2023年3月宏观数据点评：经济回暖态势延续，消费动能持续释放

证经济回暖态势延续，消费动能持续释放 券 研——2023年3月宏观数据点评 究日期: 报 2023年04月19日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《通胀稳中下行态势不变，政策宽松可期》 ——2023年04月11日 《通胀、经济平稳，货币回落》 ——2023年04月04日 《经济良好开局，托底政策仍需维持》 宏——2023年03月23日 观数据 经济回暖态势延续，消费动能持续释放 3月各项数据显示，经济回暖态势延续，经济向好的基础进一步巩固。随着疫情管控政策改变，中国社会和经济生活正常化，经济循环畅通，生产旺季，工业生产加速恢复。投资增速小幅下滑，基建仍维持高速增长，地产投资企稳，地产销售以及资金端均在改善。消费维持了强势增长，动能持续释放，接触性消费餐饮消费表现更强，商品消费中黄金、汽车消费增长显著。一季度GDP为4.5%，较四季度显 著回升，离全年5%的目标已不远。我们认为在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升趋势不变。 经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 经济向好趋势有望加强 一季度经济在去年偏高的基数下，仍实现了4.5%的增速，而2季度受去年全年低点的低基数影响，增速也有望进一步加快，经济向好的趋势有望加强。政策方面，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：1-3月份宏观数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1工业生产加速恢复3 2.2汽车生产改善突出4 2.3基建增速可观5 2.4地产投资企稳5 2.5消费继续强势反弹，汽车黄金消费领涨6 3事件影响：对经济和市场8 3.1经济回暖态势延续，消费动能持续释放8 3.2经济预期改善筑就市场平稳基础8 4事件预测：趋势判断9 4.1经济向好趋势有望加强9 5风险提示：9 图 图1三大行业工业增加值增速（同比，%）4 图2主要行业工业增加值增速（同比，%）4 图3固定投资完成额增速（累计同比，%）5 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）6 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）7 图6社会消费品零售分类增速（同比，%）8 表 表1：本月经济数据增速（%）3 1事件：1-3月份宏观数据公布 工业生产继续恢复。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长3.0%。 固定资产投资小幅下滑。1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%。其中，民间固定资产投资58532亿元，同比增长0.6%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）下降0.25%。 消费强势回升。3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%。 表1：本月经济数据增速（%） 本月 上月 Wind预测均值 工业增加值（当月） 3.9 2.4 4.2 固定资产投资（不含农户） 5.1 5.5 5.3 社会消费品零售（当月） 10.6 3.5 7.2 资料来源：Wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产加速恢复 3月迎来生产旺季，经济循环加快畅通，工业生产也得以加速恢复。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。三大门类中，除采矿业之外均呈现明显回升，采矿业则下滑较多。从产量的增速来看，主要商品中，原煤产量下滑较多，发电量明显回升，也侧面印证了工业生产的加快；制造业恢复较为突出，部分商品产品甚至由负转正，如乙烯、化纤、汽车、水泥，尤其是水泥，开年来产量增长持续加快，也侧面印证了基建加快推进。 采矿业 制造业 电力燃气水 图1三大行业工业增加值增速（同比，%） 50 40 30 20 10 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2汽车生产改善突出 分行业看，3月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。主要行业中电子设备、通用设备、专用设备、汽车均有明显改善，黑色、有色小幅回升，食品、运输设备则有所回落。其中汽车改善最为突出，大幅转正，而医药持续下滑，跌幅进一步加深，或受到去年高基数以及疫情防控措施优化的影响。 2023-03 2023-02 图2主要行业工业增加值增速（同比，%） 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3基建增速可观 1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%。其中，民间固定资产投资58532亿元，同比增长0.6%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）下降0.25%。其中，第一产业投资2425亿元，同比增长0.5%；第二产业投资33964亿元，增长8.7%；第三产业投资70894亿元，增长3.6%。三大产业均有所回落。 分项来看，基建投资继续小幅下滑，但仍维持在8以上的高位区间。政府加大了重大项目落地的推进进度，形成更多实物工作量，财政政策加力提效，专项债额度以及中央预算类投资均有提升，促进基建增长持续发力。制造业投资虽仍下滑，但伴随国内经济循环加快恢复，制造业生产已明显改善，制造业景气指数仍在扩张，企业信心的恢复也有助于制造业投资的回暖。 第一产业 第二产业 第三产业 图3固定投资完成额增速（累计同比，%） 70 60 50 40 30 20 10 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产投资企稳 1—3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；跌幅略有扩大，已呈现企稳态势。分项来看，地产销售面积进一步改善，市场需求好转，但供给端新开工和施工均跌幅扩大，尤其是新开工增速下滑显著。从房企开发资金的来源来看，房地产资金端明显好转，跌幅进一步减小，国内贷款、定金以及预收款、按揭贷款改善突出，也反映了地产金融支持在加强以及销售的改善。从各方面数据来看，虽然施工以及新开工数据仍然不理想，但房地产领域整体仍然呈现了积极的改善信号。在因城施政，支 持刚性和改善性住房需求的指导下，保交楼工作持续推进，也将助于地产投资的进一步回稳。 2023-02 2023-03 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5消费继续强势反弹，汽车黄金消费领涨 3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，继续强势反弹。按经营单位所在地分，3月份，城镇消费品零售额32868亿元，同比增长10.7%；乡村消费品零售额4987亿元，增长10.0%。城乡消费继续回升。 40 城镇 乡村 30 20 10 0 (10) (20) 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 随着疫情防控措施优化，社会经济回归常态，消费持续强劲反弹。从消费类型来看，服装、金银珠宝、汽车消费增长突出。服装或受换季因素影响，金银珠宝在金价上涨的刺激下增速高达30%以上，汽车消费由负转正，车企促销活动提振汽车消费。由于疫情对于消费场景的抑制消除，接触性消费加快恢复，餐饮消费进一步加速回升，表现好于商品消费。疫情导致的封控管理、物流阻塞以及对居民收入的影响，对消费需求都造成较大的冲击。因此疫情期间，消费受到的冲击最大。但随着疫情对生产需求方面抑制逐渐消退，在“把恢复和扩大消费摆在优先位置”的要求下，促进消费政策有望持续出台，消费潜力进一步释放，消费也有望进一步向好回升。 2023-02 2023-03 图6社会消费品零售分类增速（同比，%） 40 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济回暖态势延续，消费动能持续释放 3月各项数据显示，经济回暖态势延续，经济向好的基础进一步巩固。随着疫情管控政策改变，中国社会和经济生活正常化，经济循环畅通，生产旺季，工业生产加速恢复。投资增速小幅下滑，基建仍维持高速增长，地产投资企稳，地产销售以及资金端均在改善。消费维持了强势增长，动能持续释放，接触性消费餐饮消费表现更强，商品消费中黄金、汽车消费增长显著。一季度GDP为4.5%，较四季度显著回升，离全年5%的目标已不远。我们认为在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升趋势不变。 3.2经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1经济向好趋势有望加强 一季度经济在去年偏高的基数下，仍实现了4.5%的增速，而2季度受去年全年低点的低基数影响，增速也有望进一步加快，经济向好的趋势有望加强。政策方面，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改