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电力主业盈利短期承压,金融投资业绩高增

2023-04-18池天惠西南证券简***
电力主业盈利短期承压,金融投资业绩高增

投资要点 事件:公司发布]2022年年报,全年实现营收94.2亿元,同比增长0.1%;实现归母净利润1.8亿元,同比减少77.8%。 受煤价持续高位运行影响,2022年业绩承压。2022年公司实现营收94.2亿元(+0.1%);受煤价上涨的影响,公司营业成本较2021年增加13.0%,使得2022年公司归母净利润降低77.8%至1.8亿元。单Q4实现营收24.6亿元,同比-1.5%,环比-22.6%;归母净利润-0.1亿元,同比-291%,环比-104%,2023年4月12日,国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》,能源保供稳价是首要目标,随着保供稳价政策的持续发力,2023年煤价有望持续下降,公司电力主业有望持续修复。 电量利用行业领先,火电装机量未来有望提升。2022年公司火电总装机容量为347万千瓦,与去年持平,实现上网电量175亿千瓦时(+0.7%),平均上网电价为0.59元/千瓦时(-1.7%),2022年公司火电利用小时数为5335小时,远超广东省火电平均利用小时数4163小时和全国平均水平4379小时。2022年11月底,广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程(2×1000MW)项目获广东省发改委核准批复,并于2022年11月26日开工建设,火电装机量有望提升。在风电业务方面,2022年公司总装机容量为4.8万千瓦,与去年持平,上网电量0.5亿千瓦时(+6.4%),机组利用小时为1042小时(+6.4%)。 梅州客商银行业绩高增,资产管理业务取得新进展。2022年,公司发起设立的梅州客商银行实现营收5.0亿元(+74.9%),净利润1.7亿元(+156%),不良贷款率为0.5%,实现了高质量发展;公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长,参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润4.7亿元,参股投资的东方富海实现净利润3.2亿元。2022年公司货币资金为59.3亿元(+23.2%),货币资金充足有利于后续业务的不断扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为15.9/18.6/24.8亿元。考虑到公司火电业务集中于广东省,电价有望提升,且未来新增装机增速较高,我们给予公司23年1.6倍PB,根据公司最新报告期BPS为5.19元,对应目标价8.30元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价波动风险,投资业务盈利不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设: 假设1:截至2022年底,公司存量火电装机容量为347万千瓦,考虑公司火电机组装机规划,预计公司2023-2025年装机量分别为347/447/447万千瓦;由于短期内电力供需仍偏紧,假设2023-2025年火电机组利用小时数分别为5355/5000/5100(广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程项目预计于2024年底投产,故拉低平均利用小时数);电价小幅上涨,2023-2025年分别为0.62/0.63/0.66元/千瓦时; 假设2:公司风电板块相对稳定,预计2023-2025年装机量保持4.8万千瓦,机组利用小时数分别为1200/1170/1150小时,平均上网电价为0.69/0.72/0.74元/千瓦时; 假设3:公司2023-2025年其他业务收入增速保持5%。 基于以上假设,我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.9/18.6/24.8亿元 ,EPS分别为0.73/0.85/1.14元。选取华电国际、上海电力、内蒙华电、大唐发电、国电电力作为可比公司,可比公司平均PB为1.76。考虑到公司火电业务集中于广东省,电价有望提升,且未来新增装机增速较高,我们给予公司2023年1.6倍PB,根据公司最新报告期BPS为5.19元,对应目标价8.30元,维持“买入”评级。 表2:可比公司估值