23Q1业绩好于预期，家用呼吸机组件业务保持增长

美好医疗（301363） 证券研究报告 2023年04月18日 投资评级 23Q1业绩好于预期，家用呼吸机组件业务保持增长 事件 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格42.19元 目标价格元 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入14.15 亿元，同比增长24.43%，归母净利润4.02亿元，同比增长29.66%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长29.81%。2022年Q4单季度实现营业收入 3.48亿元，同比增长11.04%，归母净利润0.75亿元，同比增长1.16%。2023年Q1实现营业收入3.67亿元，同比增长29.24%，归母净利润1.08亿元，同比增长61.74%，扣非归母净利润1.00亿元，同比增长52.74%。业绩好于预期。 2022年家用呼吸机组件业务收入同比增长38.7%，奠定业绩增长基础 公司不断巩固和提高公司当前所在的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件细分市场的优势，加深与客户长期战略合作关系，加强新产品的研发和纵深拓展力度。2022年家用呼吸机组件业务收入10.59亿元，同比增长38.73%，毛利率42.88%。人工植入耳蜗组件收入9800.26万元，同比增长 56.6%。 公司费用率保持稳定，加强新客户拓展，加大研发投入 2022年毛利率43.04%（同比降低1.86百分点），净利率28.41%(同比增加 基本数据 A股总股本(百万股)406.66 流通A股股本(百万股)40.26 A股总市值(百万元)17,156.99 流通A股市值(百万元)1,698.59 每股净资产(元)7.68 资产负债率(%)9.36 一年内最高/最低(元)53.20/35.10 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李妞妞联系人 liniuniu@tfzq.com 1.15百分点)，研发费用率6.2%(同比增加0.58百分点)。23年Q1毛利率 43.39%，净利率29.51%，研发费用率5.64%。不断加深和加强与全球医疗器械其他细分市场龙头企业客户的合作，在给药、介入、助听、监护等细 股价走势 分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务。 28%21% 加大研发投入，产能进一步释放 14%7% 美好医疗创业板指 2022全年累计投入研发费用达8768.59万元，同比增长37.2%。公司最新一代液态硅胶冷流道技术提高了液态硅胶模具性能，提升生产效率；开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升；公司的医用长期植入材料加工技术平台和新的生产能力建设取得进展。 全球的产能进一步释放。公司配套全球知名医疗器械客户，公司设立了马来西亚生产基地；2022年惠州生产基地投产，马来二期扩产。 盈利预测与估值模型 因为家用呼吸机组件业务收入增长，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为5.33/6.85/8.85亿元（23-24年前值4.98/6.47亿元），维持“买入”评级。 风险提示：单一大客户依赖的风险，核心人员流失风险，汇率波动风险，毛利率下降的风险 0% -7% -14% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美好医疗-首次覆盖报告:中国家用呼吸机组件和人工植入耳蜗制造龙头企业》2023-01-15 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,137.45 1,415.29 1,840.90 2,399.12 3,130.32 增长率(%) 28.10 24.43 30.07 30.32 30.48 EBITDA(百万元) 470.81 551.61 685.14 873.57 1,105.17 归属母公司净利润(百万元) 310.10 402.09 533.32 685.47 885.32 增长率(%) 20.21 29.66 32.64 28.53 29.15 EPS(元/股) 0.76 0.99 1.31 1.69 2.18 市盈率(P/E) 55.33 42.67 32.17 25.03 19.38 市净率(P/B) 12.33 5.68 4.83 4.04 3.35 市销率(P/S) 15.08 12.12 9.32 7.15 5.48 EV/EBITDA 0.00 27.68 22.15 17.18 13.00 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 419.87 1,230.41 1,437.67 1,606.04 2,247.24 营业收入 1,137.45 1,415.29 1,840.90 2,399.12 3,130.32 应收票据及应收账款 217.91 203.92 356.57 381.75 568.07 营业成本 626.67 806.10 1,036.72 1,355.06 1,772.64 预付账款 28.12 19.83 37.76 40.85 61.41 营业税金及附加 8.05 12.19 13.81 17.99 23.48 存货 314.32 433.46 488.07 799.23 924.17 销售费用 26.14 26.12 31.30 40.79 53.22 其他 70.17 537.35 552.63 540.44 559.38 管理费用 50.58 84.05 82.84 105.56 140.86 流动资产合计 1,050.40 2,424.98 2,872.72 3,368.31 4,360.27 研发费用 63.91 87.69 98.49 128.35 167.