盈利能力提升，产品与渠道共振助力发展

业绩简评 2023年4月18日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入6.23亿元，同比+8.25%；实现归母净利润1.36亿元，同比 +65.89%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比+24.45%。 分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.68亿元，同比+1.62%；归母净利润0.49亿元，同比+78.44%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+26.71%。 经营分析 近视防控产品齐全，“轻松控”系列产品增长强劲。公司于2022 年Q1发布具有双重防蓝光功能的近视防控镜片新产品，截至目前，公司近视管理镜片品类已有18个SKU同时在售（零售渠道10个，医疗渠道8个），在产品线丰富度方面继续保持明显领先。2022 年11月24日发布的六个月临床研究随访情况表明，公司“轻松控Pro”近视管理效果显著。2022年，公司“轻松控”系列产品销售额为0.79亿元，同比增长170.56%，表现出强劲增势。 人民币(元)成交金额(百万元) 直销收入稳健增长，聚焦多渠道协同发展。2022年，公司直销收 入为3.95亿元（+14.21%），经销收入为1.78亿元（+1.96%）。目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。除直销和经销渠道，公司已于2022年基本完成医疗渠道专门团队的组建，有望助力公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。 费用优化明显，盈利能力提升。公司销售费用率为16.20% （-3.19pcts），管理费用率为11.28%（-2.04pcts），研发费用率为3.59%（+0.49pcts）。销售费用率和管理费用率显著降低，公司净利率提升至23.76%（+7.83pcts），盈利能力向好发展。 盈利预测、估值与评级 73.00 64.00 55.00 46.00 37.00 28.00 220419 成交金额明月镜片沪深300 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 公司近视防控产品丰富，看好全渠道布局助力公司产品放量。预 计2023-2025年公司归母净利润分别为1.63、1.95、2.26亿元，同比增长19.94%、19.14%、16.15%，EPS分别为1.22、1.45、1.68 元，现价对应PE为47、39、34倍，维持“增持”评级。 每股经营性现金流净额 1.05 1.00 0.82 1.51 1.77 国产替代不及预期风险、新品推广不及预期风险、应收账款发生 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.85% 9.27% 10.42% 11.56% 12.42% 坏账风险、原材料价格波动风险。 P/E 88.99 62.17 46.78 39.27 33.81 P/B 5.20 5.76 4.88 4.54 4.20 风险提示 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)5766237899771,183 营业收入增长率6.65%8.25%26.61%23.84%21.14% 归母净利润(百万元)82136163195226 归母净利润增长率17.27%65.89%19.94%19.14%16.15% 摊薄每股收益(元)0.6111.0141.2161.4491.683 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 540 576 623 789 977 1,183 货币资金 206 997 934 870 905 973 增长率 6.6% 8.3% 26.6% 23.8% 21.1% 应收款项 133 113 117 192 238 288 主营业务成本 -243 -261 -287 -357 -444 -545 存货 101 110 90 163 203 249 %销售收入 45.0% 45.3% 46.0% 45.3% 45.5% 46.0% 其他流动资产 32 159 225 221 237 242 毛利 297 315 336 432 533 639 流动资产 472 1,379 1,366 1,447 1,583 1,753 %销售收入 55.0% 54.7% 54.0% 54.7% 54.5% 54.0% %总资产 68.3% 86.4% 82.3% 79.6% 79.6% 80.3% 营业税金及附加 -7 -6 -6 -7 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.2% 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 固定资产 148 144 194 270 296 314 销售费用 -113 -112 -101 -128 -164 -200 %总资产 21.4% 9.1% 11.7% 14.8% 14.9% 14.4% %销售收入 20.9% 19.4% 16.2% 16.2% 16.8% 16.9% 无形资产 63 57 74 84 91 97 管理费用 -66 -77 -70 -89 -110 -133 非流动资产 219 216 294 372 405 429 %销售收入 12.3% 13.3% 11.3% 11.2% 11.3% 11.2% %总资产 31.7% 13.6% 17.7% 20.4% 20.4% 19.7% 研发费用 -18 -18 -22 -26 -30 -38 资产总计 692 1,595 1,660 1,818 