高端TEC国内先行者，业绩短期承压

核心观点 高端TEC国内先行者，业绩短期承压 消费需求疲软，业绩短期承压。根据快报，公司22年实现收入5.0亿元，同比下滑28%，实现归母净利润0.54亿元，同比下滑39%。公司22年业绩承压主要系公司产品多为消费类产品，行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关。终端消费需求 疲软、疫情以及经济下行等因素影响，国内外市场消费需求下降，公司消费类产品居多，因此导致销售不及预期，利润降幅更大主要受费用率提升影响所致。公司毛利率整体稳定，受大环境影响小，22前三季度整体毛利率25.8%，较21年末小幅下滑1pct，凸显公司较为优质的营收质量和成本管控。 消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场，其最典型的应用是在有限的空间内制冷或通过制冷、制热实现精确控温，如公司生产的恒温酒柜、电子冰箱、啤酒机、恒温床垫、除湿 机等。22H1恒温床垫销售收入同比增长171%，冻奶机同比增长63%，而啤酒机、恒温酒柜、冰淇淋机因受到国内外疫情的影响，销售收入有所下降。未来伴随宏观环境改善，公司消费类产品销售有望回暖。除此以外，公司研发生产的半导体热电器件和系统，通过局部、精准制冷的方式，还可应用于手机散热背夹、水离子吹风机、美容仪等产品上，新兴应用场景拓展助力扩大公司营收规模。 高端TEC国内先行者，受益国产替代及数字基建建设。通信领域，公司已成功实现用于5G网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产。截至22H1成功开发了光通讯器件客户超20家，少数光模块型号器件获得客户的中标订单。医疗、红 外等工业器件方面，截至22H1新引进的医疗等工业客户28家，其中，6家已开始批量供货，3家已小批量供货，19家已下样品订单。通讯、汽车、医疗等工业领域对半导体热电技术性能要求高，日本Ferrotec、KELKLtd.，美国Phononic等外资企业掌握话语权，公司是少数几家国产品牌的先行者，受益供给侧国产替代及需求侧数据中心、基站等旺盛需求，公司高性能TEC有望实现从零到一突破。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.60/0.82/1.17元(原22-24年预测分别为1.44/2.05/2.86元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测)，根据可比公司24年39倍PE估值，对应目标价45.63元，给予买入评级。 风险提示 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。 公司研究|动态跟踪富信科技688662.SH 买入（维持） 股价（2023年04月17日）41.17元目标价格45.63元 行业电子 52周最高价/最低价50.65/20.2元总股本/流通A股（万股）8,824/5,423A股市值（百万元）3,633国家/地区中国 报告发布日期2023年04月18日 1周1月3月12月 绝对表现9.4843.2143.348.92 相对表现8.3938.443.0149.86沪深3001.094.810.29-0.94 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 热电技术领跑者，高端领域打开天花板2022-04-03 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)624697502627820 同比增长(%)-0.3%11.6%-28.0%25.1%30.7% 营业利润(百万元)861006082117 同比增长(%)5.3%16.5%-40.2%36.4%42.9% 归属母公司净利润(百万元)74885372103 同比增长(%)3.1%18.9%-40.2%36.4%43.2% 每股收益（元）0.841.000.600.821.17 毛利率(%)28.4%26.7%26.5%27.4%27.9%净利率(%)11.9%12.7%10.5%11.5%12.6% 净资产收益率(%)22.7%16.6%7.3%9.5%12.6% 市盈率 48.9 41.1 68.7 50.4 35.2 市净率 10.4 5.1 5.0 4.6 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.60/0.82/1.17元(原22-24年预测分别为1.44/2.05/2.86 元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测)，根据可比公司24年 39倍PE估值，对应目标价45.63元，给予买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 半导体热电整机销售收入（百万元） 479 561 641 259 331 461 变动幅度 -45.9% -41.0% -28.1% 毛利率 25.7% 26.7% 26.7% 22.7% 23.3% 23.3% 变动幅度 -3.0% -3.4% -3.4% 半导体热电系统和器件销售收入（百万元） 360 500 662 172 225 287 变动幅度 -52.1% -55.0% -56.7% 毛利率 31.4% 33.8% 36.9% 29.7% 31.9% 34.1% 变动幅度 -1.6% -1.9% -2.9% 其他类销售收入（百万元） 83 104 