固定收益专题：央企年报透露了哪些信息？

2023年04月19日 央企年报透露了哪些信息？证券研究报告 作者 固定收益专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 国企兼具盈利能力和社会属性，在国家经济建设方面将继续承担重任。随着央企年报陆续发布，我们从中观察2023年央企稳增长发力强度与方向。 国铁、国家电网、核电、交建类央企表述积极，我们预计交通基础设施建设投资仍是今年稳增长主抓手。 上游企业投资行为有所分化。其中，部分电力央企下调项目投资目标，一定程度上也反映了电力企业或存在项目储备压力。此外，在预期原油价格宽幅震荡前提下，石油开采类央企也对应下调今年资本支出计划规模。 中游制造业表现受政策情况影响较大。以汽车制造业为例，主要汽车厂商均明确新能源方向是今年业务重点。而对比之下，受制于房地产行业低景气度，建筑建材行业央企的投资和相关表述则较为谨慎。 房企施工行为预计依然以保交楼为主，房企拿地、新开工投资意愿依旧较差。 风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，疫情反复，外部环境变化等 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：央行为什么不提“充分满足金融机构需求”？-固收货币政策专题》2023-04-18 2《固定收益：正元转02，智慧校园建设领航者-申购建议：积极参与》 2023-04-17 3《固定收益：蓝晓科技，吸附分离材料与技术的行业龙头-申购建议：积极参与》2023-04-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.中央企业年度部署透露了哪些信息？4 1.1.能源电力行业4 1.2.石油化工行业6 1.3.交通运输行业7 1.4.建筑建材行业9 1.5.汽车整车制造业12 1.6.房地产业12 1.7.通讯行业13 2.小结14 图表目录 图1：中国神华资本开支计划规模5 图2：中国神华实际资本开支规模（分业务类型）5 图3：华电国际非股权资本支出投资规模5 图4：华电国际不同类型资本支出规模5 图5：黔源电力投资预算规模5 图6：西昌电力计划投资规模与实际资本支出5 图7：中石油、中石化原油产量6 图8：上海石化原油加工量6 图9：中石油历年资本支出情况6 图10：中石化历年各分项资本支出情况6 图11：中海油服历年资本支出情况7 图12：石化油服历年资本支出情况7 图13：2016-2023年铁路新线投产里程计划完成情况7 图14：2016-2023年高铁新线投产里程计划完成情况7 图15：中国中铁历年计划新签合同额8 图16：中铁工业历年计划新签合同额8 图17：中国铁建历年计划新签合同额8 图18：中国交建历年计划新签合同额8 图19：东方航空飞机及发动机计划资本开支9 图20：南方航空飞机及发动机计划资本开支9 图21：东方航空机队规划9 图22：南方航空机队规划9 图23：鞍钢股份历年固定资产投资及对外投资计划10 图24：重庆钢铁年度产量目标10 图25：马钢股份2022年度投资规划10 图26：马钢股份2023年度投资规划10 图27：宁夏建材年度产销量目标11 图28：祁连山年度销量目标11 图29：东风汽车历年汽车销量12 图30：江铃汽车历年汽车销量12 图31：保利发展房地产及相关产业直接投资计划规模12 图32：保利发展计划和实际竣工面积12 图33：中国移动资本开支规模13 图34：中国联通资本开支规模13 表1：能源电力行业央企集团母公司年度工作部署4 表2：交通运输行业重点央企年度工作部署8 表3：房地产行业重点央企年度工作部署13 表4：通讯行业重点央企年度工作部署14 本文重点聚焦与投资相关度较高行业的重点央企，从公司年报角度观察2023年央企稳增长发力强度。 1.