收入利润逆势翻盘创新高，市场产品双双拓展前景好

同仁堂國藥（3613） 買入 更新報告 2023年4月17日 收入利潤逆勢翻盤創新高，市場產品雙雙拓展前景好 通關後需求爆發，業績迎快速反彈：2022年公司實現收入 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk高小迪 852-56223730 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk主要資料 行業醫藥 股價 14.84港元 目標價 19.70港元 （+32.7%） 股票代碼 3613 已發行股本 8.37億股 市值 124.23億港元 52周高/低 14.84/8.44港元 每股淨資產 4.31港元 主要股東 同仁堂集團（71.7%） 17.31億 港元，同比增長11.2%，公司擁有人應占利潤6.46億港元，同比增長 6.3%，收入和利潤均創歷史新高。雖然受疫情反復以及不通關的負面影 響導致公司在下半年初期銷售疲軟，但隨著11月香港疫情防控政策放 鬆並實現內地通關，銷售在11和12月迎來快速反彈，助力公司全年業績仍實現穩健增長。 香港和海外增速較好，內地疫情影響收入微幅增長：按地區拆分，2022年香港市場實現收入8.26億港元，同比增長20.0%；海外市場收入4.72億港元，增長6.9%，其中澳門受疫情影響，略降0.5%，澳大利亞、美國、新西蘭、加拿大則分別同比增長27.8%、25.1%、17.6%和16.6%，顯示海外需求依然旺盛。內地市場由於疫情造成核心產品生產供應問題以及物流不暢，全年收入4.33億港元，同比微幅增長1.7%。2022年實現毛利率66.4%，較2021年的71.9%同比下滑5.5個百分點，主要源於產品結構變化，新增低毛利的中藥材產品境內銷售業務。 核心產品穩健增長，新市場、新產品增長提速：核心產品安宮牛黃丸在下半年需求集中爆發，銷量全年實現個位數增長。靈芝孢子粉受疫情導致的物流不暢影響較大，銷量略有下滑。公司大品種產品合計收入 12.7億港元，同比增長3.4%。隨著2023年疫情告一段落，原物料供應和物流正常化，將進一步消化2022年的積壓需求，實現更高的增速。同時，公司積極與高校合作，推動安宮牛黃丸的循證研究，取得了突破性進展，為安宮牛黃丸的國際市場拓展打下扎實的學術基礎。目前，安宮牛黃丸在越南的註冊工作已接近尾聲，公司在東南亞佈局也正積極推動中，海外註冊和生產方面有望不久取得實質進展。海南旗艦店已成功入駐海口國際免稅城，打開了全新銷售管道。新產品上，全新的抗衰老產品保齡、仙齡系列的發佈，亦為公司提供了新的收入增長點。 目標價19.70港元，買入評級：受益於疫情結束，內地通關以及新產 品、新市場的拓展，預計2023年公司將保持雙位數增長。當前目標價 19.70港元，對應2023年22倍市盈率，較現價有32.7%的上行空間，維持買入評級 盈利摘要股價表現 截至12月31日止财年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业额（千港币） 1,556,158 1,731,095 1,990,328 2,288,385 2,631,082 变 18.3% 11.2% 15.0 15.0% 15.0% 股东应占溢利（千港币） 607,838 645,875 749,227 860,848 989,187 每股盈利（港币） 0.73 0.77 0.9 1.03 1.18 变 12.1% 6.6% 16.0 14.9% 14.9% 市盈率@14.84港元（倍） 20.44 19.23 16.5 14.43 12.56 每股派息（港币） 0.28 0.58 0.3 0.40 0.46 股息现价比（%） 1.9% 3.9% 2.3% 2.7% 3.1% 2 % 0 % 8 5 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 ©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。