全年业绩高增，CPU+DCU双轮驱动高成长

海光信息（688041） 证券研究报告 2023年04月19日 投资评级 全年业绩高增，CPU+DCU双轮驱动高成长 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收51.25亿元，同比增长121.83%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长145.65%；实现扣非归母净利润7.48亿元，同比增长181.92%。 点评： 1、Q4营收环比增长，2022全年盈利能力提升 2022Q4单季公司营收13.05亿元，同比增长37.35%，环比增长1.18%，在美国制裁、疫情等诸多不利因素影响下，公司四季度业绩维持增长。2022年公司毛利率52.42%，同比下降3.53pct，主要系封装测试成本上涨所致。2022年公司高端处理器产品产销率达到107.83%，同比提高46.17pct，集成电路产品营收50.66亿元，同比增长119.27%，规模效应下公司盈利能力持续提升，2022年公司期间费用率30.06%，同比下降7.82pct，净利率21.95%，同比提高3.01pct。 2、推出海光三号+国产产品需求增加，驱动公司全年业绩高增长 公司是国内领先的国产CPU和DCU芯片设计企业，产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，国产服务器厂商对国产高端处理器需求不断增加。同时，除在售主力CPU产品海光二号外，公司2022年推出新一代CPU 行业电子/半导体 6个月评级增持（维持评级） 当前价格90.55元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)2,324.34 流通A股股本(百万股)211.79 A股总市值(百万元)210,468.81流通A股市值(百万元)19,177.57每股净资产(元)7.34 资产负债率(%)16.89 一年内最高/最低(元)99.00/36.22 作者缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡分析师 SAC执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 产品海光三号，并实现小批量销售。2022年公司研发投入20.67亿元，占营业收 入比例达到40.33%，资本化比例为31.61%，研发费用14.14亿元，同比增长89.83%，目前公司，海光四号、海光五号CPU及深算二号、深算三号DCU处于研发阶段。 股价走势 海光信息沪深300 3、大模型应用带动AI算力需求，公司DCU产品优势明显 随着ChatGPT热潮席卷全球、AIGC持续快速发展的背景下，大量企业和机构投入类似ChatGPT乃至功能更强大的大模型研发。一方面，大规模预训练本身需要强大的算力，另一方面，大模型的应用快速发展也会对算力产生巨大需求，而这些需求都会推动人工智能处理器的快速增长。公司DCU产品采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和AI软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，目前深算一号为公司DCU主要在售产品。 盈利预测与投资建议：根据公司年报调整盈利预测，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由15.44/22.58亿元调整为13.01/20.02亿元，预计公司2025年归母净利润为28.02亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为161.84/105.13/75.11倍，维持“增持”评级。 风险提示：无法继续使用授权技术的风险；核心技术积累不足的风险；被美国技术限制进一步加强的风险；信创推进进展不及预期的风险；x86架构CPU份额下降的风险；美国出口管制影响风险。 41% 28% 15% 2% -11% -24% -37% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海光信息-季报点评:业绩符合预期 国产化需求推动高成长》2022-11-062《海光信息-新股报告:国产CPU领军受益于行业信创加速，成长空间广阔》 2022-08-07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310.42 5,125.27 7,704.85 10,806.99 14,081.41 增长率(%) 126.07 121.83 50.33 40.26 30.30 EBITDA(百万元) 825.64 1,724.92 2,315.37 3,204.63 4,205.88 归属母公司净利润(百万元) 327.11 803.54 1,300.50 2,002.01 2,802.05 增长率(%) (935.65) 145.65 61.85 53.94 39.96 EPS(元/股) 0.14 0.35 0.56 0.86 1.21 市盈率(P/E) 643.42 261.93 161.84 105.13 75.11 市净率(P/B) 38.93 12.34 11.47 10.34 9.09 市销率(P/S) 91.10 41.06 27.32 19.48 14.95 EV/EBITDA 0.00 47.50 85.06 60.36 44.98 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,960.09 11,207.91 13,486.22 17,469.77 22,473.90 营业收入 2,310.42 5,125.27 7,704.85 10,806.99 14,081.41 应收票据及应收账款 340.36 1,243.21 1,111.05 690.12 874.49 营业成本 1,017.71 2,438.82 3,793.50 5,199.71 6,644.55 预付账款 237.40 937.32 748.68 695.68 411.74 营业税金及附加 23.91 39.07 53.93 75.65 98.57 存货 1,124.38 1,095.27 1,644.48 1,244.25 970.60 销售费用 52.01 80.75 100.16 129.68 154.90 其他 208.69 465.00 475.25 477.81 488.77 管理费用 90.29 134.81 169.51 216.14 253.47 流动资产合计 3,870.92 14,948.71 17,465.68 20,577.63 25,219.50 研发费用 744.67 1,413.59 1,987.85 2,701.75 3,449.