高收益债市场观察（第三十三期）：天津、山东，成交活跃度进一步上升

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月18日 【债券周报】 天津、山东，成交活跃度进一步上升 ——高收益债市场观察（第三十三期） 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】集运涨幅走扩，地产成交转平— —每周高频跟踪20230416》 2023-04-16 《【华创固收】存单周报（0410-0416）：到期压力偏大，关注税期扰动》 2023-04-16 《【华创固收】债市跟踪（0410-0416）：“通缩”预期升温，债市对利空反应钝化》 2023-04-16 《【华创固收】从中矿定增看转股价被动下修的机遇和风险——可转债周报20230416》 2023-04-16 《【华创固收】存款利率调降是机制滞后反馈— —2023Q1货政例会点评20230414》 2023-04-14 本期高收益债市场关注要点: 1、近期监管高度关注私募基金债券投资风险，提高涉及结构化发债、投资高收益债的产品备案要求，叠加清明节假期影响，本期高收益债市场成交活跃度下降，城投和房地产高收益债成交金额均有所减少。近两周高收益债成交金额明显下降，历史分位数（2021年以来）从上期的94.60%下降至当期的85.90%； 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期的 41.29亿元大幅下降至当期的17.48亿元，高估值偏离成交中位数从上期的135BP上升至当期的139BP，高估值成交价格较为稳定，反映出当前高收益债市场风险偏好或有所下降； 3、城投高收益债成交规模占比明显上升，地产高收益债成交占比则有所下降。当前城投高收益债成交规模占比由上期的86.08%上升至当期的91.85%，地产高收益债成交规模占比从上期的10.67%下降至当期的5.83%，其他高收益债成交规模占比仅为2.32%； 4、天津、山东仍为高收益城投债成交活跃区域，成交占比分别由上期的 26.43%、16.66%上升至当期的30.04%、18.90%。其中天津活跃成交城投主体主要为渤海国资、泰达控股、天保投控、津城建等，山东活跃成交城投主体主要为华荣实业、滨海投资、任兴集团、济宁建投等； 5、近两周远洋控股、碧桂园地产、旭辉集团、重庆龙湖面值90%以下成交金额较上期有所下降，金地集团面值90%以下成交金额较上期小幅上升。 当前高收益债成交概况：2023年4月1日至2023年4月14日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为388.48亿元，较上两周减少90.63亿元，其中城投债成交金额减少55.61亿元，房地产债成交金额减少28.48亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有111次，成交金额为17.48亿元，涉及到的债券有62只，涉及到的发债主体有46家。其中，城投主体有38家，产业主体有8家。从高折价成交次数来看，城投（铜仁国资、天津新金融、双龙开投、贵安发展、潍坊经济区城投集团等）、房地产（远洋控股、旭辉集团、碧桂园地产、合景泰富）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投高折价成交偏离度有所走阔，房地产高折价成交偏离度小幅收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到236家主体，其中城投主体有209家，产业主体有27家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为356.83亿元，其中渤海国资、泰达控股、天保投控、西宁城投等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为昆明公租房公司、昆明产投；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为31.65亿元，其中金地集团、碧桂园地产、远洋控股、石榴置业等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为黔西南水投。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪10 （一）城投主体11 （二）产业主体13 四、风险提示14 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表4近两周高收益债成交价格区间分布6 图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表6近两周高收益债成交行业分布8 图表7近两周城投高收益债成交省份分布8 图表8近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览9 图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10 图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10 图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12 图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体14 一、高收益债成交概况 2023年4月1日至2023年4月14日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为388.48亿元，较上两周减少90.63亿元，其中城投债成交金额 减少55.61亿元，房地产债成交金额减少28.48亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 