公司简评报告：化学业务驱动业绩强势增长，上调全年业绩指引

药明康德：化学业务驱动业绩强势增长，上调全年业绩指引 药明康德(603259)公司简评报告|2022.07.27 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2药明康德 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 22-Jul 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）96.36 一年内最高/最低价（元）163.36/81.30市盈率（当前）40.40 市净率（当前）6.77 总股本（亿股）29.57 总市值（亿元）2796 资料来源：聚源数据 相关研究 药明康德：不惧疫情扰动，Q2业绩超预期 药明康德：业绩持续强劲增长，2022年主营业务有望再加速 药明康德：业绩强势增长，2022年化学业务再加速 核心观点 事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入 177.6亿元，同比增长68.5%；实现归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；实现扣非归母净利润38.5亿元，同比增长81.0%；实现经调整Non-IFRS净利润43.0亿元，同比增长75.7%。 点评： 依托于CRDOM/CTDMO商业模式，疫情扰动下业绩实现强势增长。4月、5月上海疫情一定程度对公司上海地区的生产经营活动造成了影响，公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，2022H1营业收入实现68.5%的强势增长。一体化的赋能平台持续带来产出成果：2022H1年原有客户贡献营收173.7亿元，同比增长79%；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入78.6亿元（+165%）。公司海内外业绩增长强劲。报告期内中国地区营收31.8亿元（+27%），收入贡献占比18%；美国地区营收119.1亿元（+104%），占比67%；欧洲地区营收18.5亿元（+24%），占比10%；日本、韩国及其他地区营收8.2亿元（+15%），占比5%。此前，公司将2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%，充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。 WuXiChemistry带动业绩强势增长，服务分子数再创新高。2022H1化学业务实现收入129.7亿元，同比增长102%，带动公司业绩高速增长，扣除新冠商业化项目，同比增长36.8%。其中，小分子药物发现（R）的服务收入35.0亿元（+36.5%）；工艺研发和生产（D&M）的服务收入94.7亿元（+145%），平台管线持续扩张，CDMO分子管线新增473个分子，管线内共计2010个分子，同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比提升123%和63%，寡核苷酸和多肽类药物D&M收入达到7.01亿元。随着平台管线的不断扩充，以及前期项目逐渐进入临床后期以及商业化阶段，叠加新产能的不断释放，预计化学业务板块将继续维持高速增长。 WuXiTesting和WuXiBiology保持稳定增长。2022H1WuXiTesting 实现收入26.1亿元（+23.6%），其中实验室分析与测试收入18.9亿元 （+34.6%），继续保持业内领先地位，持续扩张的产能、在手订单和服务项目的快速增长以及强大稳定的供应链是其主要驱动力；临床CRO和SMO业务受疫情影响增速有所放缓，实现收入7.2亿（+1.7%），为共计约170个项目提供临床试验开发服务，其中安平业务和医疗器械业务分别实现53%和31%的增长。公司充分发挥WuXiTesting平台协同性挖掘临床前项目，未来有望持续推动向下游临床CRO和SMO的导流。2022H1WuXiBiology实现收入10.9亿元（+18.5%），强大而广泛 的新分子种类服务能力驱动快速增长，新分子种类及生物药相关收入同比增长达到67%。 CGT赛道持续火热，WuxiATU实现强势增长。2022H1WuxiATU实现收入6.2亿元（+35.7%），公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为51个临床前和Ⅰ期临床实验项目、9个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，4个项目处在即将递交上市申请阶段。2022年3月，公司正式发布规模化生产无转染的腺相关病毒（AAV）的革命性技术——TESSA，截至上半年，公司已有30个TESSA项目正在客户评估中。 受业务迭代升级影响，WuxiDDSU业务短期承压。2022H1WuxiDDSU实现收入4.6亿元（-26.7%），完成9个IND申报，获批19个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，5/18/77个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床。后续随着客户产品上市，销售分成模式有望在未来进一步打开利润增长空间。 盈利预测：考虑新冠订单的不确定性，调整前期盈利预测，我们预计2022-2024年，公司营收分别为389.2/447.3/549.4亿元，分别同比增69.9%/14.9%/22.8%；归母净利润分别为87.0/91.6/115.5亿元，分别同比增70.7%/5.3%/26%。当前收盘价对应PE分别为33/31/25倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，所处赛道仍处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 22902.4 38920.4 44732.7 54944.4 营收增速（%） 69.9% 14.9% 22.8% 净利润（百万元） 5097.2 8701.6 9164.3 11545.2 净利润增速（%） 70.7% 5.3% 26.0% EPS(元/股) 1.72 2.94 3.10 3.91 PE 32.7 31.1 24.