2022年度地方AMC发债特征与市场展望：持续分化，回归本源，差异化竞争力尚需提升
www.ccxi.com.cn 专题研究 中诚信国际 AMC专题研究 2023年04月 目录 要点1 地方AMC发债主体分析2 地方AMC债券市场回顾5 结论8 联络人 作者 刘洁027-87339288 jliu01@ccxi.com.cn 李喆027-87339288 zhli@ccxi.com.cn 持续分化，回归本源，差异化竞争力尚需提升 --2022年度地方AMC发债特征与市场展望 要点 地方AMC发债主体多为国企且成立时间相对较长，区域金融资源禀赋较好、资本实力较强且处置经验丰富的地方AMC往往处置效率较高，综合融资成本处于低位，这使得行业内企业近年盈利能力与资产负债率分化明显。 2022年地方AMC债券净融资额略有回升，上半年净融资额显著高于下半年，月度波动较大，沿海地区AMC发债较为活跃，债券余额和利差区域分化较大，以公司债为主要发行品种且债券期限多为3年期。 AMC系高负债经营的企业，由于资产处置和业务开展的资金错配，将债券市场作为补充资金需求的重要途径之一。从市场存续的地方AMC主体看，目前头部主体凭借较强的区域禀赋、股东背景、经营能力和资本实力在债券市场上能以较低的成本融入资金，但是对比而言，尾部的部分低信用等级主体由于业务和财务表现不佳，不良资产经营能力较弱，融资成本较高且融资规模较小，未来有待拓展多渠道的融资方式以延续业务经营。 其他联络人 毛麒璟027-87339288 qjmao@ccxi.com.cn 李玉平027-87339288 ypli@ccxi.com.cn 在监管回归主业的要求下，地方AMC的不良资产处置发展路径将由粗放化向精细化转变，作为本地的AMC，注重本地资源的协同，挖掘不良资产的内在价值变得更为重要。聚焦本地特色、精细化主业，并在依托资金、技术、人才等多方面的同时，注重不良资产处置和价值的不断提升将是地方AMC提高竞争力的重要途径。 经过多年发展，我国地方AMC逐渐发展壮大，成为国内经济金融体系中的重要组成部分，不同于全国性AMC作为我国不良资产处置市场的主力军，地方AMC着力于化解区域金融风险、服务区域经济，亦对国内不良资产处置市场形成有益补充。2022年以来，宏观经济下行加之疫情反复，同时不良资产行业监管趋严，作为同时兼备顺经济周期和逆经济周期特点的资产管理行业，地方AMC发展面临挑战和机遇并行的局面，同时地方AMC债券在过去的一年展现出不同于其他行业的表现。本文将从地方AMC存续债券主体和债券发行情况，全面梳理2022年存续地方AMC发行主体的背景、经营表现和财务指标，并回顾分析地方AMC存续债券的余额、净融资额、发行品种、期限以及利差变化，以此对地方AMC存在的分化趋势简要概括，并简要归纳地方AMC提升竞争力路径。 地方AMC发债主体多为国企且成立时间相对较长，盈利能力和资产负债率分化明显，区域金融资源禀赋较好、资本实力较强且处置经验丰富的地方AMC往往处置效率较高 地方AMC作为典型的资金密集型行业，债券市场已经成为其重要的融资渠道之一。截至2022年末，仍有存续债券的地方AMC共有27家，呈现出如下特征： 一是从公司属性上看，发债地方AMC以地方国有企业为主，同时亦有少数民营控股的地方AMC。27家地方AMC中，除国♘资产管理股份有限公司、湖北天乾资产管理有限公司和兴业资产管理有限公司为民营企业外，其余均为地方国有企业。 二是从成立时间来看，发债地方AMC普遍成立时间早于尚未发债的地方AMC。27家发债地方AMC基本都成立于2018年之前，其中包括首批地方AMC20家，成立时间较早的地方AMC主体积累了较为丰富的当地金融和非金不良资源，且具备较好的不良资产处置经验和能力，能有效提高不良资产处置效率，同时首批地方AMC与当地政府关系紧密，能获得更多的政府支持，因而更易获得债券市场投资者认可。 