费用控制良好，储能、海缆业务突破可期

2023年04月18日 公司研究●证券研究报告 远东股份（600869.SH） 公司快报 费用控制良好，储能、海缆业务突破可期投资要点事件公司发布2022年年度报告，2022年实现营收216.80亿元，同比增长3.87%；归母净利润5.52亿元，同比增长3.98%；归母扣非净利润4.19亿元，同比增长32.20%。业绩稳定增长，员工持股计划增强活力。2022年公司业绩稳定增长，营业收入、归母净利润、归母扣非净利润均创历史新高。其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为57.42亿元、0.63亿元、0.68亿元，同比-3.24%、-41.79%、 +205.34%，Q4利润偏低主要受资产减值影响-1.62亿元。全年分产品来看，公司智能缆网业务实现营业收入196.92亿元，同比+8.71%，毛利率13.13%，同比-0.46pct，净利润8.66亿元，同比+29.76%，实现净利率4.40%，同比+0.72pct；智能电池业务实现营业收入4.95亿元，同比-50.30%，毛利率-6.26%，同比-13.56pct，净利润-3.84亿元，同比-7.86%，主要因公司为进一步匹配海外户用储能业务发展及订单交付对电池生产线进行改造升级；智慧机场实现营业收入14.36亿元，同比-14.32%，毛利率15.91%，同比-3.35pct。公司22年启动第一期员工持股计划，增强员工的凝聚力。 智能缆网业务持续扩张，智能电池业务和智慧机场业务发展向好。公司传统主业龙头地位稳固，受益新能源、新基建景气度提升，主业稳步增长并持续扩张。远东南通海缆数智工厂、远东宜宾线缆数智工厂、远东通行光棒光纤数智工厂分别预计23年部分投产、23Q2一期投产、23Q3投产，将具备提供陆缆、光缆、海缆“一缆子”综合解决方案能力。公司已完成26/35kV、38/66kV光电复合海缆的资质认证，同步获得中压高压海缆的型式试验报告，在具备±200kV柔性直流海缆、 ±320kV柔性直流海缆、26/35kV、38/66kV轻型光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上，推动远东高端海工海缆产业基地建设，预计2023年投产，看好公司凭借技术积累与客户优势在海缆业务上的突破。锂电池业务22年同比减亏0.34亿元，实现户用储能2.5GWh、发电侧储能2.5GWh的产业化，累计中标/签约海外户储订单超10亿元；锂电铜箔方面铜箔泰兴基地1.5万吨全面放量，积极推进远东宜宾智能产业基地5万吨高精度锂电铜箔项目建设，预计23Q2投产。智慧机场方面京航安获得场道工程壹级资质，迈入民航专业工程全壹级资质行列，全年中标数量继续保持行业第一，实现中标额21.23亿元，创历史新高。 期间费用控制良好，研发投入加大。报告期内，期间费用率9.80%，同比下降1.03个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.88pct、下降0.22pct、上升0.53pct、下降0.46pct至3.73%、2.05%、3.07%、0.95%，其中，管理费用变动主要系电池板块停工损失减少。2022年，公司持续加强核心技术研发投入，电池产品结构升级调整，全年研发投入6.65亿元，同比增长25.38%。研发的额定电压36/66kV风力发电用耐扭曲软电缆用于目前国内最大、最重单桩——神泉二350MW海上风电项目，实现国产替代进口；2022年度承担了“海上大功率风电机组用66kV及以上高压耐扭智能电缆研发及产业化项目”江苏省科技成果转化专项资金项目。 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-18)5.44元交易数据总市值（百万元）12,073.28流通市值（百万元）12,073.28总股本（百万股）2,219.35 流通股本（百万股）2,219.35 12个月价格区间7.65/3.70 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.763.4228.34绝对收益-1.634.0227.7 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告 投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池业务和智慧机场业务订单饱满，23年多项产能扩张，看好公司发展前景。预计2023-2025年归母净利润分别为10.52亿、15.65亿及22.01亿；EPS分别为0.47元、0.71元及0.99元；对应PE分别为11.5、7.7及5.5倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济周期波动、原材料价格大幅上涨，新品研发低于预期，市场竞争加剧、国家产业政策调整。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,871 21,680 28,833 39,278 54,105 YoY(%) 5.4 3.9 33.0 36.2 37.7 净利润(百万元) 531 552 1,052 1,565 2,201 YoY(%) 131.4 4.0 90.6 48.8 40.6 毛利率(%) 13.8 12.9 18.9 18.5 17.4 EPS(摊薄/元) 0.24 0.25 0.47 0.71 0.99 ROE(%) 14.6 13.1 20.3 22.7 24.4 P/E(倍) 22.7 21.9 11.5 7.7 5.5 P/B(倍) 3.2 2.8 2.3 1.7 1.3 净利率(%) 2.5 2.5 3.6 4.0 4.