宏观经济月度分析报告（第七十期）

No.2303 研究报告 IMI宏观经济月度分析报告（第七十期） IMI 微博·Weibo微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 http://www.imi.org.cn/ 宏观经济 月度分析报告 2023年第2期（总第70期） 海外：美就业超预期通胀减速回落，欧元区核心通胀超预期上行宏观：国内工业生产增速持续放缓，进口增速小幅回升 机构：银保监会、央行发布《商业银行金融资产风险分类办法》市场：存量博弈阶段经济预期反复，债市期限利差压缩 本期推荐：外生冲击下双支柱调控框架的稳定效应——理论建模及基于全球样本的实证检验 中国人民大学国际货币研究所 2023年2月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友 瞿强 涂永红 张之骧赵锡军 主编：宋科编委（按姓氏音序排列）： 黄楠彭俞超宋科 孙超 王剑 张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观..............................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析........................................................-1- 2．汇率展望：波动为主，或呈现两段论..........................................-10- （二）国内宏观............................................................................................-11- 1．经济：12月防疫放开，四季度经济大幅超预期.........................-12- 2．通胀：CPI同比和环比均出现上涨，PPI继续磨底....................-16- 3．金融：社融大幅度超预期，企业中长期新增贷款继续超预期...-18- （三）商业银行............................................................................................-19- 银保监会、央行发布《商业银行金融资产风险分类办法》；《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》修订形成..........................................-19- （四）资本市场............................................................................................-20- 1．股市：市场窄幅震荡，经济预期反复..........................................-20- 2．债市：长端收益率先下后上.........................................................-23- 二、宏观经济专题：外生冲击下双支柱调控框架的稳定效应——理论建模及基于全球样本的实证检验.................................................-26- （一）摘要....................................................................................................-26- （二）引言....................................................................................................-27- 三、主要经济数据........................................................................-29- 图表目录 图1:2022Q4美国GDP增速2.7%(注:单位%)............................................-4- 图2:美国1月非制造业PMI升至55.2......................................................-4- 图3:美国1月CPI同比降至6.4%(注:单位%)...........................................-5- 图4:美国1月失业率降至3.4%(注:单位%)...............................................-5- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图5:Q4欧元区实际GDP环比折年0.4%(注:单位%).-7- 图6:欧元区2月服务业PMI升至53.........................................................-7- 图7:欧元区12月失业率持平于6.6%(注:单位%).....................................-7- 图8:欧元区1月HICP同比降至8.6%(注:单位%)....................................-8-图9:2022Q4日本实际GDP环比折年率为0.6%(注:单位%).....................-9-图10:日本2月服务业PMI降至53.6........................................................-9- 图11:日本122.3%(注:单位%).........................................-10- 图12:1月日本CPI同比升至4.3%(注:单位%).........................................-10- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标...........................................................-2- 表2:经济数据一览......................................................................................-29- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国就业强劲超预期；通胀回落明显放缓；未来将有更多加息。经济方面，美国1月新增非农就业人数51.7万，大幅超出预期18.8万。通胀方面，1月美国通胀回落速度较过去三个月明显放缓，过去三个月，CPI同比与核心CPI同比的每月下行幅度分别约0.6和0.3个百分点，而1月份仅回落了0.1个百分点。货币政策方面，美联储 2月会议纪要显示，官员预期未来将有更多的加息。欧元区经济边际好转，通胀继续放缓但核心压力仍存，3月大概率加息50bp。经济方面，暖冬天气和政府支持缓解了能源价格飙升的影响，2022年欧元区“躲过”了经济衰退，Q4实际GDP环比增长0.1%，维持正增。通胀方面，欧元区1月通胀继续放缓，但核心通胀仍在超预期上行。货币政策方面，近期欧洲央行行长拉加德在接受采访时表示，完全有理由相信欧洲央行将在3月份加息50个基点。日本经济复苏缓慢，通胀继续上行但核心涨价仍慢，短期维持超宽松政策。经济方面，2022Q4，日本实际GDP环比折年率0.6%，低于彭博一致预期2%。通胀方面，通胀继续上行，但主要拉动仍是食品和能源，1月对通胀贡献近7成，靠内需拉动的核心通胀涨价还不充裕。货币政策方面，日央行候任行 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 长植田和男表示：“日本目前的潜在通胀还远未达到2%的通胀目标，目前继续实行宽松政策是可取的。 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023 Q1 与上期比较 8 月 9月 10月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 美国 实际GDP增速 (环比折年率，%） 2.7 7 -1.6 -0.6 3.2 2.7 - - 失业率 （%） 5.2 4.8 4.5 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 3.4 ↓ CPI（同 比，%） 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 ↓ 货币政策 美联储2月会议纪要显示，官员预期未来将有更多的加息；关于2月会议的利率决议，有一些人更倾向于加息50bp 欧元区 实际GDP增速 (环比折年率，%） 9.3 2.2 2.6 3.4 1.2 0.4 - - 失业率 （%） 7.5 7.3 7.3 7.1 7.0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.7 6.7 6.6 6.7 6.7 6.6 6.6 6.6 - - CPI（同 比，%） 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 10. 1 9.2 8.6 ↓ 货币政策 欧央行行长拉加德在接受采访时表示，完全有理由相信欧洲央行将在3月份加息50个基点 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） -1.4 4.4 -1.7 4.6 -1 0.6 - 失业率 （%） 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 2.3 - - CPI（同 比，%） - 0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 4.3 ↑ 货币政策 日银新提名行长植田和男表示：“日本目前的潜在通胀还远未达到2%的通胀目标，目前继续实行宽松政策是可取的。” 表1:主要发达经济体宏观经济指标 中国人民大学国际货币研究所（IMI） （1）美国就业强劲超预期；通胀回落明显放缓；未来将有更多 加息 经济方面，美国就业大超预期。1月新增非农就业人数大幅超出预期。美国1月新增非农就业人数51.7万，好于彭博预期18.8万， 12月数据上修为26万。就业数据的超预期一则有数据口径调整的原 因。二则，政府部门1月新增7.4万就业人口，集中在地方政府教育 领域（新增3.5万人），主要原因在于前期大学劳工罢工人口返岗。三则，就业数据本身是经济的滞后指标，只有当企业明确下游需求回落、订单下降后才会选择大幅减少就业人数，而目前需求仍有韧性、特别是服务业需求较强，同时劳动力市场紧张，招工难度大、成本高，服务业企业大概率选择暂不裁员，且尽可能多招较低成本的员工。 通胀方面，回落速度明显放缓，下行幅度不及预期。1月美国通胀回落速度较过去三个月明显放缓。过去三个月，CPI同比与核心 同比的每月下行幅度分别约0.6和0.3个百分点，而1月份仅回落了 0.1个百分点。不过服务价格仍在普涨。能源价格由跌转涨（2%）是CPI环比回升的最大助力；除二手车（-1.9%）外，核心商品价格普涨；租金涨幅（0.7%）维持高位；工资韧性推动核心服务价格继续普涨，如运输服务（0.9%）、娱乐服务（0.7%）、教育通信服务（0.5%）、公用事业（0.9%）、其他个人服务（0.5%）等。 货币政策方面，2月会议纪要显示未来将有更多加息。美联储2 月会议