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.35 (49.22) (17.88) (20.40) (25.83) 固定资产 270.52 817.24 827.70 991.70 1,157.05 资产/信用减值损失 (14.16) (2.26) (6.17) (7.53) (5.32) 在建工程 456.66 39.62 237.73 268.87 284.43 公允价值变动收益 0.19 0.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 82.39 81.37 77.94 74.52 71.10 投资净收益 3.49 0.53 8.00 8.00 5.51 其他 41.20 25.25 24.27 27.50 22.94 其他 15.89 (6.98) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 850.78 963.47 1,167.65 1,362.60 1,535.52 营业利润 348.34 456.75 597.46 772.24 998.67 资产总计 1,901.18 3,388.45 4,040.37 4,730.91 5,895.80 营业外收入 0.00 0.02 2.00 0.67 0.90 短期借款 30.03 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.18 0.11 0.23 0.17 0.17 应付票据及应付账款 232.04 182.68 347.20 255.04 562.34 利润总额 348.16 456.66 599.23 772.74 999.39 其他 58.05 62.64 95.85 182.50 156.10 所得税 38.06 54.57 65.92 87.27 114.08 流动负债合计 320.12 245.32 443.05 437.54 718.44 净利润 310.10 402.09 533.32 685.47 885.32 长期借款 82.09 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 310.10 402.09 533.32 685.47 885.32 其他 52.15 59.79 43.11 51.69 51.53 每股收益（元） 0.76 0.99 1.31 1.69 2.18 非流动负债合计 134.25 59.79 43.11 51.69 51.53 负债合计 509.44 367.07 486.16 489.23 769.97 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 362.39 406.66 406.66 406.66 406.66 成长能力 资本公积 416.52 1,597.04 1,597.04 1,597.04 1,597.04 营业收入 28.10% 24.43% 30.07% 30.32% 30.48% 留存收益 625.10 1,027.19 1,560.50 2,245.98 3,131.29 营业利润 18.38% 31.12% 30.81% 29.25% 29.32% 其他 (12.27) (9.51) (10.00) (8.00) (9.17) 归属于母公司净利润 20.21% 29.66% 32.64% 28.53% 29.15% 股东权益合计 1,391.74 3,021.38 3,554.20 4,241.68 5,125.82 获利能力 负债和股东权益总计 1,901.18 3,388.45 4,040.37 4,730.91 5,895.80 毛利率 44.91% 43.04% 43.68% 43.52% 43.37% 净利率 27.26% 28.41% 28.97% 28.57% 28.28% ROE 22.28% 13.31% 15.01% 16.16% 17.27% ROIC 50.72% 34.53% 41.40% 42.42% 41.24% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 310.10 402.09 533.32 685.47 885.32 资产负债率 26.80% 10.83% 12.03% 10.34% 13.06% 折旧摊销 32.58 62.28 94.84 108.29 122.51 净负债率 -21.38% -40.53% -40.30% -37.69% -43.72% 财务费用 8.23 (28.20) (17.88) (20.40) (25.83) 流动比率 2.80 7.89 6.48 7.70 6.07 投资损失 (3.49) (0.53) (8.00) (8.00) (5.51) 速动比率 1.96 6.48 5.38 5.87 4.78 营运资金变动 (198.70) (3.69) (119.85) (329.19) (64.44) 营运能力 其它 46.87 (50.61) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.24 6.71 6.57 6.50 6.59 经营活动现金流 195.59 381.36 482.43 436.16 912.06 存货周转率 5.04 3.79 4.00 3.73 3.63 资本支出 260.62 181.91 316.68 291.42 300.16 总资产周转率 0.69 0.54 0.50 0.55 0.59 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (586.51) (1,057.93) (608.68) (583.42) (594.65) 每股收益 0.7