中央企业年度部署透露了哪些信息？ 1.1.能源电力行业 部分集团母公司上调今年电网/电力投资计划规模。 （1）国家电网：国家电网董事长辛保安在接受央视新闻采访时表示1，2023年国家电网将加大投资力度，电网投资规模预计将超过5200亿元，再创历史新高。高于去年5012亿元的投资目标2。 （2）中国核电：今年投资计划总额约800亿元，远高于2022年计划规模的506亿元3。 表1：能源电力行业央企集团母公司年度工作部署 公司名称年度工作会议中稳增长相关表述 要加快各级电网协调发展，充分发挥投资拉动作用。做好规划和前期工作，抓好重点工程建设，服务好新 国家电网 能源发展，加快推进电网数字化转型。 南方电网 一是坚决落实国家重大发展战略，全面融入和服务构建新发展格局。要积极助力经济运行整体好转，全面 融入全国电力生产力布局，主动服务城乡融合和区域协调发展，深化现代供电服务体系建设，高质量共建“一 带一路”。二是全力以赴保经济增长，保社会稳定，保民生用电，保电网安全。 华能集团 要按照“服务大局、稳中求进、主动摸高、奋勇争先”总要求，紧扣奋进新征程、加快建设世界一流企业这 条主线，突出转型发展、高质量稳增长两个重点，着力加快绿色发展、着力抓好提质增效、着力推进科技创新、着力深化内部改革、着力抓好安全保供、着力加强党的建设，确保实现质的有效提升和量的合理增长，全力答好经营改革发展和党的建设“两张答卷”，在以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的进程中作出新的更大贡献。 华电集团 深入抓好提质增效，全面提升效益水平。认真落实国家稳增长部署要求，紧盯国资委“一利五率”“一增一 稳四提升”目标要求，深化提质增效专项行动，确保高质量完成全年经营目标。 大唐集团 深入贯彻落实中央经济工作会议和中央企业负责人会议精神，统筹好发展和安全、发展规模和速度、发展质 量和效益，全力以赴稳增长，持之以恒稳供应，坚定不移稳安全，锲而不舍稳经营，在加快创建世界一流企业新征程上实现新突破、取得新进展。 资料来源：国家电网报公众号，南网50Hz公众号等，天风证券研究所 但从子公司视角观察，目前公布投资计划的能源电力类央企下调2023年的项目投资支出目标的情况似乎并不在少数，一定程度上也反映了电力企业或存在项目储备压力。但需要注意的是，观察各个企业历史目标数与实际投资执行情况来看，计划数调增调减与实际投资规模变动趋势并非完全一致。因此，我们认为不能简单认定2023年能源电力行业相关项目投资必然下行。 （1）中国神华上调了2023年各分项资本开支计划规模，主要用于购置煤矿采掘设备、在建发电项目、购置铁路设备、铁路扩能改造、以及煤制烯烃升级示范项目等。其中，新建项目为主要投资方向，占比约在80%。 （2）华电国际下调2023年电源项目建设、环保和节能技术改造等项目投资规模。从历史角度观察，华电国际资本支出通常分为股权投资、基建工程投资以及一般技改、环保技改和小型基建投资三类。其中，基建工程投资是非股权投资的主要构成部分，该部分在2020年以来呈现明显的逐年回落趋势，而一般技改、环保技改和小型基建投资规模相对较为稳定。 （3）黔源电力2023年投资预算规模较2022年减半，结构上呈现出与华电国际类似特 1https://mp.weixin.qq.com/s/_Be4D3H4JDgJM-KPyP_BAw 2https://mp.weixin.qq.com/s/x0tr2gTwkvmFrhZ47ZOACA 3https://mp.weixin.qq.com/s/Sd-crEQZ_8ymit5dKIShxw 征，即技改费用保持稳定，但项目投资计划规模大幅压降。 （4）西昌电力下调2023年当期计划投资规模，但实际资本支出规模不一定会下降。从历年计划目标完成情况来看，尽管计划目标设定有波动，但近年来西昌电力资本支出规模整体呈现连续上升趋势。 