22年年报点评：22年报符合预期，轻松控销售额近8千万，23年有望加速放量

证券研究报告公司研究点评报告明月镜片(301101)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 明月镜片(301101.SZ)22年年报点评：22年报符合预期，轻松控销售额近8千万，23年 有望加速放量 2023年4月20日 事件：明月披露2022年年报：2022年公司实现营收6.23亿元/+8.25%，实现归 母净利润1.36亿元/+65.89%；22Q4公司实现营收1.68亿元/+1.62%，实现归母 净利润0.49亿元/+78.44%。位于此前业绩预告中枢，符合预期。 分产品来看：1）疫情期间近视管理镜片轻松控系列产品实现持续热销，1.71、双重防蓝光、PMC超亮系列等明星产品销售稳步提升，镜片实现营收4.78亿元 /+5.63%，毛利率60.04%/+2.97pct，其中“轻松控”系列销售额为7,857.04万元 /+170.56%，拉动整体镜片业务毛利率提升；2）疫情下海外原料供给紧张，原料业务收入大幅提升，实现营收0.89亿元/+44.93%，毛利率22.03%/-7.65pct；3）成镜实现收入0.49亿/-12.63%；4）镜架实现营收0.03亿元/-8.05%。 分渠道来看：1）截止22年末，公司直销客户3,145家、“明月”品牌经销客户 35家，数量保持稳定。直销收入3.95亿元/+14.21%，实现毛利率46.69%/-2.83%； 经销营收1.78亿元/+1.96%，毛利率63.83%/+5.81pct；直销电商营收0.48亿元 /-9.03%；直营门店营收0.02亿元/-13.39%。 控费得当+现金收益使得盈利能力显著提升：1）22年公司实现销售毛利率53.97%/-0.72pct，销售净利率23.76%/+7.83pct；2）22年公司有序调控营销支出，销售费率16.20%/-3.19pct；推行精益化管理，管理费率11.28%/-2.04pct；研发费率3.59%/+0.49pct；财务费率-0.32%/-0.33pct；3）此外现金规模增加所获收益也同比增加。 产品、品牌建设、渠道能力兼备，功能性镜片有望加速放量： 产品力来看：1）产品线完备：轻松控系列目前零售渠道一代、二代分别有4、6款SKU；医疗渠道有8款SKU，覆盖1.60、1.67、1.71三个折射率，有日常使用和防蓝光两个类别；2）从低价1500元至高端3000元以上价格体系全覆盖；3）22年公司与四川大学华西医院举办近视防控临床应用研讨会，发布了六个月临床研究随访情况，“轻松控Pro”减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%； 品牌建设来看：签约刘昊然，应邀成为中国航天事业合作伙伴，品牌建设日见成效。今年将继续通过核心电视台投放广告加强宣传、寒暑假旺季整合营销、自媒体平台科普和营销、与权威媒体及国内知名眼科专家开展爱眼护眼主题等方式持续扩大品牌知名度。 渠道建设来看：零售端渠道能力卓越，医疗渠道加速。公司合作门店数量达数万家,八成客户已经开始销售“轻松控”，未来将快速推动直销客户积极销售并提升合作客户头部门店的销售占有率，并通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖；医疗渠道作为近视管理产品销售的重要战场，公司已于2022年基本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发，已初见成效；也将通过跨界合作伙伴加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。 投资建议：离焦镜行业仍处快速成长期，公司作为头部国产镜片厂商具备品牌及产品力，市占率有望加速提升。我们预计公司23-25年营收分别为7.9、9.52、 11.07亿元，归母净利润分别为1.62、2.09、2.56亿元，对应2023年4月19日收盘价PE分别为47.36、36.72、29.92倍，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A576 2022A623 2023E790 2024E952 2025E1,107 增长率YoY% 6.6% 8.3% 26.8% 20.5% 16.2% 归属母公司净利润 82 136 162 209 256 (百万元)增长率YoY% 17.3% 65.9% 18.9% 29.0% 22.7% 毛利率% 54.7% 54.0% 57.7% 59.5% 60.8% 净资产收益率ROE% 5.8% 9.3% 9.9% 11.3% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.61 1.01 1.21 1.55 1.91 市盈率P/E(倍) 93.42 56.32 47.36 36.72 29.92 市净率P/B(倍) 5.46 5.22 4.70 4.17 3.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月19日收盘价 一、公司披露2022年年报，疫情下盈利能力持续提升，看好23 年离焦镜快速放量 1）2022年全年实现营收6.23亿元，同比增长+8.25%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长 +65.89%，归母净利率21.86%，同比增长7.59pct；实现扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长24.45%； 2）22Q4实现营收1.68亿元，同比增长1.62%，环比下滑0.003%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长78.44%，环比增长39.90%，归母净利率29.08%；实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长26.71%，环比下滑1.22%。 