1,988 2,182 %销售收入 3.3% 3.1% 3.6% 3.3% 3.1% 3.3% 短期借款 0 4 4 5 5 5 息税前利润（EBIT） 93 102 137 181 219 255 应付款项 86 101 95 136 169 208 %销售收入 17.3% 17.8% 22.0% 23.0% 22.4% 21.6% 其他流动负债 40 40 37 50 59 68 财务费用 0 0 2 18 18 19 流动负债 126 146 136 191 233 281 %销售收入 0.0% 0.0% -0.3% -2.3% -1.8% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 4 11 6 6 6 公允价值变动收益 0 1 14 0 0 0 负债 129 150 148 197 239 287 投资收益 1 3 16 1 1 1 普通股股东权益 527 1,404 1,469 1,567 1,684 1,820 %税前利润 1.0% 2.6% 9.9% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 101 134 134 134 134 134 营业利润 95 108 160 208 245 282 未分配利润 143 219 269 367 484 620 营业利润率 17.6% 18.8% 25.6% 26.3% 25.1% 23.8% 少数股东权益 36 41 43 54 65 76 营业外收支 2 -1 5 0 0 0 负债股东权益合计 692 1,595 1,660 1,818 1,988 2,182 税前利润利润率 9718.0% 10718.7% 16426.3% 20826.3% 24525.1% 28223.8% 比率分析 所得税 -16 -16 -16 -33 -39 -45 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 14.6% 9.8% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 82 92 148 174 206 237 每股收益 0.695 0.611 1.014 1.216 1.449 1.683 少数股东损益 12 10 12 11 11 11 每股净资产 5.232 10.454 10.937 11.667 12.536 13.546 归属于母公司的净利润 70 82 136 163 195 226 每股经营现金净流 0.842 1.047 0.998 0.817 1.514 1.770 净利率 13.0% 14.3% 21.9% 20.7% 19.9% 19.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.486 0.579 0.673 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.28% 5.85% 9.27% 10.42% 11.56% 12.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.12% 5.15% 8.21% 8.98% 9.79% 10.36% 净利润 82 92 148 174 206 237 投入资本收益率 13.89% 6.01% 8.13% 9.38% 10.49% 11.29% 少数股东损益 12 10 12 11 11 11 增长率 非现金支出 32 38 41 35 47 56 主营业务收入增长率 -2.32% 6.65% 8.25% 26.61% 23.84% 21.14% 非经营收益 1 -2 -24 -8 0 0 EBIT增长率 -5.88% 9.48% 33.95% 32.60% 20.67% 16.60% 营运资金变动 -29 13 -31 -91 -49 -55 净利润增长率 0.23% 17.27% 65.89% 19.94% 19.14% 16.15% 经营活动现金净流 85 141 134 110 203 238 总资产增长率 10.13% 130.62% 4.02% 9.57% 9.33% 9.77% 资本开支 -28 -32 -77 -108 -80 -80 资产管理能力 投资 0 -129 -55 1 -11 0 应收账款周转天数 84.1 75.5 65.3 86.0 86.0 86.0 其他 1 3 26 1 1 1 存货周转天数 166.7 147.4 126.8 167.0 167.0 167.0 投资活动现金净流 -27 -158 -107 -106 -90 -79 应付账款周转天数 102.4 96.5 92.1 103.0 103.0 103.0 股权募资 0 826 0 0 0 0 固定资产周转天数 99.3 90.9 85.9 103.2 93.4 83.1 债权募资 0 0 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -4 -20 -103 -66 -78 -91 净负债/股东权益 -36.54% -77.63% -74.00% -65.00% -62.25% -61.01% 筹资活动现金净流 -4 806 -103 -67 -78 -91 EBIT利息保障倍数 ####### 1,297.8 -69.0 -9.9 -12.2 -13.4 现金净流量 54 789 -76 -64 35 68 资产负债率 18.60% 9.42% 8.90% 10.86% 12.03% 13.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-14 增持 45.82 51.00～53.00 2 2022-04-25 增持 32.13 N/A 3 2022-08-18 增持 53.41 N/A 4 2022-10-26 增持 66.98 N/A 5 2023-0