点评报告：产能持续扩张，锂电龙头业绩超预期

产能持续扩张，锂电龙头业绩超预期 证券研究报告|电气设备 买入(维持) ——宁德时代（300750）点评报告 2022年08月24日 报告关键要素: 8月23日，公司发布半年报，2022年上半年公司实现收入约1129.71 亿元，同比增长156.32%，实现归母净利润约81.68亿元，同比增长 82.17%，业绩表现超预期。 投资要点: 连续�年全球第一，行业龙头强者恒强：根据SNEResearch数据，公 司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期提升6.2个百分点。在动力电池方面，公司与特斯拉、现代、福特、长城汽车、蔚来等海内外知名车企达成深度合作。储能方面，公司积极开拓储能电池业务，与国家能源集团、国电投、三峡集团、Nextera、Fluence等国际前十大储能需求客户开展业务合作，无论是在新老业态上，宁德时代都保持稳固的市场壁垒。 细分业务增速迅猛，储能业务短期盈利能力承压：从细分业务来看，动 力电池业务上半年实现营业收入791.43亿元，同比增长159.90%；锂电池材料实现营业收入136.70亿元，同比增长174.15%；储能系统实现营业收入127.36亿元，同比增长171.41%。毛利率方面，动力电池系统、锂电池材料、储能系统毛利率分别为15.04%/20.65%/6.43%，同比下降7.96%/0.50%/30.17%，受上半年疫情冲击等因素影响短期盈利能力有所下滑。由于目前储能业务主要由储能强配政策驱动，高性价比成为优先考量因素，此外储能项目价格调整节奏较慢，短期内储能业务盈利能力承压，随着价格逐步传导，未来有望得到修复。 产能持续扩张，项目储备充足：公司2022年上半年电池系统产能达到 154GWh，实现产量125.32GWh，产能利用率为81.25%，其中湖西锂离子电池扩建项目已处于产能爬坡阶段,下半年产能利用率有望提升。广东瑞庆时代1期工程有望在2024年中投产，福鼎时代项目有望在24年底投产，截至2022年上半年年公司电池系统在建产能为100.46GWh，项目储备充足，积极打造产能壁垒。 盈利预测与投资建议：考虑到上半年疫情影响下，公司仍能保持亮眼的 2021A2022E2023E2024E 业绩增速，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营业收入分别为3313.96/4665.00/6261.35亿元，归母净利润分别为291.64/438.21/612.94亿元，EPS分别为11.95/17.96/25.12元每股。 增长比率(%)1591544134 营业收入(百万元)130355.80331396.34466499.87626134.82 净利润(百万元)15931.3229163.8943820.7061293.62 基础数据 总股本（百万股）2,440.47 流通A股（百万股）1,975.43 收盘价（元）556.89 总市值（亿元）13,590.74 流通A股市值（亿元）11,000.98 个股相对沪深300指数表现 宁德时代沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q1成本端承压，未来盈利有望修复 动力电池毛利稳定，储能业务放量超预期市占率维持稳定，储能业务大幅增长 分析师:周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 邮箱：zhoucl@wlzq.com.cn 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)185835040 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)85.3146.6031.0122.17 3993 每股收益(元)6.5311.9517.9625.12 市净率（倍）16.0811.968.636.21 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电气设备 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：新能源汽车产业政策变化、新产能和新技术开发风险、毛利率下降和订单量不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 130356 331396 466500 626135 货币资金89072 204668 291230 399165 %同比增速 159% 154% 41% 34% 交易性金融资产1364 1964 3862 4462 营业成本 96094 255227 358826 480492 应收票据及应收账款25217 54121 86497 112321 毛利 34262 76169 107674 145643 存货40200 96637 139726 187696 ％营业收入 26% 23% 23% 23% 预付款项6466 11626 17862 24644 税金及附加 487 1595 2159 2843 合同资产77 263 394 492 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产15338 31105 39182 51767 销售费用 4368 13020 17799 23642 流动资产合计177735 400384 578753 780547 ％营业收入 3% 4% 4% 4% 长期股权投资10949 15280 20036 24881 管理费用 3369 10375 14053 18662 固定资产41275 66065 85584 101716 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程30998 40499 50060 56267 研发费用 7691 21222 29627 39405 无形资产4480 5692 6988 8366 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉528 528 528 528 财务费用 -641 -10 -1123 -2632 递延所得税资产5543 5543 5543 5543 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产36159 36442 36771 37124 资产减值损失 -2034 -38 4 9 资产总计307667 570431 784262 1014971 信用减值损失 -13 0 0 0 短期借款12123 16332 20542 16622 其他收益 1673 5401 7553 9809 应付票据及应付账款107190 252356 362264 490240 投资收益 1233 1213 2142 3188 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债11538 46758 65342 82706 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬5123 15095 21360 28043 资产处置收益 -23 -50 -78 -102 应交税费2404 7117 9918 13063 营业利润 19824 36494 54780 76628 其他流动负债23090 46580 58168 64519 ％营业收入 15% 11% 12% 12% 流动负债合计149345 367906 517052 678571 营业外收支 63 0 0 0 长期借款22119 34008 50059 51147 利润总额 19887 36494 54780 76628 应付债券15855 15855 15855 15855 ％营业收入 15% 11% 12% 12% 递延所得税负债1039 1039 1039 1039 所得税费用 2026 4180 6147 8526 其他非流动负债26687 26687 26687 26687 净利润 17861 32314 48634 68103 负债合计215045 445495 610692 773299 ％营业收入 14% 10% 10% 11% 归属于母公司的所有者权益84513 113677 157498 218791 归属于母公司的净利润 15931 29164 43821 61294 少数股东权益8109 11259 16072 22881 %同比增速 185% 83% 50% 40% 股东权益92622 124936 173570 241672 少数股东损益 1929 3150 4813 6809 负债及股东权益307667 570431 784262 1014971 EPS（元/股） 6.53 11.95 17.96 25.12 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 42908 156355 124159 168726 投资 -11391 -5331 -5567 -5844 基本指标 资本性支出 -43765 -49813 -50596 -51031 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 1375 1213 2142 3188 EPS 6.53 11.95 17.96 25.12 投资活动现金流净额 -53781 -53931 -54021 -53687 BVPS 34.63 46.58 64.54 89.65 债权融资 0 0 0 0 PE 85.31 46.60 31.01 22.17 股权融资 1551 0 0 0 PEG 0.46 0.56 0.62 0.56 银行贷款增加（减少） 26277 16099 20260 -2832 PB 16.08 11.96 8.63 6.21 筹资成本 -1568 -2927 -3836 -4272 EV/EBITDA 54.38 26.50 17.18 11.21 其他 -2601 0 0 0 ROE 19% 26% 28% 28% 筹资活动现金流净额 23659 13172 16424 -7104 ROIC 11% 14% 15% 16% 现金净流量 12074 115596 86562 107935 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及