2022年报&2023年一季报点评：乘智能赛道之风，Q1业绩重回高增

公司研究 证券研究报告 安防2023年04月20日 萤石网络（688475）2022年报&2023年一季报点评 乘智能赛道之风，Q1业绩重回高增 推荐维持） 当前价：49.00元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：田思琦邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 证券分析师：邓怡 市场表现对比图(近12个月) 2022-12-28~2023-04-19 103% 68% 33% -3% 22/1223/0123/0223/03 萤石网络 23/03 沪深300 23/04 相关研究报告 《萤石网络（688475）深度研究报告：智能家居东风起，视觉龙头展宏图》 2023-02-12 事项： 公司2022年实现收入43.1亿元，同比+1.61%；实现归母净利润3.3亿元，同比-26.1%。单季度来看，公司22Q4实现收入11.7亿元，同比+0.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比-22.2%；23Q1实现收入10.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比+33.7%。公司拟每10股派发现金红利3元。 评论： 疫情拖累收入放缓，长期增长动力充足。分业务看，公司2022年智能家居产品收入共35.97亿元（yoy-1.7%），国内疫情影响零售需求及运营商采购，导致收入小幅下滑。具体来看，智能摄像机、智能入户、其他智能家居产品分别 邮箱：dengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522070001 公司基本数据 总股本(万股) 56,250.00 已上市流通股(万股) 8,377.35 总市值(亿元) 275.62 流通市值(亿元) 41.05 资产负债率(%) 30.58 每股净资产(元) 8.81 12个月内最高/最低价 51.16/24.61 收入为29.0、3.4、1.3亿元，同比增速分别为-1.2%、+1.0%、+33.6%，公司加速二三梯队产品布局，推出多款人脸识别和视频功能的智能门锁，有望拉动收入增长。此外，云平台服务实现收入为6.7亿元（yoy+24.6%），仍保持高增，其中C端收入3.7亿（yoy+25.3%），付费用户数达到227万（yoy+13%）、客单值同比增长11%达到162元；B端收入为3.0亿（yoy+23.7%）。展望后续，公司智能摄像头全球出货份额保持头部地位，智能入户随着产品补齐收入占比有望提升，云服务受益于订阅和续订模式保持韧性增长，整体恢复高增可期。 毛利率提升显著，Q1业绩重回高增。公司2022年毛利率为36.4%，同比1.15pct 其中智能家居产品业务为29.8%（+0.45pct），云平台服务业务为72.4% （-1.85pct）。单Q4毛利率为37.4%，同比+3.3pct。我们认为公司毛利率提升主要系高毛利的云平台收入占比提升、供应链优化自产比例提升以及原材料价格回落所致。23Q1公司毛利率进一步提升至41.1%，同比+6.2pct，盈利能力提升显著。费用率方面，公司2022年期间费用率共计29.3%，同比+3.7pct，销售和研发费用率有所增加一方面由于渠道投放及创新项目加码，另一方面与收入增速放缓有关；23Q1期间费用率为29.8%，同比+0.9pct。综合影响下，公司2022年净利率为7.7%，同比-2.9pct；23Q1净利率为8.4%，同比+1.9pct。 视觉能力为核心，抢占智能家居赛道风口。当前AI技术及延伸应用正高速发展，随着交互体验升级及内容生成增加，智能家居产品有望加速渗透。萤石基于海康威视母公司赋能优势，多年的视觉识别和AI算法分析能力积累已是行 业领先，同时其智能摄像头出货份额位居市场前列（根据洛图科技，2022年萤石线上销量份额超过8%，排名第3），掌握了智能家居识别输入端的核心优势。伴随后续公司渠道建设完善、二三梯队产品份额提升、海外市场空间打开，公司将持续享受AIoT行业高速发展红利，表现有望优于行业增速。 投资建议：考虑公司经营优化且盈利能力逐步修复，我们调整公司23/24/25年归母净利润预测分别为4.91/6.57/8.57亿元（23/24前值：4.85/6.30亿元），对应PE分别为56/42/32倍。公司正处于高研发及高资本投入期，采用PS法参考估值，公司当前PS为6X，参考可比公司均值为7X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,306 5,408 6,970 8,829 同比增速(%) 1.6% 25.6% 28.9% 26.7% 归母净利润(百万) 333 491 657 857 同比增速(%) -26.1% 47.5% 33.8% 30.4% 每股盈利(元) 0.59 0.87 1.17 1.52 市盈率(倍) 83 56 42 32 市净率(倍) 5.7 5.3 4.8 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,806 4,873 4,468 4,792 营业总收入 4,306 5,408 6,970 8,829 应收票据 0 12 11 11 营业成本 2,738 3,385 4,297 5,378 应收账款 716 980 1,263 1,561 税金及附加 20 22 27 36 预付账款 34 