296.79 260 404 89.58 115.49 2022/1/1-2022/1/14 第二期 159.36 224 379 43.33 45.04 2022/1/15-2022/1/30 第三期 197.09 221 322 49.15 66.79 2022/2/5-2022/2/18 第四期 243.43 215 248 56.38 109.19 2022/2/19-2022/3/4 第�期 222.47 233 293 51.07 76.85 2022/3/5-2022/3/18 第六期 273.62 239 248 49.24 69.05 2022/3/19-2022/4/1 第七期 263.45 227 315 41.46 64.57 2022/4/2-2022/4/15 第八期 223.36 212 246 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 240.49 232 312 34.25 76.40 2022/4/30-2022/5/13 第十期 169.22 197 259 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 288.25 248 280 39.94 76.34 2022/5/28-2022/6/10 第十二期 221.62 214 363 17.39 55.83 2022/6/11-2022/6/24 第十三期 272.48 231 233 40.06 79.74 2022/6/25-2022/7/8 第十四期 276.19 233 251 36.08 75.00 2022/7/9-2022/7/22 第十�期 234.44 218 252 31.54 61.01 2022/7/23-2022/8/5 第十六期 273.65 215 350 57.01 92.49 2022/8/6-2022/8/19 第十七期 317.23 208 419 72.36 100.42 2022/8/20-2022/9/2 第十八期 272.10 217 335 56.97 97.91 2022/9/3-2022/9/16 第十九期 323.91 219 267 44.60 95.70 2022/9/17-2022/9/30 第二十期 346.99 218 279 43.30 85.66 2022/10/8-2022/10/21 第二十一期 254.90 215 368 59.48 83.65 2022/10/22-2022/11/4 第二十二期 230.75 206 491 62.17 93.07 2022/11/5-2022/11/18 第二十三期 323.15 222 416 66.13 143.37 2022/11/19-2022/12/02 第二十四期 373.94 232 241 45.94 145.81 2022/12/03-2022/12/16 第二十�期 555.34 308 180 37.31 157.81 2022/12/17-2022/12/30 第二十六期 538.75 349 151 27.39 102.96 2022/12/31-2023/1/13 第二十七期 487.06 337 159 25.98 113.98 2023/1/14-2023/2/3 第二十八期 444.61 336 159 20.41 83.81 2023/2/4-2023/2/17 第二十九期 454.94 308 146 28.00 68.67 2023/2/18-2023/3/3 第三十期 465.21 296 118 29.80 81.39 2023/3/4-2023/3/17 第三十一期 465.92 285 132 21.77 90.99 2023/3/18-2023/3/31 第三十二期 479.11 260 135 41.29 90.36 2023/4/1-2023/4/14 第三十三期 388.48 236 139 17.48 40.37 资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债均为城投债，加权成交收益率集中分布在8%-19%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23西宁城投MTN001、23泰达投资SCP007的换手率较高，分别为202%、195%。 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23津渤海SCP006 天津渤海国有资产经营管理有限公司 17.11 10.00 171% 10.31 0.59 城投 23泰达投资SCP007 天津泰达投资控股有限公司 16.77 8.60 195% 9.79 0.56 城投 23西宁城投MTN001 西宁城市投资管理有限公司 14.16 7.00 202% 9.08 0.96 城投 23津渤海SCP003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 9.84 10.00 98% 10.14 0.59 城投 21通泰PPN001 张家口通泰控股集团有限公司 8.70 11.00 79% 9.50 1.46 城投 23津保02 天津保税区投资控股集团有限公司 8.35 10.00 84% 8.26 0.96 城投 23泰达投资SCP005 天津泰达投资控股有限公司 7.16 10.00 72% 10.00 0.64 城投 20华荣01 高密华荣实业发展有限公司 6.96 9.00 77% 9.98 1.04 城投 19泰达01 天津泰达投资控股有限公司 6.08 28.00 22% 10.07 0.87 城投 23曲文投MTN001 西安曲江文化产业投资(集团)有限公司 6.02 7.90 76% 8.32 1.95 城投 23泰达投资SCP006