130 66 66 66 变动幅度 -20.0% -36.0% -48.8% 毛利率 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 31.7% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 整体收入（百万元） 925 1,170 1,438 502 627 820 变动幅度 -45.8% -46.4% -43.0% 综合毛利率 28.5% 30.2% 31.9% 26.5% 27.4% 27.9% 变动幅度 -2.0% -2.8% -4.0% 管理费用率 5.6% 4.7% 4.0% 6.6% 5.5% 4.7% 变动幅度 1.0% 0.7% 0.6% 研发费用率 5.1% 5.1% 5.1% 6.3% 6.1% 5.9% 变动幅度 1.2% 1.0% 0.8% 数据来源：东方证券研究所预测 图2：主要财务数据变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 925 1,170 1,438 502 627 820 变动幅度 -45.8% -46.4% -43.0% 营业利润(百万元） 144 205 285 60 82 117 变动幅度 -58.2% -60.0% -59.0% 归母净利润(百万元） 127 181 253 53 72 103 变动幅度 -58.5% -60.2% -59.1% 每股收益(元） 1.44 2.05 2.86 0.60 0.82 1.17 变动幅度 -58.5% -60.2% -59.1% 毛利率 28.5% 30.2% 31.9% 26.5% 27.4% 27.9% 变动幅度 -2.0% -2.8% -4.0% 净利率 13.8% 15.5% 17.6% 10.5% 11.5% 12.6% 变动幅度 -3.2% -4.0% -5.0% 数据来源：东方证券研究所预测 图3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/17 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 英维克 002837 41.13 0.47 0.64 0.86 1.17 87.18 63.78 47.65 35.23 鼎龙股份 300054 27.20 0.23 0.41 0.56 0.76 120.73 66.10 48.36 35.75 晶瑞电材 300655 24.55 0.34 0.27 0.39 0.54 71.47 90.06 62.63 45.72 上海新阳 300236 41.26 0.33 0.47 0.85 1.36 124.20 87.36 48.61 30.35 仕佳光子 688313 15.98 0.11 0.14 0.24 0.33 146.20 110.36 65.76 48.88 最大值 146.20 110.36 65.76 48.88 最小值 71.47 63.78 47.65 30.35 平均数 109.96 83.53 54.60 39.19 调整后平均 110.70 81.17 53.20 38.90 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 100 340 277 135 123 营业收入 624 697 502 627 820 应收票据、账款及款项融资 136 152 97 121 158 营业成本 447 510 369 455 591 预付账款 3 3 3 3 4 营业税金及附加 5 4 3 4 5 存货 124 184 100 123 160 销售费用 26 19 16 19 24 其他 9 78 76 77 78 管理费用及研发费用 56 76 65 73 87 流动资产合计 372 757 552 459 523 财务费用 8 (2) (3) (2) (1) 长期股权投资 9 9 9 9 9 资产、信用减值损失 4 3 (1) 0 0 固定资产 100 102 188 311 394 公允价值变动收益 1 1 (3) (3) (3) 在建工程 0 2 101 150 125 投资净收益 1 8 5 2 2 无形资产 8 10 8 7 6 其他 6 5 5 5 5 其他 9 16 16 16 16 营业利润 86 100 60 82 117 非流动资产合计 127 139 322 493 550 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 498 896 874 952 1,073 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 5 5 5 11 利润总额 86 100 59 81 116 应付票据及应付账款 103 121 74 91 118 所得税 11 10 6 8 12 其他 45 52 60 66 76 净利润 75 90 53 73 105 流动负债合计 148 178 139 163 206 少数股东损益 1 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 74 88 53 72 103 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.84 1.00 0.60 0.82 1.17 其他 0 1 0 0 0 非流动负债合计 0 1 0 0 0 主要财务比率 负债合计 148 179 139 163 206 202