新能源叉车领军者，全栈式仓储物流方案提供商

诺力股份（603611） 工业软件系列报告（二十二）/公司深度 新能源叉车领军者，全栈式仓储物流方案提供商 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023-04-19 收盘价（元） 22.21 近12个月最高/最低（元） 23.36/13.32 总股本（百万股） 267.18 流通股本（百万股） 267.18 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 59.34 流通市值（亿元） 59.34 主要观点： 中鼎集成利润释放期来临，新能源订单数量和质量双优 全资子公司中鼎集成作为智能物流与仓储行业领先企业，积极与新能源头部企业开 展合作，交付规模快速爬升。根据测算，公司该业务占细分市场整体份额约为四成，积累了相当可观的标杆项目和客户口碑。公司业务与下游产能扩张高度相关，下游1GWh新增产能对应相关投资约为3000万元。受到下游新能源汽车市场和蓄势待发的储能行业影响，电池产能有望持续扩张，仓储需求将随之稳健高速增长。从营收兑现的角度来看，公司2022年兑现新能源订单13亿元，尚未完成订单为 40亿元，2022取得新能源相关新订单23亿元，未来营收放量潜力十分可观。此 外，电池产业技术变革将带来大量的产线升级和改造需求，公司业务有望向纵深拓展，渗透至更多制造和后端仓储环节。 电动叉车行业增速令人瞩目，能源革命下最易忽视的高成长赛道 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 相比传统内燃车，电动叉车具备的优势包括但不限于1）运维难度、频率、成本的全面下降；2）能源消耗低，环保指标优秀；3）市场单价较高，单车毛利可观；4）在国内丰富的新能源产业链配套下，盈利优势显著。近五年来，电动叉车年产 量呈现快速上升的态势，2023年随着经济复苏，增速有望突破压制形成有效反弹，赛道成长性非常值得关注。从市场占比情况看，公司大型电动叉车市场占有率不足4%，未来成长空间巨大。随着公司大车战略的稳步推进，产线落地交付，高毛利业务占比将逐年抬升。 借力产业东风，发力智能制造与先进AGV机器人设备 随着人口结构变化和劳动力成本上升，物流及仓储智能化成为行业既定趋势。2021年疫情影响消退叠加AI物流兴起，我国智能物流市场规模突破6000亿元，同比增长10.9%，预计2022年保持17.7%增速，规模达到7623亿元。公司在享受高行业β的同时，积极投入研发AGV机器人和智能制造相关软硬件，相关已经批量出货， 适应更多高标准、定制化的仓储场景需求，开拓除三大下游行业外的其他高成长赛道，例如汽车、半导体、医药等。 全栈式物流设备供应商，合纵连横助力高速成长 纵观电动叉车、自动化立体仓库、输送包装设备、AGV、仓储物流软件等产品，以及未来有望投产的重叉、自主开发的工业软件体系，公司在不断扩张商业版图，并以高效、精细的管理方式加以融合和吸收，形成良好的互补效应。未来，多个业务 组分将进入盈利释放期，项目交付周期、原材料成本都呈现向好态势。同时，存量 设施的运维将带来较为可观的收益表现。综合来看，公司长期成长表现将超越行业主要竞争对手。 投资建议 诺力股份深耕智能仓储及物流解决方案和新能源叉车产品，在下游新能源扩产、 1.《华安证券计算机行业专题：工业软件为何能强势崛起，从高维视角看工业软件投资机会，经营管理和工业互联网篇》2021-8-16 自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。我们预计诺力股份2023-2025年分别实现收入81.7/100.9/121.0亿元，同比增长21.9%/23.4%/19.9%；实现归母净利润5.16/6.55/8.08亿元，同比增长 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,702 8,173 10,088 12,100 收入同比(%) 13.8% 21.9% 23.4% 19.9% 归属母公司净利润 402 516 655 808 净利润同比(%) 34.0% 28.3% 26.9% 23.4% 毛利率(%) 20.2% 21.4% 21.4% 21.4% ROE(%) 18.2% 20.5% 22.7% 24.2% 28.3%/26.9%/23.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。 每股收益(元) 1.51 1.93 2.45 3.02 P/E 10.76 11.50 9.06 7.35 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。 正文目录 1新能源叉车赛道翘楚，多面布局发展动能强劲6 1.1新能源催化下，电动叉车行业贝塔显著6 1.2对外投资扩展智慧物流系统业务，收益迎来快速上升期12 1.3营收与订单增长势头强劲，海外市场开拓效果显著15 2智能制造前景广阔，制造业信息化高速渗透18 2.1物流部门人效亟待优化，高度自动化系既定趋势18 2.2智能仓储市场持续攀升，机器人应用成熟落地20 3新能源东风起，下游需求高度旺盛23 3.1新能源行业：扩产预期明确，化成容测段需求线性增长23 4投资建议28 4.1基本假设与营业收入预测28 4.2估值和投资建议29 风险提示：29 财务报表与盈利预测30 图表目录 图表1电动叉车市场份额（销量口径，2020）6 图表2叉车产业市场格局和主要玩家6 图表3叉车分类7 图表4行业内不同类型叉车销量及增速（2021）8 图表5电动叉车年总产量（万辆）8 图表6电动叉车市场规模及预测（亿元）9 图表72020年中国叉车制造产业链下游需求分布9 图表8中国叉车年出口量（万辆）10 图表9中国叉车年出口占比10 