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (11.87) (88.59) (197.80) (258.76) (340.72) 固定资产 107.33 271.94 285.70 317.27 361.52 资产/信用减值损失 (25.18) (39.89) (39.89) (39.89) (39.89) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 8.97 7.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,787.23 4,773.59 4,120.85 3,467.42 2,814.00 投资净收益 11.03 (6.64) (6.64) (6.64) (6.64) 其他 1,691.88 1,940.02 2,234.97 2,529.93 2,824.89 其他 (36.84) 10.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,586.43 6,985.55 6,641.52 6,314.63 6,000.41 营业利润 435.71 1,135.52 1,751.16 2,696.28 3,774.17 资产总计 10,457.35 21,934.25 24,107.21 26,892.26 31,219.91 营业外收入 1.38 1.31 1.31 1.31 1.31 短期借款 150.00 200.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.39 0.32 0.32 0.32 0.32 应付票据及应付账款 292.05 342.45 500.55 510.51 596.92 利润总额 436.71 1,136.51 1,752.15 2,697.27 3,775.16 其他 947.69 827.56 1,288.21 1,393.96 1,899.13 所得税 (0.90) 11.77 18.14 27.93 39.09 流动负债合计 1,389.74 1,370.01 1,888.76 2,004.46 2,596.05 净利润 437.61 1,124.74 1,734.01 2,669.35 3,736.07 长期借款 540.80 479.80 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 110.50 321.20 433.50 667.34 934.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 327.11 803.54 1,300.50 2,002.01 2,802.05 其他 2,092.98 1,854.43 1,854.43 1,854.43 1,854.43 每股收益（元） 0.14 0.35 0.56 0.86 1.21 非流动负债合计 2,633.78 2,334.23 2,254.43 2,254.43 2,254.43 负债合计 4,195.87 3,704.24 4,143.18 4,258.89 4,850.47 少数股东权益 855.79 1,176.99 1,610.50 2,277.83 3,211.85 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,024.34 2,324.34 2,324.34 2,324.34 2,324.34 成长能力 资本公积 3,295.44 13,839.23 13,839.23 13,839.23 13,839.23 营业收入 126.07% 121.83% 50.33% 40.26% 30.30% 留存收益 85.91 889.45 2,189.96 4,191.97 6,994.02 营业利润 -630.76% 160.61% 54.22% 53.97% 39.98% 其他 (0.00) (0.00) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -935.65% 145.65% 61.85% 53.94% 39.96% 股东权益合计 6,261.49 18,230.01 19,964.02 22,633.37 26,369.43 获利能力 负债和股东权益总计 10,457.35 21,934.25 24,107.21 26,892.26 31,219.91 毛利率 55.95% 52.42% 50.76% 51.89% 52.81% 净利率 14.16% 15.68% 16.88% 18.53% 19.90% ROE 6.05% 4.71% 7.09% 9.84% 12.10% ROIC 14.38% 26.68% 26.78% 50.03% 102.59% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 437.61 1,124.74 1,300.50 2,002.01 2,802.05 资产负债率 40.12% 16.89% 17.19% 15.84% 15.54% 折旧摊销 402.46 679.37 691.50 696.60 701.92 净负债率 -10.95% -55.63% -62.61% -7