疫情原因扰动经营节奏导致一季度表现欠佳，看好今年后续恢复情况

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月17日 疫情原因扰动经营节奏导致一季度表现欠佳，看好今年后续恢复情况 长春高新(000661) 评级： 买入 股票代码： 000661 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 242.11/131.66 目标价格： 总市值(亿) 675.06 最新收盘价： 168.8 自由流通市值(亿) 670.57 自由流通股数(百万) 402.02 事件概述： 公司发布2023年一季报。 2023年Q1，公司实现收入27.78亿元，同比下滑6.63%。实现归母净利润8.57亿元，同比下滑24.71%。实现扣非归母净利润8.54亿元，同比下滑23.93%。 分析判断: 2023年Q1，公司核心子公司金赛药业实现收入23.53亿元，同比下滑11.14%，实现净利润8.95亿元，同比下滑25.73%；子公司百克生物实现收入1.79亿元，同比增长30.21%，实现净利润0.18亿元，同比增长6.15%；子公司华康药业实现收入1.65亿元，同比下滑3.03%，实现净利润0.09亿元，同比持平；子公司高新地产实 现收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。 根据公司公告，子公司金赛药业为应对去年3月份的特殊情况，在当时曾向全国紧急发出了6个多亿的产品，努力确保产品市场供应；同时部分销售费用、研发费用当时无法正常支付，因此形成了去年一季度相关业绩数据基数较高的状态，导致今年一季度公司业绩表现欠佳。随着国内疫情影响逐渐消退，继续看好今年金赛药业生长激素等产品销售恢复情况。 投资建议： 考虑过去新冠疫情对公司带来的经营节奏影响，我们调整2023-2024年盈利预测。2023-2024年，公司营业收入从173.64/210.35亿元，下调为150.93/178.84亿元；归母净利润从64.62/79.97亿元，下调为49.46/57.85亿元。新增2025年盈利预测，预计营业收入为200.17亿元，归母净利润为66.71亿元。2023- 2025年营业收入同比增长19.5%/18.5%/11.9%，归母净利润同比增长19.5%/17.0%/15.3%。2023-2025年EPS为 12.22/14.29/16.48元，对应2023年4月17日股价168.80元/股，PE为14/12/10，维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素集采政策扩围风险；产品销售或不及预期风险；新产品或新适应症研发或不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,747 12,627 15,093 17,884 20,017 YoY（%） 25.3% 17.5% 19.5% 18.5% 11.9% 归母净利润(百万元) 3,757 4,140 4,946 5,785 6,671 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 23.3% 10.2% 19.5% 17.0% 15.3% 毛利率（%） 87.6% 88.0% 87.7% 86.9% 88.1% 每股收益（元） 9.28 10.29 12.22 14.29 16.48 ROE 25.8% 22.9% 21.5% 20.1% 18.8% 市盈率 18.19 16.40 13.81 11.81 10.24 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：崔文亮分析师：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：zhijun@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002SACNO：S1120522060001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,627 15,093 17,884 20,017 净利润 4,215 5,120 5,957 6,868 YoY(%) 17.5% 19.5% 18.5% 11.9% 折旧和摊销 452 597 670 729 营业成本 1,515 1,861 2,338 2,383 营运资金变动 -2,012 -581 -2,589 1,796 营业税金及附加 106 121 143 160 经营活动现金流 2,826 5,208 4,126 9,495 销售费用 3,807 4,528 5,365 6,005 资本开支 -2,088 -1,931 -1,979 -1,936 管理费用 824 1,057 1,252 1,401 投资 -169 -217 -192 -193 财务费用 -95 0 0 0 投资活动现金流 -2,255 -2,219 -2,259 -2,230 研发费用 1,358 1,509 1,788 2,002 股权募资 3 -1 0 0 资产减值损失 -110 0 0 0 债务募资 -107 10 10 10 投资收益 -76 -72 -88 -101 筹资活动现金流 -776 9 10 10 营业利润 4,968 6,021 6,999 8,065 现金净流量 -197 2,997 1,878 7,274 营业外收支 -44 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 4,924 6,021 6,999 8,065 成长能力 所得税 709 902 1,042 1,196 营业收入增长率 17.5% 19.5% 18.5% 11.9% 净利润 4,215 5,120 5,957 6,868 净利润增长率 10.2% 19.5% 17.0% 15.3% 归属于母公司净利润 4,140 4,946 5,785 6,671 盈利能力 YoY(%) 10.2% 19.5% 17.0% 15.3% 毛利率 88.0% 87.7% 86.9% 88.1% 每股收益 10.29 12.22 14.29 16.48 净利润率 32.8% 32.8% 32.3% 33.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.9% 15.4% 14.8% 14.6% 货币资金 5,579 8,576 10,453 17,728 净资产收益率ROE 22.9% 21.5% 20.1% 18.8% 预付款项 1,097 1,356 1,699 1,733 偿债能力 存货 4,654 5,611 7,631 5,862 流动比率 4.01 4.19 4.36 5.42 其他流动资产 3,969 4,240 5,533 5,317 速动比率 2.46 2.67 2.72 4.04 流动资产合计 15,299 19,783 25,318 30,639 现金比率 1.46 1.81 1.80 3.13 长期股权投资 1,060 1,213 1,342 1,471 资产负债率 20.1% 19.1% 18.5% 15.4% 固定资产 3,227 3,710 4,184 4,635 经营效率 无形资产 1,544 1,867 2,140 2,408 总资产周转率 0.52 0.52 0.50 0.47 非流动资产合计 10,729 12,279 13,780 15,179 每股指标（元） 资产合计 26,027 32,062 39,097 45,819 每股收益 10.29 12.22 14.29 16.48 短期借款 89 99 109 119 每股净资产 44.60 56.82 71.11 87.59 应付账款及票据 629 744 1,037 785 每股经营现金流 6.98 12.87 10.20 23.46 其他流动负债 3,093 3,884 4,659 4,753 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,811 4,727 5,805 5,658 估值分析 长期借款 635 635 635 635 PE 16.40 13.81 11.81 10.24 其他长期负债 775 775 775 775 PB 3.73 2.97 2.37 1.93 非流动负债合计 1,410 1,410 1,410 1,410 负债合计 5,221 6,137 7,215 7,068 股本 405 405 405 405 少数股东权益 2,757 2,931 3,103 3,300 股东权益合计 20,806 25,925 31,882 38,751 负债和股东权益合计 26,027 32,062 39,097 45,819 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，覆盖生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负