表1：2022年末地方AMC发债主体基本概况 省份 名称 成立时间 注册资本（亿元） 第一大股东 企业性质 河北省 河北省资产管理有限公司 2015/11/24 26.00 河北建设投资集团有限责任公司（29.32%） 国有 山西省 华融晋商资产管理股份有限公司 2016/02/04 31.30 北京华融晋商投资中心（有限合伙）（48.88%） 国有 内蒙古 内蒙古金融资产管理有限公司 2015/08/07 54.30 内蒙古自治区财政厅（59.68%） 国有 上海市 上海国有资产经营有限公司 1999/09/24 55.00 上海国际集团有限公司（100%） 国有 江苏省 江苏资产管理有限公司 2013/05/16 71.99 无锡市国联发展（集团）有限公司（50.01%） 国有 江苏省 苏州资产管理有限公司 2016/05/23 50.00 苏州市财政局（22.5%） 国有 浙江省 浙江省浙商资产管理有限公司 2013/08/06 70.97 浙江省国际贸易集团有限公司（58.64） 国有 浙江省 光大金瓯资产管理有限公司 2015/12/29 50.00 中国光大集团股份有限公司（48%） 国有 安徽省 国厚资产管理股份有限公司 2014/04/29 27.92 安徽博雅投资有限公司（32.44%） 民营 安徽省 安徽省中安金融资产管理股份有限公司 2017/06/26 40.00 安徽省投资集团控股有限公司（77.5%） 国有 福建省 厦门资产管理有限公司 2015/12/28 16.00 厦门金圆金控股份有限公司（62.5%） 国有 福建省 兴业资产管理有限公司 2017/02/20 19.50 兴业国信资产管理有限公司（100%） 民营 江西省 江西省金融资产管理股份有限公司 2016/02/29 30.00 萍乡市国有资本投资集团有限公司（34%） 国有 山东省 山东省金融资产管理股份有限公司 2014/12/31 366.39 山东省鲁信投资控股集团有限公司（82.28%） 国有 河南省 中原资产管理有限公司 2015/08/31 50.00 河南省财政厅（32%） 国有 河南省 河南资产管理有限公司 2017/08/08 50.00 河南投资集团有限公司（40%） 国有 湖北省 湖北天乾资产管理有限公司 2016/12/12 27.22 武汉天盈投资集团有限公司（34.54%） 民营 湖南省 湖南省财信资产管理有限公司 2015/12/31 30.00 湖南财信金融控股集团有限公司（100%） 国有 广东省 广州资产管理有限公司 2017/04/24 63.09 广州越秀金融控股集团股份有限公司（67.41%） 国有 深圳市 深圳市招商平安资产管理有限责任公司 2017/03/10 30.00 深圳市招融投资控股有限公司（51%） 国有 重庆市 华润渝康资产管理有限公司 2016/06/21 50.00 华润金控投资有限公司（54%） 国有 四川省 四川发展资产管理有限公司 2015/01/28 30.00 四川金融控股集团有限公司（85%） 国有 四川省 成都益航资产管理有限公司 2018/07/26 100.00 中航工业产融控股股份有限公司（35%） 国有 云南省 云南省资产管理有限公司 2016/12/19 55.56 云南省投资控股集团有限公司（100%） 国有 陕西省 陕西金融资产管理股份有限公司 2016/08/16 45.09 陕西财金投资管理有限公司（15%） 国有 新疆自治区 新疆金投资产管理股份有限公司 2017/08/29 10.00 新疆金融投资有限公司（52%） 国有 甘肃 甘肃资产管理有限公司 2016/03/24 46.89 甘肃省国有资产投资集团有限公司（56.13%） 国有 资料来源：中诚信根据公开资料整理 三是从业务结构特征来看，目前地方AMC的业务类型主要包括金融不良资产处置和非金融不良资产处置。