净利润同比增长115.47%，射频电源国产替代打造第二成长曲线

2022年公司营收同比增长94.34%，归母净利润同比增长115.47%。公司2022年营收12.83亿元(YoY+94.34%)，归母净利润3.39亿元(YoY+115.47%)，公司整体毛利率小幅下降3.03pct至39.14%，主要系光伏行业竞争加剧所致，期间费用率同比下滑5.25pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.84pct、1.15pct、2.41pct，财务费用率同比上升0.14pct，报告期内公司经营活动产生的现金净流量为4583.69万元，同比增加3666.84万元，系销售商品及劳务和收到的税费返还增加较多所致。 公司光伏用电源市占率高，充分受益行业景气度。公司硅料还原炉电源市占率70%，硅片拉晶炉电源市占率75%，2022年实现营收6.13亿元，同比上升70.67%，充分受益光伏行业景气度，一季度订单同比保持正增长。同时布局电池片镀膜设备用射频电源，应用于PECVD和PVD设备，目前国产化率低，公司享有客户粘性和成本优势，有望进一步提升在光伏电源的市占率。 布局半导体设备电源，射频电源有望成为业绩新增长点。公司长期供应半导体设备电源，是国内MOCVD和SiC电源的主要供应商；半导体用射频电源是等离子体加工设备的核心部件，影响刻蚀、薄膜沉积、离子注入、去胶等关键工艺环节，中美贸易摩擦加速半导体用射频电源国产替代，公司射频电源布局时间早，与核心客户长期深度合作，有望接力光伏成为业绩新增长点。 充电桩储能业务增速强劲，打造业绩增长第三极。近年来充电桩业务发展迅速，预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，2021-2025年CAGR=58%。公司全资子公司四川蔚宇电气有限责任公司研发制造新能源汽车充电桩，目前已经取得充电桩相关授权专利30余件。2022年来自于充电桩的销售收入8607万元，占营业收入的比重为6.71%，同比上升126.2%。 公司冶金玻纤电源有较高的市场地位，业绩保持高增速。我国钢铁冶金行业处于快速升级换代阶段，冶金设备的更新换代为设备电源等产品提供了较大的市场需求，节能减排需求同样增加了功率控制电源用量；玻璃玻纤行业受益于高级玻璃在下游行业如汽车、航空航天、基础设施、电子材料等各类终端行业中运用普及，公司玻纤用功率控制电源产品迎来新的需求增长点。 投资建议：光伏/工业业务保证营收增长，半导体/充电桩业务提供新的营收空间，预计公司23-25年归母净利润为4.66/6.64/9.47亿元，同比增速为37.4%/42.6%/42.6%，对应PE为40.3/28.3/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元） 图5：公司营收结构变化 图6：公司分行业毛利率 图7：公司销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图8：公司单季度销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 盈利预测 假设前提 公司主营业务主要分成专用设备销售，备品备件销售和设备维护三方面我们的盈利预测基于以下假设条件： 光伏电源：公司光伏电源布局硅料硅片电源，预计2023-2025年受硅料硅片新增产能下滑影响，硅料硅片电源增长30.5%、-21%、25%，2023年公司逐步进行电池片用射频电源验证，预计2023年形成营收，2024-2025年光伏电池片电源收入增长341%、167%。预计2023-2025年光伏电源总收入增长48.65%，11.05%，9.64%，毛利率33%，38%，42%。 半导体电源：公司半导体电源包括MOCVD及SIC电源，半导体用射频电源在客户端验证，预计将于2023年形成订单，预计2023-2025年半导体电源收入增长86.79%、90.35%、54.99%，毛利率为55%、57%、57%。 充电桩及储能：公司布局充电桩及储能业务，公司依托其在中西部地区的资源、地理优势已逐步进行渗透，有望成为新的业务增长点。预计2023-2025年充电桩及储能业务收入增长100%、100%、80%，毛利率25%、25%、25%。 玻纤冶金及其他：公司布局钢铁冶金用功率控制电源和玻璃玻纤功率控制电源，预计保持一定增速。预计2023-2025年玻纤冶金电源业务收入增长80%、57%、43%，毛利率44%、45%、45%。 表1：公司主营业务拆分预估 主要费率：由于公司射频电源在研，考虑公司将加大研发力度，我们假设研发费在2023-2025年研发费用率将小幅上升至6%/8%/8%。公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用规模整体水平较低且较为稳定。 表2：公司主要费率预估 未来3年业绩预测 表3：未来3年盈利预测表 综上 ， 我们预计2023-2025年公司营收同比增长67.3%/46.4%/38.7%至21.46/31.42/43.6亿元 ， 归母净利润同比增长37.4%/42.6%/42.6%至4.66/6.64/9.47亿元。 盈利预测情景分析 我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性预测，乐观预测将营收增速提高10pct，悲观预测将营收增速降低10pct。 表4：情景分析（乐观、中性、悲观） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）