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 21985.6 24268.7 27497.9 33185.3 经营活动现金流 4589.3 989.5 8413.9 9600.7 现金 8238.8 1600.0 1600.0 1711.7 净利润 5097.2 8701.6 9164.3 11545.2 应收账款 4619.6 7816.8 8984.2 11035.1 折旧摊销 1270.4 1883.3 2430.4 3040.7 其它应收款 339.6 577.1 663.3 814.7 财务费用 62.7 80.1 162.2 68.4 预付账款 302.9 509.1 583.0 708.1 投资损失 -1356.3 -2100.0 -1400.0 -1600.0 存货 5905.0 9910.6 11349.6 13784.8 营运资金变动 -465.7 -7668.1 -2027.3 -3555.6 其他 1775.4 3017.1 3467.7 4259.3 其它 -57.8 28.7 17.1 17.0 非流动资产 33141.7 40254.5 45819.5 48779.4 投资活动现金流 -4839.0 -6905.5 -6605.5 -4405.5 长期投资 678.3 678.3 678.3 678.3 资本支出 -6936.1 -9005.0 -8005.0 -6005.0 固定资产 8553.9 13394.9 18584.6 21082.2 长期投资 5773.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 4258.8 3837.9 3459.2 3118.2 其他 -3676.3 2099.5 1399.5 1599.5 其他 11949.6 11949.6 11949.6 11949.6 筹资活动现金流 -1723.9 -722.8 -1808.4 -5083.5 资产总计 55127.4 64523.2 73317.4 81964.7 短期借款 2261.5 3088.1 3182.2 0.0 流动负债 12984.6 14687.8 15990.7 14840.7 长期借款 219.0 -396.4 0.0 0.0 短期借款 2261.5 3088.1 3182.2 0.0 其他 -832.4 -1073.0 -1740.3 -1832.9 应付账款 1931.0 3245.3 3716.5 4514.0 现金净增加额 -1973.6 -6638.8 0.0 111.7 其他 3.7 6.1 7.0 8.5 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债3385.3 3385.3 3385.3 3385.3 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 38.5% 69.9% 14.9% 22.8% 其他2454.1 2454.1 2454.1 2454.1 营业利润 78.1% 76.9% 6.4% 26.3% 负债合计16369.9 18073.1 19376.0 18226.0 归属母公司净利润 72.2% 70.7% 5.3% 26.0% 少数股东权益 266.0 329.9 397.3 482.2 获利能力 归属母公司股东权益 38491.5 46120.1 53544.1 63256.5 毛利率 36.3% 37.0% 37.2% 37.9% 负债和股东权益 55127.4 64523.2 73317.4 81964.7 净利率 22.3% 22.4% 20.5% 21.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.2% 18.9% 17.1% 18.3% 营业收入 22902.4 38920.4 44732.7 54944.4 ROIC 11.6% 17.4% 15.9% 17.8% 营业成本 14592.3 24524.3 28085.1 34111.1 偿债能力 营业税金及附加 53.6 91.1 104.7 128.5 资产负债率 29.7% 28.0% 26.4% 22.2% 营业费用 699.0 1187.8 1365.2 1676.9 净负债比率 4.8% 4.8% 4.3% 0.0% 研发费用 942.2 1595.7 1834.0 2252.7 流动比率 1.69 1.65 1.72 2.24 管理费用 2203.4 2802.3 3220.8 3956.0 速动比率 1.24 0.98 1.01 1.31 财务费用 84.1 80.1 162.2 68.4 营运能力 资产减值损失 -64.7 -60.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.42 0.60 0.61 0.67 公允价值变动收益 -93.4 900.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.50 6.19 5.27 5.43 投资净收益 1867.9 1200.0 1400.0 1600.0 应付账款周转率 10.16 9.48 8.07 8.29 营业利润 6037.7 10679.1 11360.8 14350.7 每股指标(元) 营业外收入 10.7 10.7 10.7 10.7 每股收益 1.72 2.94 3.10 3.91 营业外支出 32.8 32.8 32.8 32.8 每股经营现金 1.55 0.33 2.85 3.25 利润总额 6015.6 10657.0 11338.6 14328.6 每股净资产 13.02 15.60 18.11 21.40 所得税 879.7 1891.4