点评报告：需求持续增长，负极龙头产能持续扩张

需求持续增长，负极龙头产能持续扩张 证券研究报告|电力设备 增持(维持) ——璞泰来（603659）点评报告 2023年04月19日 报告关键要素: 根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-3月，我国动力电池累计 产量130.0GWh，累计同比增长26.3%。公司作为负极材料龙头，23年一季度营收达到36.99亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，盈利能力保持优异。 投资要点: 锂电需求不断增长，各业务表现亮眼：2022年全年公司实现主营业务 收入154.17亿元，比上年同期增长71.82%；实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元，比上年同期上升77.53%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为29.59亿元，比上年同期上升78.25%。公司涂覆隔膜加工量达到43.38亿平，占同期国内湿法隔膜出货量的44.31%，较上年同期提升9.12%，市场占有率继续大幅提升，规模经济性不断呈现。锂电设备实现营业收入24亿，同比增长75.55%。 受价格回落影响，产品盈利小幅下滑：4月15日，公司发布2023年第 一季度报告，Q1公司营收达到36.99亿元，同比增长18.16%；归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%；扣非归母净利润达到6.78亿元，同比增长10.64%；受石墨化加工成本回落和高成本库存影响，2023年Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率为34.30%，同比-4.43pct；2023Q1净利率为21.22%，同比-0.75pct。2023年一季度，韩系客户占比和欧洲客户占比较去年有明显回升，鉴于海外客户产品定位毛利率较为稳定，公司负极材料客户格局会继续保持多元化，整体产品以中高端为主，享受技术溢价。 产能一体化扩张，推动降本增效：据高工锂电不完全统计，2022年负 5505 极材料投扩产项目达到34起。随着产能集中释放，无差异化产品优势、研发技术优势和生产要素成本优势的劣势产能将面临淘汰，未来负极行业仍可能存在有效供给不足的情形。在负极材料方面，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及 2022A2023E2024E2025E 10万吨碳化加工配套产能，力争在2025年实现25万吨负极材料有效产能。在基膜涂覆隔膜方面，公司已经形成年产5亿平基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿平涂覆隔膜加工的有效产能。公司计划总投资20亿元投资复合集流体研发生产基地，年产1.6 营业收入(百万元)15463.9122401.3429815.8936097.43 基础数据 总股本（百万股）1,390.83 流通A股（百万股）1,387.44 收盘价（元）53.23 总市值（亿元）740.34 流通A股市值（亿元）738.53 个股相对沪深300指数表现 璞泰来沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 负极出货量高速增长，产能一体化延续扩张业绩符合预期，负极龙头依旧坚挺 业绩符合预期，技术持续创新 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)72453321 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)78363315 净利润(百万元)3104.434222.745611.026427.33 市盈率(倍)23.8517.5313.1911.52 每股收益(元)2.233.044.034.62 市净率（倍）5.504.193.182.49 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电力设备 万吨复合铜箔，预计6-12个月建成投产。 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年实现营业收入 224.01/298.16/360.97亿，净利润42.23/56.11/64.27亿元，EPS分别 为3.04/4.03/4.62元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：新能源汽车销量不及预期；新建产能投产时间不及预期；新 产品研发失败风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15464 22401 29816 36097 货币资金6405 7836 12962 19288 %同比增速 72% 45% 33% 21% 交易性金融资产1585 1585 1585 1585 营业成本 9950 14774 19644 24189 应收票据及应收账款4272 5726 7826 9392 毛利 5514 7627 10172 11909 存货11035 15146 20688 25249 ％营业收入 36% 34% 34% 33% 预付款项680 1259 1564 1971 税金及附加 96 145 191 232 合同资产354 341 530 611 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产649 721 776 831 销售费用 196 315 406 497 流动资产合计24980 32616 45931 58928 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资388 401 401 401 管理费用 621 904 1201 1455 固定资产5698 7518 9046 10374 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 在建工程2556 2689 2868 2976 研发费用 921 1340 1782 2158 无形资产634 816 989 1165 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉79 79 79 79 财务费用 -19 232 352 454 递延所得税资产319 319 319 319 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 其他非流动资产1044 1022 993 966 资产减值损失 -160 -23 -27 -25 资产总计35697 45460 60625 75207 信用减值损失 -68 0 0 0 短期借款3273 1145 1524 1984 其他收益 177 258 342 415 应付票据及应付账款7760 11644 15428 19020 投资收益 28 34 48 57 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债4792 6212 8660 10499 公允价值变动收益 6 0 0 0 应付职工薪酬467 688 917 1128 资产处置收益 1 1 2 2 应交税费302 510 646 796 营业利润 3684 4961 6606 7562 其他流动负债5018 3818 4523 5556 ％营业收入 24% 22% 22% 21% 流动负债合计18338 22872 30175 36999 营业外收支 -12 0 0 0 长期借款2930 3712 5632 6595 利润总额 3671 4961 6606 7562 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 24% 22% 22% 21% 递延所得税负债54 54 54 54 所得税费用 347 513 664 768 其他非流动负债406 406 406 406 净利润 3324 4447 5942 6794 负债合计21728 27043 36267 44054 ％营业收入 21% 20% 20% 19% 归属于母公司的所有者权益13457 17680 23291 29718 归属于母公司的净利润 3104 4223 5611 6427 少数股东权益512 737 1068 1434 %同比增速 78% 36% 33% 15% 股东权益13969 18416 24359 31152 少数股东损益 220 225 331 367 负债及股东权益35697 45460 60625 75207 EPS（元/股） 2.23 3.04 4.03 4.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1223 6063 6086 8223 投资-227 -13 0 0 基本指标 资本性支出-2817 -3112 -3097 -3102 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 34 48 57 EPS 2.23 3.04 4.03 4.62 投资活动现金流净额-3043 -3091 -3049 -3044 BVPS 9.68 12.71 16.75 21.37 债权融资0 0 0 0 PE 23.85 17.53 13.19 11.52 股权融资347 0 0 0 PEG 0.31 0.49 0.40 0.79 银行贷款增加（减少）5843 -1347 2299 1423 PB 5.50 4.19 3.18 2.49 筹资成本-513 -194 -211 -276 EV/EBITDA 16.26 12.18 8.83 7.08 其他-1751 0 0 0 ROE 23% 24% 24% 22% 筹资活动现金流净额3925 -1541 2089 1147 ROIC 17% 18% 18% 17% 现金净流量2130 1431 5125 6327 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场