电力主业盈利短期承压，金融投资业绩高增

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，全年实现营收94.2亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比减少77.8%。 受煤价持续高位运行影响，2022年业绩承压。2022年公司实现营收94.2亿元（+0.1%）；受煤价上涨的影响，公司营业成本较2021年增加13.0%，使得2022年公司归母净利润降低77.8%至1.8亿元。单Q4实现营收24.6亿元，同比-1.5%，环比-22.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-291%，环比-104%，2023年4月12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，能源保供稳价是首要目标，随着保供稳价政策的持续发力，2023年煤价有望持续下降，公司电力主业有望持续修复。 电量利用行业领先，火电装机量未来有望提升。2022年公司火电总装机容量为347万千瓦，与去年持平，实现上网电量175亿千瓦时（+0.7%），平均上网电价为0.59元/千瓦时（-1.7%），2022年公司火电利用小时数为5335小时，远超广东省火电平均利用小时数4163小时和全国平均水平4379小时。2022年11月底，广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目获广东省发改委核准批复，并于2022年11月26日开工建设，火电装机量有望提升。在风电业务方面，2022年公司总装机容量为4.8万千瓦，与去年持平，上网电量0.5亿千瓦时（+6.4%），机组利用小时为1042小时（+6.4%）。 梅州客商银行业绩高增，资产管理业务取得新进展。2022年，公司发起设立的梅州客商银行实现营收5.0亿元（+74.9%），净利润1.7亿元（+156%），不良贷款率为0.5%，实现了高质量发展；公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长，参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润4.7亿元，参股投资的东方富海实现净利润3.2亿元。2022年公司货币资金为59.3亿元（+23.2%），货币资金充足有利于后续业务的不断扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为15.9/18.6/24.8亿元。考虑到公司火电业务集中于广东省，电价有望提升，且未来新增装机增速较高，我们给予公司23年1.6倍PB，根据公司最新报告期BPS为5.19元，对应目标价8.30元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：截至2022年底，公司存量火电装机容量为347万千瓦，考虑公司火电机组装机规划，预计公司2023-2025年装机量分别为347/447/447万千瓦；由于短期内电力供需仍偏紧，假设2023-2025年火电机组利用小时数分别为5355/5000/5100（广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程项目预计于2024年底投产，故拉低平均利用小时数）；电价小幅上涨，2023-2025年分别为0.62/0.63/0.66元/千瓦时； 假设2：公司风电板块相对稳定，预计2023-2025年装机量保持4.8万千瓦，机组利用小时数分别为1200/1170/1150小时，平均上网电价为0.69/0.72/0.74元/千瓦时； 假设3：公司2023-2025年其他业务收入增速保持5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.9/18.6/24.8亿元 ，EPS分别为0.73/0.85/1.14元。选取华电国际、上海电力、内蒙华电、大唐发电、国电电力作为可比公司，可比公司平均PB为1.76。考虑到公司火电业务集中于广东省，电价有望提升，且未来新增装机增速较高，我们给予公司2023年1.6倍PB，根据公司最新报告期BPS为5.19元，对应目标价8.30元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值