盈利能力大幅提升，三大类机床产品毛利率均实现增长

公司研究/公司快报 2023年4月17日 盈利能力大幅提升，三大类机床产品毛利率均实现增长 买入-A(维持) 纽威数控（688697.SH） 机床设备 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月17日 收盘价（元）： 26.51 年内最高/最低（元）： 31.79/10.32 流通A股/总股本（亿）： 0.78/3.27 流通A股市值（亿）： 20.57 总市值（亿）： 86.60 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 0.80 摊薄每股收益： 0.80 每股净资产(元)： 4.35 净资产收益率： 18.46 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入18.46亿元，同比增长7.76%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长55.59%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长45.90%。业绩基本符合预期。 事件点评 公司积极实施精细化管理，在2022年行业需求承压的背景下，净利润增速显著快于营收增速，扣非净利润实现大幅增长。报告期内，公司的优势产品和优势市场得到进一步巩固和提升。为贴合国家产业发展政策，公司重点拓展新能源汽车高景气赛道，成立专项小组致力于效率更高、成本更低的专机研发。2022二季度以后，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩增速有所波动。2022Q1~Q4营业收入增速分别为25.11%/-8.64%/4.95%/14.47%；归母净利润增速分别为189.32%/25.42%/59.35%/35.21%。 公司盈利能力大幅提升，期间费用率显著下降，净利率同比提升4.37pct。2022年，公司毛利率同比提高2.22pct至27.49%，净利率同比提升4.37pct至14.21%。期间费用率同比下降0.9pct至13.38%，其中销售费用率6.98%，同比下降0.8pct，主要系公司报告期完善了经销商年度奖励政策，销售服务费下降所致；管理费用率1.93%，同比下降0.15pct；财务费用率0.02%，同比下降0.1pct，主要系公司报告期汇兑损益变动所致；研发费用率4.45%，同比上升0.15pct，主要系公司报告期研发投入持续增加所致。 公司三大类机床产品的毛利率均有所提升，经营业绩保持较好增长。公司专注于数控金属切削机床领域，高度重视研发创新，现有数控机床产品在部分指标性能方面达到了较先进水平。2022年，公司各类产品销售占比总体保持稳定，受下游行业需求的变化，卧式数控机床的销售占比略有上升，立式数控机床的销售占比略有下降，大型加工中心的销售占比和上年基本持平。报告期内，（1）大型加工中心实现营业收入8.34亿元，同比增长7.12%，毛利率同比上升1.93pct至27.36%；（2）立式数控机床实现营业收入4.98亿元，同比下降0.1%，毛利率同比提升2.51pct至25.33%；（3）卧式数控机床实现营业收入4.88亿元，同比增长24.29%，毛利率同比提升1.60pct至29.63%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司积极开发国外客户，海外区域销售收入同比保持高速增长。报告期内，公司实现海外营业收入3.31亿元创历史新高，同比增长56.53%；海外收入占比提升，由2021年的12.34%提升至17.93%，同比提升5.59pct；海外业务毛利率同比提升4.94pct至27.77%。公司建立了专门海外销售网络， 报告期内公司产品销售至40多个国家或地区。 IPO募投项目成功投产，打破产能瓶颈，保障订单交付完成。公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”总投资5.7亿元，建设周期为1年，根据公司公告，该项目已于2022年7月成功投产，预计于2024年实现全面达产，届时每年将新增数控机床产能2000台，主要包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.8亿元，同比分别增长24.9%、21.4%、21.0%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照4月17日收盘价26.51元，PE分别为26.4、21.8、18.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；主要采用销售服务商及经销模式引致的风险；核心零部件进口依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；存货跌价风险等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,713 1,846 2,304 2,767 3,275 YoY(%) 47.1 7.8 24.8 20.1 18.4 净利润(百万元) 169 262 328 398 481 YoY(%) 62.1 55.6 24.9 21.4 21.0 毛利率(%) 25.3 27.5 28.4 29.0 29.6 EPS(摊薄/元) 0.52 0.80 1.00 1.22 1.47 ROE(%) 13.6 18.5 18.7 18.5 18.3 P/E(倍) 51.4 33.0 26.4 21.8 18.0 P/B(倍) 7.0 6.1 5.0 4.0 3.3 净利率(%) 9.8 14.2 14.2 14.4 14.7 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2397 2682 3134 3598 3939 营业收入 1713 1846 2304 2767 3275 现金 90 185 230 277 377 营业成本 1280 1338 1649 1966 2306 应收票据及应收账款 611 602 838 1007 1177 营业税金及附加 7 7 9 11 13 预付账款 19 16 19 20 24 营业费用 133 129 161 196 233 存货 754 886 1055 1299 1367 管理费用 36 36 37 44 51 其他流动资产 922 993 991 996 994 研发费用 74 82 104 127 157 非流动资产 436 568 663 760 843 财务费用 2 0 -2 -1 -2 长期投资 1 1 2 2 2 资产减值损失 -13 -4 -2 -3 -3 固定资产 218 375 448 507 552 公允价值变动收益 2 12 3 4 5 无形资产 62 62 81 100 120 投资净收益 7 15 6 7 9 其他非流动资产 154 130 132 151 169 营业利润 183 298 366 444 537 资产总计 2832 3250 3796 4358 4781 营业外收入 14 3 6 6 7 流动负债 1573 1801 2020 2184 2126 营业外支出 9 8 5 6 7 短期借款 85 234 200 169 158 利润总额 189 293 366 444 538 应付票据及应付账款 895 946 1115 1197 1109 所得税 20 31 39 47 57 其他流动负债 593 621 704 818 859 税后利润 169 262 328 398 481 非流动负债 19 28 28 28 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 169 262 328 398 481 其他非流动负债 19 28 28 28 28 EBITDA 221 336 414 499 599 负债合计 1591 1829 2048 2212 2154 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 327 327 327 327 327 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 561 561 561 561 561 成长能力 留存收益 345 526 853 1251 1732 营业收入(%) 47.1 7.8 24.8 20.1 18.4 归属母公司股东权益 1241 1421 1748 2146 2627 营业利润(%) 56.3 62.7 22.7 21.4 21.1 负债和股东权益 2832 3250 3796 4358 4781 归属于母公司净利润(%) 62.1 55.6 24.9 21.4 21.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.3 27.5 28.4 29.0 29.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.8 14.2 14.2 14.4 14.7 经营活动现金流 218 253 200 214 238 ROE(%) 13.6 18.5 18.7 18.5 18.3 净利润 169 262 328 398 481 ROIC(%) 12.9 16.3 17.1 17.3 17.3 折旧摊销 30 34 41 51 61 偿债能力 财务费用 2 0 -2 -1 -2 资产负债率(%) 56.2 56.3 53.9 50.8 45.1 投资损失 -7 -15 -6 -7 -9 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 1.9 营运资金变动 20 -32 -153 -223 -287 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 5 3 -7 -3 -6 营运能力 投资活动现金流 -762 -206 -123 -138 -128 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 571 66 -67 -17 12 应收账款周转率 3.4 3.0 3.2 3.0 3.0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.6 1.7 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.80 1.00 1.22 1.47 P/E 51.4 33.0 26.4 21.8 18.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.77 0.61 0.66 0.73 P/B 7.0 6.1 5.0 4.0 3.3 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.35 5.35 6.57 8.04 EV/EBITDA 36.0 23.6 18.9 15.6 12.8 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介