景气度下降影响22Q4收入，静待需求回暖

思瑞浦（688536） 公司研究/公司点评 景气度下降影响22Q4收入，静待需求回暖 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-04-18 收盘价（元） 275.90 近12个月最高/最低（元） 418.1/218.0 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 66 流通股比例（%） 54.6 总市值（亿元） 332 流通市值（亿元） 181 主要观点： 事件： 根据公司22年年报，公司2022年实现收入17.83亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润2.67亿元，同比下降39.85%；但剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润约5.65亿元，同比减少3.67%。此外，公司2022年毛利率58.61%，同比下降1.92pct，净利率14.96%，同比下降18.49pct。22Q4单季度，公司实现收入3.15亿元，环比下降33.12%；归母净利润-0.10亿元。 景气度下降导致公司订单量减少，影响公司22Q4单季度收入 2022年，国际贸易摩擦、自然灾害、地缘政治冲突等因素对全球半导 公司价格与沪深300走势比较 50% 0% -50% -100%思瑞浦 沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001电话：15189021156 邮箱：huy@hazq.com 体供应链及产业格局带来扰动。22年第四季度，由于终端市场景气度下降导致订单量减少，导致公司22Q4单季度营业收入环比第三季度与21年同期有所下滑。但放眼全年，公司始终坚定不移推进平台化发展， 产品类别及型号持续丰富，带动全年收入达到17.84亿元，同比增长 34.50%。 电源管理收入占比提升导致综合毛利率出现变化，但两大主力产品线毛利率均处于可控水平 2022年，公司信号链和电源管理芯片的营收占比分别为70.8%和 29.2%，信号链全年营收占比同比下降6.71pct。公司2022年信号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别下降1.24pct和0.56pct。因此，公司2022年综合毛利率下降主要是受到产品结构变化的影响，其信号链和电源管理芯片的毛利率相对处于可控水平。 股份支付费用与职工薪酬在22年增长较多，拖累公司22年归母净利润2022年，公司股权支付费用将近3亿元，因此对公司归母净利润造成一定影响，但根据公司《2021年限制性激励计划（草案）》，公司预计23年的股份支付费用约1.40亿元，相比22年的摊销金额有所减少。因此，股份支付费用在23年对公司净利润的影响有望减少。除股份支付费用的影响外，由于公司截至2022年底技术研发人员同比增加76.73%，所以相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用也有所增加，也导致了公司22年归母净利润的下滑。 持续拓宽技术与产品布局，坚定推进平台化业务布局 为进一步提升竞争力，公司持续拓宽产品线，推进平台化业务布局。模拟产品线方面，公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，推出了全新大电流低压差LDO，噪声能力领跑业界同类型产品。此外，公司在电源产品领域还推出了可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC的PMIC、36V2A/4A同步降压转换器等产品。同时，公司在车载领域也推出了20余款车规级新品。此外，公司还完成了其首款MCU的TO。该款MCU具备高集成度、高性能、低功耗的特性，可配合公司的模拟芯片产品，为客户提供 更加全面的芯片解决方案。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.17/6.47/7.86亿元，对应 PE为79.49/51.28/42.20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 竞争加剧、下游需求不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1783 1988 2385 2862 收入同比（%） 34.5% 11.5% 20.0% 20.0% 归属母公司净利润 267 417 647 786 净利润同比（%） -39.8% 56.4% 55.0% 21.5% 毛利率（%） 58.6% 52.4% 51.4% 52.4% ROE（%） 7.0% 9.9% 13.3% 13.9% 每股收益（元） 2.23 3.47 5.38 6.54 P/E 123.50 79.49 51.28 42.20 P/B 8.70 7.89 6.84 5.88 EV/EBITDA 131.71 83.60 51.26 40.61 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1平台化业务布局，持续拓宽技术与产品覆盖度5 2布局车载市场，已发布车规级芯片20余款5 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表1公司主要突破与进展5 图表2公司EPS应用方案（蓝字部分为公司产品）6 1平台化业务布局，持续拓宽技术与产品覆盖度 信号链与电源双轮驱动，业务格局进一步巩固。公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号。在信号链方面，公司推出高压、高精密、零漂移仪表放大器TPA1286，以及推出fA级输入电流运放，以拓展放大器产品布局。同时，公司还推出了全新单通道16位/18位SAR型ADC，350kSPS、16位8通道同步采样模数转换器，夯实在通用转换器细分赛道的优势。此外，公司的15kVIECESD接触放电能力的CAN收发器TPT1042/TPT1051已通过德国C&S兼容性认证，提升了公司在工业自动化控制等领域的竞争力。电源产品方面，公司推出全新大电流低压差LDO—TPL910A，噪声能力领跑业界同类型产品。 