22年业绩承压明显，23Q1归净利润同比+209%

22年业绩承压明显，23Q1归母净利润同比+209%。公司2022年实现营业收入21.12亿元，同比+0.64%，实现归母净利润-3.67亿元，同比-1348.13%，全年鸡苗价格整体低迷令公司业绩承压明显。从单季度表现来看，公司23Q1年实现营业收入9.14亿元，较上年同期+185.27%，实现归母净利润3.12亿元，较上年同期由亏转盈，同比+208.96%，业绩同比大幅增长主要系年后国内鸡苗价格持续攀升带动毛利率上行。 鸡苗售价攀升正推动主业盈利同比高增。2022年公司鸡产品收入同比+1.02%至18.96亿元，其中白羽肉鸡苗销量为5.75亿羽，销售收入15.92亿元，销售均价为2.77元/羽，分别同比变动+22.48%、+3.51%、-15.55%。受鸡苗价格低迷影响，公司鸡产品毛利率同比下滑14.79pcts至0.84%，毛利同比-94.60%至15.85%。公司22年全年业绩承压但23年鸡苗价格的持续攀升正推动业绩实现同比高增。23Q1公司白羽肉鸡苗、益生909鸡苗单羽均价已分别达5.23元、1.86元，较22Q4分别环比上涨35.16%、26.53%，较22Q1分别同比上涨251.05%、20.78%。 海外引种受阻或推动供给趋紧，消费中枢上移或支撑独立周期，2023年白羽肉鸡板块有望开启高景气。受2022年5月以来的海外祖代引种收缩影响，国内父母代白羽肉鸡鸡苗供应已于2022年末开始减少，对应2023年Q3起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧，同时近年来白鸡进入家庭消费，消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。益生股份作为国内白鸡种苗龙头，有望受益板块景气。 种苗研发投入继续加大，益生909有望贡献业绩新增量。2022年公司研发费用同比+60%至9572万元，主要由小型白羽肉种鸡研发的持续投入和疾病净化等项目投入增加所致。公司自研“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势快速推向市场，2022年总销量已达7644万羽。小白鸡目前既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，其在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：作为国内白羽肉鸡种苗龙头，公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长 ， 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78/16.35/0.35亿元 （ 同比+475.4%/+18.7%/-97.9%） ，EPS分别为1.39/1.65/0.03元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22年收入同比+0.64%，归母净利润同比-1348%。公司2022年实现营业收入21.12亿元，较上年同期+0.64%，实现归属于母公司所有者的净利润-3.67亿元，较上年同期-1348.13%，鸡苗价格低迷令公司业绩短期承压明显。从单季度表现来看，23Q4白羽肉鸡板块景气回暖，公司营业收入环比+21.30%至6.89亿元，归属于母公司所有者的净利润环比由亏转盈至0.33亿元。 23Q1收入同比+186%，归母净利润同比+208%。公司23Q1年实现营业收入9.14亿元，较上年同期+185.27%，实现归属于母公司所有者的净利润3.12亿元，较上年同期由亏转盈，同比+208.96%，业绩同比大幅增长主要系年后国内鸡苗价格持续攀升。 图1：益生股份营业收入及增速 图2：益生股份单季营业收入及增速 图3：益生股份归母净利润及增速 图4：益生股份单季归母净利润及增速 鸡苗售价攀升正推动主业盈利同比高增。2022年公司鸡产品收入同比+1.02%至18.96亿元，其中白羽肉鸡苗销量为5.75亿羽，销售收入15.92亿元，销售均价为2.77元/羽，分别同比变动+22.48%、+3.51%、-15.55%。受鸡苗价格低迷影响，公司鸡产品毛利率同比下滑14.79pcts至0.84%，毛利同比-94.60%至15.85%。公司22年全年业绩虽承压，但23年鸡苗价格的持续攀升正推动业绩实现同比高增。 23Q1公司白羽肉鸡苗、益生909鸡苗单羽均价已分别达5.23元、1.86元，较22Q4分别环比上涨35.16%、26.53%，较22Q1分别同比上涨251.05%、20.78%。 图5：益生股份白羽肉鸡苗销量及均价 图6：益生股份益生909鸡苗销量及均价 22年利润率承压，费用率小幅提升。公司2022年销售毛利率0.71%，相较上年同期-13.25pcts；销售净利率-18.34%，相较上年同期-18.99pcts，利润率下降明显主要系2022年鸡苗价格整体低迷。销售费用率1.44%（-0.14pcts），管理费用率6.91%（+1.52pcts），财务费用率3.86%（+1.01pcts）。三项费用率合计12.20%，同比+2.40pcts，主要系公司青岛酒店房产计提折旧费用导致管理费用增加、银行贷款增加导致财务费用增加。 23Q1利润率大幅回升，费用率有所改善。公司2023Q1销售毛利率36.02%，相较上年同期+128.81pcts；销售净利率10.83%，相较上年同期+20.35pcts，利润率同比大幅回升主要系23Q1鸡苗价格同比上涨明显。销售费用率0.70%（较22全年-0.74pcts），管理费用率3.85%（较22全年-3.06pcts），财务费用率2.36%（较22全年-1.50pcts）。三项费用率合计6.91%，较22全年-5.29pcts，主要系报告期收入大幅增长导致费用摊薄。 图7：益生股份毛利率、净利率变化情况 图8：益生股份三项费用率变化情况 22年现金流偏紧，资产周转有所放缓。2022年经营性现金流净额0.90亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为4.28%（-0.52pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为99.65%（-1.46pcts），受鸡苗价格低迷影响，现金流整体偏紧。在主要流动资产周转方面，2022年公司存货周转天数达60天（同比+12.04%），应收账款周转天数达9天（同比+14.59%），流动资产周转有所放缓。 23Q1现金流回升明显，存货周转显著加快。2023Q1经营性现金流净额3.76亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为41.19%（较22全年+36.91pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为107.71%（较22全年+2.06pcts），现金流整体表现较好。在主要流动资产周转方面，2023Q1存货周转天数达20天（较22全年-66.10%），应收账款周转天数达6天（较22全年-37.05%），受养户补栏积极影响，存货周转明显加快。 图9：益生股份经营性现金流情况 图10：益生股份主要流动资产周转情况 投资建议：作为国内白羽肉鸡种苗龙头，公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78/16.35/0.35亿元（同比+475.4%/+18.7%/-97.9%），EPS分别为1.39/1.65/0.03元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）