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13105 13922 17196 20906 30288 营业收入 20871 21680 28833 39278 54105 现金 3386 4318 2904 3694 5088 营业成本 17983 18879 23382 32024 44686 应收票据及应收账款 3788 4350 6473 8271 12038 营业税金及附加 76 80 112 147 202 预付账款 463 501 782 966 1441 营业费用 963 808 1096 1478 2046 存货 2613 2574 3850 4948 7329 管理费用 474 445 689 923 1227 其他流动资产 2855 2179 3188 3027 4392 研发费用 530 665 865 1218 1677 非流动资产 4505 5143 5980 7147 8681 财务费用 294 206 303 349 424 长期投资 52 33 11 -10 -32 资产减值损失 -180 -162 -976 -1392 -1155 固定资产 2269 2255 3207 4438 5963 公允价值变动收益 -0 -45 -17 -21 -21 无形资产 592 626 592 560 528 投资净收益 149 44 47 60 75 其他非流动资产 1592 2229 2170 2160 2222 营业利润 705 617 1441 1786 2743 资产总计 17610 19065 23177 28053 38969 营业外收入 11 50 28 35 31 流动负债 13102 12753 15809 19146 27836 营业外支出 12 15 14 15 14 短期借款 5480 5214 5214 5681 8318 利润总额 703 652 1455 1805 2760 应付票据及应付账款 4928 4885 7269 9378 13851 所得税 143 73 325 172 437 其他流动负债 2693 2653 3326 4087 5667 税后利润 560 579 1130 1633 2323 非流动负债 678 1878 1803 1717 1621 少数股东损益 29 27 78 67 122 长期借款 12 826 751 664 569 归属母公司净利润 531 552 1052 1565 2201 其他非流动负债 666 1052 1052 1052 1052 EBITDA 1327 1235 2016 2541 3758 负债合计 13780 14631 17612 20862 29457 少数股东权益 91 130 208 275 397 主要财务比率 股本 2219 2219 2219 2219 2219 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1239 1253 1253 1253 1253 成长能力 留存收益 281 833 1795 3368 5583 营业收入(%) 5.4 3.9 33.0 36.2 37.7 归属母公司股东权益 3739 4305 5357 6916 9115 营业利润(%) 147.4 -12.5 133.6 23.9 53.6 负债和股东权益 17610 19065 23177 28053 38969 归属于母公司净利润(%) 131.4 4.0 90.6 48.8 40.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.8 12.9 18.9 18.5 17.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 2.5 2.5 3.6 4.0 4.1 经营活动现金流 1103 323 251 2349 1413 ROE(%) 14.6 13.1 20.3 22.7 24.4 净利润 560 579 1130 1633 2323 ROIC(%) 7.6 7.0 10.8 13.2 13.7 折旧摊销 392 342 327 481 685 偿债能力 财务费用 294 206 303 349 424 资产负债率(%) 78.3 76.7 76.0 74.4 75.6 投资损失 -149 -44 -47 -60 -75 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -248 -1028 -1479 -75 -1964 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 252 267 17 21 21 营运能力 投资活动现金流 -753 248 -1135 -1608 -2164 总资产周转率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.6 筹资活动现金流 -150 -277 -531 -417 -491 应收账款周转率 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 应付账款周转率 3.9 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.25 0.47 0.71 0.99 P/E 22.7 21.9 11.5 7.7 5.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.15 0.11 1.06 0.64 P/B 3.2 2.8 2.3 1.7 1.3 每股净资产(最新摊薄) 1.68 1.94 2.41 3.12 4.11 EV/EBITDA 11.0 12.1 8.0 6.3 4.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至1