图1：中国神华资本开支计划规模图2：中国神华实际资本开支规模（分业务类型） 资料来源：中国神华年报，天风证券研究所注：能源投资集团子公司 资料来源：中国神华年报，天风证券研究所注：能源投资集团子公司 图3：华电国际非股权资本支出投资规模图4：华电国际不同类型资本支出规模 资料来源：华电国际年报，天风证券研究所注：华电集团子公司 资料来源：华电国际年报，天风证券研究所注：华电集团子公司 图5：黔源电力投资预算规模图6：西昌电力计划投资规模与实际资本支出 资料来源：黔源电力年报，天风证券研究所注：华电集团子公司 资料来源：西昌电力年报，天风证券研究所注：国家电网子公司 1.2.石油化工行业 在预期2023年原油价格高位宽幅震荡的背景下，石油勘探开采类企业整体上调2023年 原油供给计划规模、下调2023年资本支出规模，油服企业上调资本支出规模。 原油供给方面，中石油上调了2023年的原油产量预期，中石化2023年原油供给计划规模 与2022年基本持平，上海石化大幅上调2023年原油加工预期规模。 图7：中石油、中石化原油产量图8：上海石化原油加工量 资料来源：中石油、中石化年报，天风证券研究所注：2023年为预计值，其它年份为实际值； 资料来源：上海石化年报，天风证券研究所注：2023年为预计值，其它年份为实际值； 从企业资本支出规模及结构观察，中石油、中石化均明显下调了今年的资本支出计划规模。 具体观察分项，中石油上调销售和天然气销售分项的资本开支规模，该两项分项分别用于“国内油气氢电非综合能源站建设，优化终端网络布局，以及海外油气储运和销售设施建设”和“福建液化天然气接收站、天然气支线建设，城市燃气终端市场开拓项目”。 此外，结合国家全面实施碳达峰行动方案，预计2023年新能源业务将进一步发力。中石油提出将“持续优化海上风电、CCS/CCUS、气电等发展规划，加快推进新能源基地建设，全力参与‘沙戈荒’大基地和深远海风电大基地项目建设，加强绿电、地热、氢能等项目布局实施”。 图9：中石油历年资本支出情况图10：中石化历年各分项资本支出情况 资料来源：中石油年报，天风证券研究所 注：2023年为预计值，其它年份为实际值；不同年份直接细分项目划分有细微差异，此处以2022年年报为准 资料来源：中石化年报，天风证券研究所 注：2023年为预计值，其它年份为实际值； 从油服企业角度观察，原油价格向油服公司企业行为传导路径为：原油价格——油气勘采企业收入——油气勘采企业资本开支——油服公司企业收入——油服公司资本开支。 中海油服、石化油服均大幅上调了2023年资本支出规模。 从资本支出用途来看，中海油服在年报中提到将用于装备投资及更新改造、技术设备更新 改造及技术研发投入和基地建设等。 而从石化油服的开支用途来看，用于设备更新和改造升级部分规划较2022年有明显下滑，但海外市场预计是增量资本支出的主要投向。公司提到将继续加大沙特、科威特、厄瓜多尔、墨西哥、乌干达等目标市场布局开拓力度，根据沙特、科威特等市场常规和非常规气井钻井、深井钻修井、物探采集等项目投标情况，购置满足项目需求的施工装备。 图11：中海油服历年资本支出情况图12：石化油服历年资本支出情况 资料来源：中海油服年报，天风证券研究所资料来源：石化油服年报，天风证券研究所 1.3.交通运输行业 我们预计交通基础设施建设继续维持高增速，支撑基建投资上行。 2023年国家铁路局会议在部署2023年铁路重点任务时提到要“充分发挥铁路投资对全社 会投资的有效带动作用”。在具体目标设定上，国铁集团披露2023年预计将投产新线3000 公里以上，其中高铁2500公里4。虽然新线投产目标总里程延续下滑，但投产的高铁新线 目标里程数设定明显高于2022年实际完成数，一改连续四年下滑趋势，我们预计2023年 铁路投资规模较2022年有所回升。 图13：2016-2023年铁路新线投产里程计划完成情况图14：2016-2023年高铁新线投产里程计划完成情况 资料来源：国铁集团官网、中国铁路公