图表1公司主要突破与进展 产品 突破/进展 SAR型ADC 最高分辨率达到18bit 运算放大器 超低偏置电流达100fA 大电流低压差LDO 输出电压噪声达到4.5μVRMS 超高稳定度基准电压 温漂达3PPM/ºC CAN收发器 具备±15kVIECESD接触放电能力 资料来源：公司公告，华安证券研究所 首款MCU已完成TO，有望为公司业绩增长进一步打开成长空间。公司2021年成立嵌入式处理器事业部，进行MCU相关产品的研发与应用。目前，公司首款MCU已完成TO，该款芯片具有高集成度、高性能、低功耗的特性，可以适用于智能家居、智能楼宇、工业控制、医疗、计量设备、通信等各个领域。 2布局车载市场，已发布车规级芯片20余款 持续推进车规级产品的研发与认证，已发布车规级芯片20余款。公司积极参与行业汽车芯片标准体系建设，持续推进内部车规功能安全体系的建设和认证。经过持续研发与资源投入，公司报告期内发布车规芯片20余款，包括高压精密运算放大器TPA1882Q-VR-S系列，超低噪声低压差LDO--TPL910ADJQ系列，大电流线性稳压器—TPL8151Q，高性能高可靠性CANFD收发器TPT1042VQ系列，高压低功耗电压监控器TPV8368Q等并相继顺利通过AEC-Q100认证，且已陆续在客户端导入。 产品已可覆盖智能驾驶、智能座舱、车身控制领域。思瑞浦通过不断技术创新与沉淀，为市场提供丰富的高性能、高质量、高可靠性的产品，可以满足整套毫米波雷达、LiDAR、EPS、T-BOX方案的应用需求。 图表2公司EPS应用方案（蓝字部分为公司产品） 资料来源：公司官网，华安证券研究所 风险提示： 竞争加剧、下游需求不及预期等。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3543 3968 4585 5401 营业收入 1783 1988 2385 2862 现金 2134 2432 2884 3520 营业成本 738 946 1160 1363 应收账款 186 355 265 484 营业税金及附加 13 15 18 21 其他应收款 21 26 48 39 销售费用 70 81 98 116 预付账款 92 132 176 189 管理费用 129 120 145 185 存货 291 205 393 351 财务费用 -19 -42 -48 -57 其他流动资产 818 817 819 818 资产减值损失 -10 4 4 4 非流动资产 609 675 761 844 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 105 140 187 237 投资净收益 60 68 90 101 固定资产 84 68 44 4 营业利润 267 416 647 785 无形资产 70 91 120 154 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 350 376 411 448 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4151 4643 5346 6244 利润总额 267 416 647 785 流动负债 325 400 456 569 所得税 0 -2 0 -1 短期借款 0 0 0 0 净利润 267 417 647 786 应付账款 95 146 143 203 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 230 254 314 365 归属母公司净利润 267 417 647 786 非流动负债 40 40 40 40 EBITDA 234 368 592 731 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.23 3.47 5.38 6.54 其他非流动负债 40 40 40 40 负债合计 366 441 497 609 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 120 120 120 120 成长能力 资本公积 2756 2756 2756 2756 营业收入 34.5% 11.5% 20.0% 20.0% 留存收益 909 1326 1973 2759 营业利润 -40.1% 55.7% 55.6% 21.4% 归属母公司股东权 3786 4203 4850 5635 归属于母公司净利 -39.8% 56.4% 55.0% 21.5% 负债和股东权益 4151 4643 5346 6244 获利能力毛利率（%） 58.6% 52.4% 51.4% 52.4% 现金流量表 净利率（%） 15.0% 21.0% 27.1% 27.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.0% 9.9% 13.3% 13.9% 经营活动现金流 530 364 535 726 ROIC（%） 4.7% 7.1% 10.3% 11.0% 净利润 267 417 647 786 偿债能力 折旧摊销 54 67 86 108 资产负债率（%） 8.8% 9.5% 9.3% 9.8% 财务费用 -3 1 1 1 净负债比率（%） 9.7% 10.5% 10.2% 10.8% 投资损失 -60 -68 -90 -101 流动比率 10.89 9.91 10.05 9.50 营运资金变动 270 -49 -105 -63 速动比率 9.67 9.03 8.77 8.52 其他经营现金流 -1 462 748 845 营运能力 投资活动现金流 1277 -65 -83 -90 总资产周转率 0.47 0.45 0.48 0.49 资本支出 -184 -99 -126 -140 应收账款周转率 7.93 7.34 7.69 7.64 长期投资 1402 -35 -47 -51 应付账款周转率 7.78 7.84 8.03 7.88 其他投资现金流 59 68 90 101 每股指标（元） 筹资活动现金流 25 -1 -1 -1 每股收益 2.23 3.47 5.38 6.54 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.41 3.03 4.45 6.0