由于地方AMC成立之初很多定位于化解区域金融风险，且金融类不良资产包相对质量较好，所以省内首家AMC借助成立时间较早的优势，能很快与区域金融机构建立联系，获取较多金融资源，形成了金融不良资产处置为主的业务结构。之后由于城投以及地产相关的不良风险暴露，加之政策导向为企业纾困、城投化债，部分金融资源有限的地区形成了以非金不良为主业的业务结构。近年来为应对宏观经济下行压力下不良资产收购及处置难度加大、市场竞争压力上升带来的挑战，部分地方AMC还在不良资产经营业务的基础上衍生出围绕不良的特殊机遇投资等投行化业务。总体来看，由于不同区域、不同阶段风险表现不同，各地区金融资源亦存在较大差异，因而不同地方AMC业务结构存在一定差异。从收购成本来看，江西省金融资产管理股份有限公司收购成本相对较高，中原资产管理有限公司、广州资产管理有限公司、兴业资产管理有限公司收购成本相对较低。收购成本依赖于地方AMC对于不良债权的评估判断能力和抵押物的充足性，同时市场价格波动和竞争也是导致收购成本差异较大的重要原因。从处置效率来看，累计现金回收率越高，代表AMC对于不良资产处置效率越高。地方AMC具有逆经济周期和顺经济周期两重属性，逆经济周期中收购不良较多，顺经济周期时处置不良资产较易，区域经济禀赋、处置能力以及资本实力对其现金回收效率均存在影响。具体来看，江苏资产管理有限公司、中原资产管理有限公司2021年累计现金回收率较高，分别为81.82%和73.50%，以江苏省为例，由于省内经济基础良好，优质金融资源和市场环境为不良资产提供流动性，加速了AMC对不良资产资金的回收。 四是从财务表现来看，资产规模方面，2021年末地方性AMC公司资产规模普遍在60亿元以上，但行业内部资本实力和分化显著。具体来看，2021年末总资产规模大于1,000亿元的仅有山东省金融资产管理股份有限公司一家，规模在100亿元以下的共有4家，分别为内蒙古金融资产管理有限公司、甘肃资产管理有限公司、厦门资产管理有限公司和新疆金投资产管理股份有限公司。其余资产规模在100~1,000亿元之间，分布区域以沿海区域居多，而河南和陕西也发展较快。盈利能力方面，AMC盈利能力较强则具备较好的造血能力和现金回流能力，但由于不良资产处置回收能力和确认收入的会计处理方式有所不同，营业收入差距较大。截至2021年末，营业收入超过20.00亿元的，总共8家；营业收入10.00亿元以下的10家，地方AMC总体上营业收入规模和利润呈现不匹配的趋势，主要在于收购和处置能力差异较大，且收包质量参差不齐，部分营业收入处于较高水平的地方AMC净利润不高，总体分化较为明显。资产负债率方面，地方AMC资产负债率越高，则自有资本越少、风险也越大，但资产负债率过低亦表明公司经营区域谨慎，经营偏保守。AMC普遍具备高负债经营的特性，截至2021年末，地方AMC资产负债 率高于60%的占比在80%左右，甘肃水平。 企业名称 资管和内蒙古资 表2：地方AM 总资产（亿元） 管发展较慢，资产负债 C发债主体2021年财务 所有者权益合计（亿元） 率保持在35% 指标 营业总收入 （亿元） 左右，在样本中 净利润（亿元） 处于较低 资产负债率（%） 苏州资产管理有限公司 262.34 81.78 20.69 6.45 68.83 华润渝康资产管理有限公司 148.23 42.17 7.62 1.49 71.55 厦门资产管理有限公司 63.84 19.36 5.52 1.79 69.68 山东省金融资产管理股份有限公司 1,192.47 482.72 18.36 10.36 59.52 中原资产管理有限公司 594.81 152.26 30.44 2.16 74.40 华融晋商资产管理股份有限公司 146.24 24.70 16.62 3.23 83.11 广州资产管理有限公司 410.09 94.17 25.70 8.28 77.04 上海国有资产经营有限公司 868.89 535.72 3.69 24.65 38.36 河南资产管理有限公司 274.47 118