30 40 52 销售费用 543 654 857 1,086 存货 590 980 1,258 1,569 管理费用 147 174 224 284 合同资产 0 0 0 0 研发费用 603 703 920 1,183 其他流动资产 69 78 96 117 财务费用 -29 -9 -11 -8 流动资产合计 6,216 6,952 7,136 8,103 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 18 23 30 38 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 154 413 854 1,179 投资收益 0 0 0 0 在建工程 368 668 918 1,018 其他收益 80 80 80 80 无形资产 234 258 290 330 营业利润 331 525 702 916 其他非流动资产 193 193 194 195 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 966 1,556 2,286 2,759 营业外支出 0 0 0 0 资产合计7,182 8,508 9,421 10,862 利润总额 331 525 702 916 短期借款200 50 0 0 所得税 -2 34 45 59 应付票据 144 177 280 384 净利润 333 491 657 857 应付账款 782 1,635 1,610 1,902 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 333 491 657 857 合同负债 260 326 420 532 NOPLAT 304 483 647 850 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.87 1.17 1.52 一年内到期的非流动负债52 52 52 52 其他流动负债 293 364 473 602 主要财务比率 流动负债合计 1,849 2,722 2,955 3,591 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 228 357 529 673 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.6% 25.6% 28.9% 26.7% 其他非流动负债 246 246 246 246 EBIT增长率 -38.7% 70.6% 34.0% 31.4% 非流动负债合计 474 604 775 919 归母净利润增长率 -26.1% 47.5% 33.8% 30.4% 负债合计 2,323 3,326 3,730 4,510 获利能力 归属母公司所有者权益 4,859 5,182 5,692 6,352 毛利率 36.4% 37.4% 38.3% 39.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 7.7% 9.1% 9.4% 9.7% 所有者权益合计 4,859 5,182 5,692 6,352 ROE 6.9% 9.5% 11.5% 13.5% 负债和股东权益 7,182 8,508 9,421 10,862 ROIC 5.6% 9.1% 11.0% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.3% 39.1% 39.6% 41.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 15.0% 13.6% 14.5% 15.3% 经营活动现金流736 895 473 1,096 流动比率 3.4 2.6 2.4 2.3 现金收益351 547 783 1,105 速动比率 3.0 2.2 2.0 1.8 存货影响 431 -389 -278 -312 营运能力 经营性应收影响 63 -241 -261 -280 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 -88 886 80 395 应收账款周转天数 62 56 58 58 其他影响 -20 92 150 187 应付账款周转天数 100 128 136 118 投资活动现金流 -337 -650 -860 -722 存货周转天数 106 83 94 95 资本支出 -516 -650 -859 -721每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.59 0.87 1.17 1.52 其他长期资产变化179 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.31 1.59 0.84 1.95 融资活动现金流3,168 -179 -18 -50 每股净资产 8.64 9.21 10.12 11.29 借款增加 98 -20 121 144估值比率 股利及利息支付 -13 -151 -202 -262 P/E 83 56 42 32 股东融资 3,147 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -64 -7 63 68 EV/EBITDA 80 48 34 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbi