需求放缓业绩略有承压，23年有望重回增长轨道

2023年04月18日 公司研究●证券研究报告 鼎泰高科（301377.SZ） 公司快报 需求放缓业绩略有承压，23年有望重回增长轨道投资要点事件内容：4月14日晚，公司披露2022年度报告，2022年公司实现营业收入12.19亿元，同比下降0.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降6.25%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比下降6.45%。同时，公司公布2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。公司2022年收入及归母净利润同比下滑，或受下游PCB景气度波动影响。2022年公司营业收入同比下降0.31%，归母净利润同比下降6.25%，预计主要受消费电子需求放缓带来的下游PCB行业景气下降拖累。但分产品来看，核心产品钻针收入同比增长3.22%，依旧展现较强韧性；铣刀及其他刀具产品收入同比下降7.37%。从22Q4单季来看，公司收入降幅有所缩窄，伴随毛利率环比回升，下游需求或逐步企稳。22Q4单季公司实现收入3.09亿元、同比下降2.20%，较Q3单季收入降幅8.56%有所收窄，下游需求四季度预期有所企稳。而相较来看，22Q4单季公司归母净利润同比下降14.50%，降幅较Q3单季略有扩大；考虑到公司22Q4单季销售毛利率相较Q3单季呈小幅增长，归母净利润降幅扩大主要原因或系费用大部分集中在Q4确认所致。公司强化设备自研，新增微钻清洗检测等环节工艺设备，以及数控标刀、丝锥生产设备，在进一步深化成本优势的同时，对新产品开拓形成支撑；此外，公司还积极推进自研设备的外销。公司此前已有的自研设备包括全自动微钻研磨机、全自动微钻开槽机、四站式铣刀机、多站式PCB板微钻加工机等，在微钻生产中的磨尖、开槽、研磨等关键环节实现了对进口设备的替代，形成了较好的成本优势。1）报告期内，公司持续扩充自研设备品类，目前已完成了用于微钻清洗、检测等环节的微型钻针全自动新清洗设备、粗精磨设备在线一体化检测设备等新设备的研发、微钻新刀面检设备进入大批量验证阶段，或将在提升相应环节生产效率的同时，进一步降低微钻整体成本。2）公司成功研发出适用于数控标刀及丝锥的全流程设备，包括高密度段差磨床、多工位工具磨床、高精密五轴磨刀机等，或在成本端为公司拓展数控刀具业务形成较好的支撑。3）公司积极外销自研设备，目前可外售设备包括智能钻针仓储系统（也可以按照客户要求分开单独销售其中的配针机、退机针、激光打标机、研磨机等）、数控刀具磨床、数控丝锥磨床、等离子清洗机、全自动刀具钝化机、数控段差磨床等，未来将逐步开始外销PVD、CVD等真空镀膜设备。公司扩容微钻产能，叠加消费电子需求预期改善，或带动微钻等中高端产品占比逐步提升。1）基于消费电子的周期复苏以及新品发布预期，公司下游需求有望逐渐改善。首先，消费电子周期复苏初见端倪；据CINNOResearch最新数据，2023年1月中国大陆智能手机销量同比下降10.4%，月度降幅有所缩窄；同时，自2月下旬以来，大尺寸面板价格已开始回暖，据WitsView数据，4月上旬电视各尺寸面板价格进一步上涨，65寸/55寸/43寸电视面板价格同比分别上升5.0%、3.4%、 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-17)22.35元交易数据总市值（百万元）9,163.50流通市值（百万元）1,049.28总股本（百万股）410.00流通股本（百万股）46.9512个月价格区间28.44/19.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.33-7.17-1.38绝对收益4.49-6.88-2.32 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告鼎泰高科：国内PCB刀具龙头，微钻、涂层“双轮”驱动增长-鼎泰高科深度报告2023.3.27 1.9%，面板或已进入涨价周期。其次，颠覆性的电子新品即将发布；苹果已官宣MR头显将于今年6月全球发布，有望推升增量需求预期。2）产能端来看，报告期内公司用于微钻产线建设的相应厂房建设稳步推进，产能可根据下游需求变化灵活扩容。根据公司年报，截至2022年末，公司募投项目“PCB微型钻针生产基地建设项目”对应的鼎泰机器人新厂房在建工程金额达到2.29亿元，较中报增加了 0.42亿元；另一定位于PCB微钻产线建设的鼎泰高科华南总部项目二期用地已于2022年8月成功摘牌并于当年开始建设，该项目用地22.3亩，达产后年产值不低于1200万元/亩。 投资建议：公司是国产PCB刀具龙头，且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商，技术和成本优势突出。2022年公司业绩因下游需求放缓有所承压；但略微放长周期来看，伴随着今年消费电子周期复苏开启，及颇具颠覆性的电子新品即将发布，公司需求端或有望逐渐恢复；配合着公司持续夯实自研设备竞争优势，并带动微钻、涂层等中高端刀具渗透率逐渐扩大，我们预期公司稳定增长可期。我们维持公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.71、0.89、1.14元，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：技术替代风险、下游需求复苏不达预期风险、寄售模式风险、部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,222 1,219 1,564 2,038 2,709 YoY(%) 26.4 -0.3 28.3 30.3 32.9 净利润(百万元) 238 223 293 366 466 YoY(%) 34.9 -6.3 31.4 25.1 27.2 毛利率(%) 38.6 38.7 37.7 36.9 36.0 EPS(摊薄/元) 0.58 0.54 0.71 0.89 1.14 ROE(%) 25.8 10.2 11.8 12.8 14.0 P/E(倍) 38.6 41.1 31.3 25.0 19.7 P/B(倍) 10.0 4.2 3.7 3.2 2.8 净利率(%) 19.4 18.3 18.7 18.0 17.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 990 1782 2678 3122 4242 营业收入 1222 1219 1564 2038 2709 现金 68 862 763 994 1322 营业成本 751 747 975 1286 1733 应收票据及应收账款 577 574 904 1022 1537 营业税金及附加 8 9 9 13 18 预付账款 4 6 7 10 13 营业费用 30 37 43 55 68 存货 293 314 477 567 840 管理费用 72 89 98 124 164 其他流动资产 48 26 527 528 530 研发费用 74 80 116 143 182 非流动资产 846 1154 1543 1743 1978 财务费用 15 13 -14 -6 13 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -14 -31 -36 -35 固定资产 546 584 778 997 1265 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 93 100 108 117 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 228 477 665 638 596 营业利润 275 246 323 405 515 资产总计 1836 2936 4221 4865 6220 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 689 499 1519 1824 2732 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 209 69 800 1114 1582 利润总额 275 246 323 404 514 应付票据及应付账款 392 294 602 580 1012 所得税 38 23 31 38 49 其他流动负债 87 136 117 130 138 税后利润 237 223 292 366 465 非流动负债 226 248 220 193 175 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 118 136 109 82 64 归属母公司净利润 238 223 293 366 466 其他非流动负债 108 111 111 111 111 EBITDA 364 310 402 534 686 负债合计 915 746 1739 2017 2907 少数股东权益 1 1 0 -0 -0 主要财务比率 股本 360 410 410 410 410 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 68 1065 1065 1065 1065 成长能力 留存收益 491 714 1007 1372 1838 营业收入(%) 26.4 -0.3 28.3 30.3 32.9 归属母公司股东权益 920 2189 2482 2848 3314 营业利润(%) 31.0 -10.5 31.3 25.1 27.2 负债和股东权益 1836 2936 4221 4865 6220 归属于母公司净利润(%) 34.9 -6.3 31.4 25.1 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 38.7 37.7 36.9 36.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 19.4 18.3 18.7 18.0 17.2 经营活动现金流 237 156 172 249 267 ROE(%) 25.8 10.2 11.8 12.8 14.0 净利润 237 223 292 366 465 ROIC(%) 19.8 8.5 8.5 9.4 9.8 折旧摊销 75 80 80 111 144 偿债能力 财务费用 15 13 -14 -6 13 资产负债率(%) 49.9 25.4 41.2 41.5 46.7 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 1.4 3.6 1.8 1.7 1.6 营运资金变动 -91 -169 -187 -221 -356 速动比率 0.9 2.9 1.4 1.4 1.2 其他经营现金流 1 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -212 -343 -970 -311 -379 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -10 1010 -32 -21 -28 应收账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.54 0.71 0.89 1.14 P/E 38.6 41.1 31.3 25.0 19.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.38 0.42 0.61 0.65 P/B 10.0 4.2 3.7 3.2 2.8 每股净资产(最新摊薄) 2.24 5.34 6.05 6.95 8.08 EV/EBITDA 25.9 27.6 22.0 16.7 13.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析