图表102022年1-10月中国电动叉车出口金额TOP10地区（亿美元）11 图表112022年1-10月中国电动叉车出口金额TOP10地区（亿美元）11 图表122021年度电动平衡重乘驾式叉车市场销售概况表12 图表13无锡中鼎集成13 图表14法国SAVOYE13 图表15中鼎主要客户一览13 图表16法国SAVOYE主要客户一览13 图表24诺力股份AGV产品14 图表16上海诺力（AGV）主要客户一览14 图表17诺力股份营业收入及增速15 图表18诺力股份归母净利及增速15 图表19诺力股份销售毛利率和净利率变化（%）15 图表20诺力股份费用率情况（%）15 图表21公司业务拆分（产品类型口径）16 图表22诺力股份分地区营业收入（亿元）及增速16 图表23诺力股份分业务毛利率16 图表24钢材价格综合指数17 图表24国内社会物流总额与GDP增速18 图表25国内社会物流细分领域总额（万亿元）19 图表262021Q3企业用人需求行业分布情况19 图表27中国物流岗位从业人数变化（万人）19 图表28中国智能物流行业市场规模及预测（亿元）20 图表29中国智能仓储行业市场规模及增速21 图表302016-2021年中国移动机器人（AGV）领域融资情况21 图表312016-2022年中国移动机器人销量情况及预测22 图表32电池化成与分容方案示意图23 图表33中鼎集成在手订单变化24 图表35中鼎集成锂电仓库一站式解决方案24 图表36中鼎集成锂电仓库一站式解决方案25 图表37国内动力电池产量（GWH）25 图表38国内新能源汽车产量预测（百万辆）26 图表39动力电池原料价格26 图表40诺力股份分项业务收入（亿元/%）28 图表41重要财务指标（百万元）29 1新能源叉车赛道翘楚，多面布局发展动能强劲 1.1新能源催化下，电动叉车行业贝塔显著 从市场份额来看，电动叉车领域处于较为充分的竞争环境中，并未出现占比明显高于竞争对手的绝对优势企业。从市占比（2020）来看，诺力股份18.3%，浙江中力16.3%，杭叉集团15.9%，安徽合力15.1%，前四均为传统的叉车制造企业。值得注意的是，以占据新能源产业链优势的比亚迪也占据了约5%的电动市场份额8。其余玩家分布较为分散，包括1）机械设备制造企业，柳工、徐工等；2）合资或者外资公司，三菱、海斯特等；3）汽车制造厂商，比亚迪、江淮、丰田等。 图表1电动叉车市场份额（销量口径，2020） 22.00% 18.30% 4.90% 16.30% 7.60% 15.10% 15.90% 诺力股份浙江中力杭叉集团安徽合力中国龙工比亚迪其他 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 图表2叉车产业市场格局和主要玩家 资料来源：华安证券研究所整理 目前国内行业标准主要将叉车分为五类，Ⅰ-Ⅲ为电动，分别是：电动平衡重叉车 （Ⅰ类车），吨位覆盖1-18吨；前移式叉车（Ⅱ类车），主要覆盖3吨以下，特征为灵活机动、高起升；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车），轻量化成本低。Ⅳ、Ⅴ两类则为内燃重叉，起重重量大，适合无废气排放限制的开放式工作环境。 电动叉车的优势主要体现在1）运维难度、频率、成本的全面下降，内燃机频繁更换液压油、机油和过滤器，电动叉车则仅需要日常清洁维护，低频更换液压油即可；2）能源消耗低，环保指标优秀，即便是将电池循环寿命计算在内，电动叉车的日均运行成本远低于柴油内燃机；3）市场单价较高，单车毛利可观，相比发展历史久远，市场成熟度较高的内燃车，成本结构聚焦于蓄电池和电机，在国内丰富的新能源产业链配套下，盈利优势显著。 图表3叉车分类 资料来源：杭叉集团2021年年报，华安证券研究所 内燃叉车仍为不可忽视的重要细分市场。结构拆分来看，内燃车（Ⅳ和Ⅴ类）由于其在重型搬运领域的显著优势和历史沿革原因，仍然占据四成以上销量，2021同比增长13.44%，且得益于单车价格较高，市场规模仍处在第一梯队。 电动叉车正在快速崛起。从细分行业增速来看，Ⅰ-Ⅲ叉车增速显著超过传统动力，以单价相对较低的Ⅲ类为例，2021年销量同比增加了63.88%，达到52.92万台，销量份额跃升至48.14%。Ⅰ类车作为电动化的主力车型，2021年同比增长48.17%，销量来到了11.3万台。从长远来看，该趋势仍将在相当长的时间跨度内持续。 图表4行业内不同类型叉车销量及增速（2021） 资料来源：杭叉集团2021年年报，华安证券研究所 行业增速令人瞩目，能源革命下最易忽视的高成长赛道。自2015年以来，电动叉 车年产量呈现出波动上升的走势，年增速出现峰谷交替，尤其在2021年达到了60.3%的增速顶峰。假设这一替代趋势得以延续，继2022年受疫情影响，增速放缓至2.6%，产量与2021基本持平，2023年随着经济复苏，增速有望突破压制形成有效反弹，赛道成长性非常值得关注。 图表5电动叉车年总产量（万辆） 80.0 70.0 电动叉车年总产量（万辆）YoY（%） 65.867.5 70% 60% 60.0 50.0 43.9% 38.0%41.0 60.3% 50% 40% 40.0 30.0 23.9% 28.129.9 20.4 37.4% 30% 10.3% 20% 20.0 10.0 0.0 8.18.911.0 12.014.217.8% 9.0% 6.2% 10% 2.6% 0% 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：iFinD，华安证券研究所 从市场规模侧看，主要受两方面因素影响：1）电动叉车产量整体快速上升；2）单价较低的Ⅲ类叉车增速相对较高，市场规模增速整体滞后于产量增速。未来随着Ⅰ类车替代渗透加深，未来整体走势仍将维持稳健。 图表6电动叉车市场规模及预测（亿元） 160 140 12