公司简评报告：业务强势扩张，业绩增长顺利兑现

业务强势扩张，业绩增长顺利兑现 三人行(605168)公司简评报告|2023.04.17 评级：买入 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1.5 三人行 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）160.62 一年内最高/最低价（元）179.30/68.11 市盈率（当前） 19.93 市净率（当前） 5.99 总股本（亿股） 1.01 总市值（亿元） 162.88 资料来源：聚源数据 相关研究 高增长印证预期，元宇宙再迎助力 增量客户兑现业绩确定性，新兴业务打开想象空间  核心观点 事件：三人行披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入56.53亿元，同比增长58.30%；归母净利润7.36亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长8.52%。2023年一季度，公司实现营业收入9.31亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.41亿元，同比增长134.71%；扣非归母净利润8384.92万元，同比增长42.43%。 品牌广告业务瞄准高预算客户，不断夯实媒体资源优势。公司品牌广告业务以国民经济重要领域注重品牌形象建设目标的高预算客户为业务服务对象，在2022年围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日专题等多种营销契机开展业务，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。媒体资源方面，公司常年与国内众多知名互联网媒体建立良好的业务合作关系，并于近年拓展了央视广告投放渠道并荣获了“中央广播电视总台2022年4A级广告代理公司”的荣誉。同时，公司也继续拓展线下校园媒体、机场、高铁站等强势户外媒体。 积极拓展汽车行业重要客户，2022全年逆势收获增长完成考核，2023Q1业务继续大部推进。2022年，国内广告营销市场景气度受到新冠疫情的负面影响，全年广告市场同比减少11.8%。公司通过持续挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算，同时继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，积极发掘新的业务机会，为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务。2022Q4，公司凭借专业的整合营销服务能力中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，持续拓展大客户矩阵，保证公司业绩稳健增长，顺利完成公司股权激励计划中的年度业绩考核目标。2023Q1,公司推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、金融等客户通过公司在媒体专题节目进行了品牌广告投放；公司为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众在一季度内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务。 业务拓展带动成本费用增长，2023Q1净利率有所提升。2022年，公司成本增长较快，整体毛利率从2021年的21.15%下降到16.68%。其中营收占比最高的数字营销服务毛利率下降3.65pct，场景活动服务毛利率下降14.7pct。公司销售费用也随公司人员规模增加而增长，全年总额同比增长72.80%，全年销售费用率4.54%，同比2021年增加0.38pct。2023Q1，公司主营业务利润显著增长，同时投资巨子生物的收益增长，销售毛利率同比增加7.16pct，销售净利率同比增加8.61pct。 探索全新智能营销新趋势，迎接AIGC内容生态、AI智能营销等新技术。通过有效结合公司对不同行业客户在整个营销链条中的海量创意历 史数据资源、核心品牌战略、产品特点、营销方式、媒体投放偏好、媒体端流量特性、广告创意表达、媒体受众互动数据、受众群体画像、投放效果监测及反馈等形成的丰富的案例经验数据库，公司与科大讯飞联合通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。 投资建议：公司锚定业绩增长目标，在品牌广告领域不断深耕，客户拓展范围不断扩大，是整合营销领域的优质标的。预计公司2023-2025年营业收入为82.06/100.31/118.35亿元，同比增加45.2%/22.2%/18.0%，归母净利润分别为10.21/13.01/14.53亿元，同比增加38.5%/27.5%/11.6%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 56.53 82.06 100.31 118.35 营收增速（%） 58.3% 45.2% 22.2% 18.0% 净利润（亿元） 7.36 10.21 13.01 14.53 净利润增速（%） 45.8% 38.5% 27.5% 11.6% EPS(元/股) 7.26 10.06 12.83 14.32 PE 22 16 13 11 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,982 8,182 9,959 11,492 经营活动现金流 -155 165 704 1,021 现金 559 3,256 3,930 4,382 净利润 736 1,020 1,301 1,452 应收账款 3,083 4,475 5,470 6,454 折旧摊销 5 6 46 75 其它应收款 7 10 15 16 财务费用 18 -3 -3 -3 预付账款 220 309 374 444 投资损失 5 -76 -77 -78 存货 15 14 18 22 营运资金变动 -961 -810 -615 -477 其他 96 121 158 176 其它 42 29 53 52 非流动资产 1,325 1,434 1,389 1,658 投资活动现金流 -278 -102 5 -335 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -35 0 -10 -318 固定资产 5 53 80 344 长期投资 0 0 0 0 无形资产 30 127 215 193 其他 -243 -102 15 -17 其他 1,262 1,364 1,345 1,363 筹资活动现金流 131 2,634 -35 -235 资产总计 5,307 9,616 11,348 13,150 短期借款 331 318 318 318 流动负债 2,593 6,105 6,750 7,416 长期借款 51 39 39 39 短期借款 380 659 939 1,219 其他 -30 2,516 8 -171 应付账款 1,721 2,443 2,957 3,489 现金净增加额 -301 2697 674 451 其他 5 4 100 100 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 116 117 160 203 成长能力 39 77 116 154 营业收入 58.3% 45.2% 22.2% 18.0% 77 40 44 49 营业利润 44.7% 39.1% 28.0% 12.1% 2,709 6,222 6,910 7,619 归属母公司净利润 45.8% 38.5% 27.5% 11.6% 长期借款其他 少数股东权益 20 19 18 18 获利能力 归属母公司股东权益 2,578 3,375 4,420 5,513 毛利率 负债合计 16.7%19.8%20.8%20.1% 负债和股东权益 5,307 9,616 11,348 13,150 净利率 13.0% 12.4% 13.0% 12.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 28.4% 30.1% 29.3% 26.3% 营业收入 5,653 8,206 10,031 11,835 ROIC 43.2% 21.3% 22.3% 21.4% 营业成本 4,710 6,585 7,949 9,454 偿债能力 营业税金及附加 13 20 22 26 资产负债率 51.1% 40.6% 43.7% 45.5% 营业费用 257 369 461 544 净负债比率 20.1% 23.6% 25.3% 26.2% 研发费用 42 74 90 107 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 管理费用 58 90 120 142 速动比率 1.5 1.3 1.5 1.5 财务费用 15 -3 -3 -3 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 273 81 82 83 应收账款周转率 2.5 2.2 2.0 2.0 投资净收益 -5 -5 -5 -5 应付账款周转率 营业利润 841 1,170 1,498 1,680 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 -1 每股收益 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 3.6 3.2 2.9 2.9 7.26 10.06 12.83 14.32 -0.73 1.63 6.94 10.08 25.42 33.28 43.59 54.36 22 16 13 11 6 5 4 3 利润总额8391,1681,4961,677每股净资产 所得税103 148 196 225 估值比率 净利润736 1,020 1,300 1,452 P/E 少数股东损益0 -1 -1 -1 P/B 归属母公司净利润736 1,021 1,301 1,453 EBITDA859 1,170 1,539 1,749 EPS（元）7.26 10.06 12.83 14.32 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投