中心、通信、智能电网、储能电站，新能源车、轨道交通等行业。 图2：公司温控产品涵盖数据中心、储能等多个领域 资料来源：英维克官网、开源证券研究所 1.2、公司管理层结构稳定，内部激励充分 公司实际控制人为齐勇，直接与间接持有公司22.61%的股份。截至2022年年报，公司实际控制人齐勇通过深圳英维克投资有限公司间接与直接共持有公司22.61%的股份。旗下有英维克信息、英维克软件、深圳科泰、上海科泰、英维克精机等多家子公司。 图3：公司实际控制人为齐勇，直接与间接持有公司22.61%股份 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司管理层从业经历丰富，内部激励充分。公司主要管理层大多曾任职于华为、艾默生等行业领先企业，拥有丰富的管理经验。同时其管理层大多持有一定份额公司股份，实现了个人利益与公司发展前景的相统一。 2022年7月28日，公司完成2022年股票期权激励计划授予，以14.68元/ 股的行权价格向包括核心管理人员、核心技术（业务）人员等在内的262人共计授 予股票期权1082.25万份。长期有效的激励机制有效地实现了股东利益、公司利益和公司核心人才个人利益相结合。 姓名现任职务持股比例个人履历 表1：公司高管技术背景深厚，从业经历丰富 董事长,总 齐勇 经理 董事，副总欧贤华经理，董事 会秘书 1,995.70 668.46 硕士研究生学历，曾供职于内蒙古包头钢铁公司,并在华为电气,艾默生等大型跨国企业任职多年,具有丰富的企业经营管理经验,对本行业的发展趋势有深刻的理解，现任公司董事长及总经理职务。 硕士研究生学历，曾供职于东莞新科电子,华为电气,艾默生,国成投资；现任公司董事及副总经理兼董事会秘书。 硕士研究生学历，曾职于广东美的,艾默生;现任深圳科泰董事,北京英维克新能源技术研究院有限公 韦立川董事966.26 陈川副总经理725.08 王铁旺副总经理660.17 司董事,英维克精机董事,公司董事及新技术研究部总监。 本科学历，曾供职于力博特,艾默生。现任北京非凡鸿盛科技发展有限公司执行董事兼总经理,北京英维克新能源技术研究院有限公司董事,河北英维克科技有限公司董事,公司副总经理。 本科学历，曾供职于力博特,艾默生。现任河北英维克科技有限公司董事长,公司黑龙江分公司负责人,公司副总经理。