图1：公司2017-2022年营业收入情况（亿元）图2：公司2017-2022年归母净利润、扣非后归母净利润 （亿元）及增速（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 营业收入（亿元） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1.5 1.0 0.5 0.0 201720182019202020212022 归母净利润（亿元） 扣非后归母净利润（亿元） 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，22年公司实现销售毛利率53.97%，同比下滑0.72pct，22Q4销售毛利率 53.40%，同比增长3.4pct，环比下滑2pct； 4）费用端来看，22年销售费用1.01亿，同比下滑9.54%，销售费率16.20%，同比下滑3.19pct；管理费用0.70亿，同比下滑8.31%，管理费率11.28%，同比下滑2.04pct；研发费用0.22亿，同比增长25.21%，研发费率3.59%，同比增长0.49pct；财务费率-0.32%，同比下滑0.33pct； 5）利润端来看，22年销售净利率23.76%，同比增长7.83pct，22Q4销售净利率23.76%，同比增长7.8pct，环比增长2.7pct。 图3：公司2017-2022年毛利率、净利率情况（%）图4：公司2017-2022年各项期间费用率情况（%） 60% 50% 40% 25% 55% 55% 51% 54% 44% 39% 24% 15% 15% 16% 5% 8% 20% 15% 15% 15% 12% 19% 21% 12% 19% 16% 30% 10% 12% 10% 13%11% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 毛利率净利率 5% 0% -5% 4%3%3%3%3%4% 1%0%0%0%0% 201720182019202020212022 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：同花顺，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分：疫情期间近视管理镜片轻松控系列产品实现持续热销，原料业务收入大幅提升 1）镜片：疫情期间近视管理镜片轻松控系列产品实现持续热销，1.71、双重防蓝光、PMC超亮系列等明星产品销售稳步提升，镜片实现营收4.78亿元/+5.63%，毛利率60.04%/+2.97pct，其中“轻松控”系列销售额为7,857.04万元/+170.56%； 2）原料：疫情下海外原料供给紧张，原料业务收入大幅提升，实现营收0.89亿元/+44.93%，毛利率22.03%/-7.65pct； 3）成镜：成镜实现收入0.49亿/-12.63%； 4）镜架：镜架实现营收0.03亿元/-8.05%。 图5：公司分产品销售收入（亿元）图6：公司分产品毛利率（%） 201720182019202020212022 140% 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 镜片成镜原料镜架其他业务 90% 40% -10% -60% 镜片原料成镜镜架其他业务 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分渠道拆分：公司直销客户3,145家、“明月”品牌经销客户35家，数量保持稳定 1）直销业务：2022年实现收入3.95亿元/+14.21%，实现毛利率46.69%/-2.83pct； 2）经销业务：2022年公司经销业务实现营收1.78亿元/+1.96%，实现毛利率63.83%/+5.81pct； 3）直销电商业务：2022年实现营收0.48亿元/-9.03%； 4）直营门店业务：2022年实现营收0.02亿元/-13.39%。 图7：明月镜片分渠道财务数据情况（亿元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.3、分季度拆分：疫情下Q4营收同比实现小幅增长 1）22Q4公司实现营收1.68亿元，同比增加1.62%，环比下滑0.003%；22Q4实现归母净利润0.49亿元，同比增长78.44%，环比增长39.90%。 2）毛利端：22Q4公司实现销售毛利率53.40%，同比增长3.4pct，环比下滑2.0pct； 3）费用端：22Q4公司实现销售净利率23.76%，同比增长7.8pct，环比增长2.7pct；22Q4销售费用0.28亿元/+21.74%，销售费率16.85%/+2.78pct；22Q4管理费用0.14亿元/-38.68%，管理费率8.13%/-5.35pct；22Q4研发费用0.07亿元/+60.33%，研发费率4.32%/+1.58pct；22Q4财务费用-0.005亿元，财务费率-0.27%/-0.17pct； 4）净利端：22Q4公司实现销售净利率23.76%，同比增长7.8pct，环比增长2.7pct。 图8：明月镜片分季度财务数据情况（亿元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图9：公司分季度毛利率及净利率情况（%）图10：公司分季度费用率情况（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 毛利率净利率 30% 57%55%55%57% 54%53%55%53% 57% 50% 12% 15%13%14% 24% 16%18%20%21% 15% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 资料来源：同花顺，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 四、投资建议 离焦镜行业仍处快速成长期，公司作为头部