业绩符合预期，将继续在数字中国建设和AIGC发展中受益

中科曙光(603019.SH) 计算机 2023年04月18日 业绩符合预期，将继续在数字中国建设和AIGC发展中受益 推荐(维持) 股价:43.55元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司/16.35% 实际控制人总股本(百万股)1,464 流通A股(百万股)1,451 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)638 流通A股市值(亿元)632 每股净资产(元)11.62 资产负债率(%)44.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入130.08亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%；实现扣非归母净利润11.51亿元，同比增长45.50%。公司公布利润分配预案：拟每10股分配现金红利2.2元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。 平安观点： 公共事业板块IT需求保持高增，支撑公司整体收入平稳增长。公司作为国内重要的算力设施提供商，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全等领域都有着较强的竞争力，近年来通过定增募投资金的持续投入，公司在高性能计算相关芯片、软件等领域的自主性持续在提升。2022年，虽然面临着较为复杂的经济环境，政府及公用事业部门对公司产品的采购依然保持了较快增长。2022年，公司来自公共事业部门的收入达到71.09亿元，同比增长33.79%，尤其是西部地区，政府机构对公司的产品和服务采购规模实现了更快增长；而下游企业客户IT支出相对谨慎，公司来自该部门的收入为58.94亿元，同比下降了0.95%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,037 17,236 19,708 YOY(%) 10.9 15.4 15.6 14.6 14.3 净利润(百万元) 1,176 1,544 1,978 2,529 3,225 YOY(%) 43.0 31.3 28.1 27.8 27.6 毛利率(%) 23.9 26.3 27.5 28.5 29.9 净利率(%) 10.4 11.9 13.2 14.7 16.4 ROE(%) 9.3 9.1 10.6 12.3 13.9 EPS(摊薄/元) 0.80 1.05 1.35 1.73 2.20 P/E(倍) 54.2 41.3 32.2 25.2 19.8 P/B(倍) 5.0 3.7 3.4 3.1 2.8 公司产品和方案市场竞争力较强，毛利率持续保持上升态势。公司净利润增速快于收入增长，主要原因之一就是近年来公司毛利率持续维持上升态势。2022年，公司毛利率水平达到26.26%，较上年同期高2.52个百分点，其中IT设备（计算、存储等）毛利率为19.66%，较上年同期高2.31个百分点。公司高性能计算机在市场上具有领先的计算密度和节能性，可以实现超大规模线性扩展。尤其是在国产化的大背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发了基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新能力，相应产品的毛利率也持续保持较高水平。公司的存储业务涵盖了分布式文件、分布式块、分布式对象、全闪存、混闪等产品和一体化方案，无论是产品还是解决方案的竞争力都处在市场领先地位。尤其是在性能、稳定性要求较高的电信市场，公司 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 中科曙光公司年报点评 也有不错的表现，在2023年初公司获得了来自中国移动的大单。据中国移动公布的中标公告显示，无论是分布式文件存储和分布式块存储，公司中标份额都处在市场第一位。 “数字中国”、AIGC将带来算力爆发，公司“提增量”潜力凸显。数字中国建设，需要集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系，特别是当前“东数西算”等工程的实施，更是为公司这类硬件设备供应商提供了跨越发展的机会。公司研发的硅立方浸没液冷技术、Torus网络架构技术实现了计算技术的绿色节能、集约高效和安全可靠，获得市场的广泛认可，已经成为当前数据中心建设的首选方案之一。同时，面对AIGC带来的智能化算力需求，公司已打造出完整的人工智能计算产品线，支持适用于不同场景的多种应用，包括5A级智算中心解决方案以及公共计算服务-曙光智算等，后续都有望实现较快增长。 投资建议：公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，虽然受到美国政府制裁，但是通过持续加大自研比例，扩大产业链覆盖度，并拓展对供应链依赖较低的应用服务业务，公司经营状况趋于平稳。未来，公司将继续在数字中国、AIGC发展的大潮中受益。结合公司年报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为19.78亿元（前值为19.19亿元）、25.29亿元（前值为23.99亿元）和32.25亿元（新增）；EPS分别为1.35元、1.73元和2.20元，对应4月17日收盘价的PE分别为32.3X、25.2X和19.8X。持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高性能计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高性能计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 16820 18593 21585 25259 现金 6155 6226 7525 9365 应收票据及应收账款 2859 3314 3799 4344 其他应收款 172 187 214 245 预付账款 423 634 727 831 存货 6379 7246 8192 9184 其他流动资产 831 984 1128 1290 非流动资产 14990 14685 14357 14033 长期投资 6395 6775 7185 7635 固定资产 2231 1923 1606 1283 无形资产 1589 1552 1469 1340 其他非流动资产 4774 4435 4096 3775 资产总计 31810 33277 35942 39292 流动负债 6316 6481 7357 8304 短期借款 288 0 0 0 应付票据及应付账款 2446 2844 3215 3605 其他流动负债 3582 3636 4142 4699 非流动负债 7753 7356 6970 6600 长期借款 1500 1103 717 347 其他非流动负债 6253 6253 6253 6253 负债合计 14070 13836 14327 14904 少数股东权益 723 851 1015 1224 股本 1464 1464 1464 1464 资本公积 11004 11004 11004 11004 留存收益 4549 6122 8132 10696 归属母公司股东权益 17017 18590 20600 23164 负债和股东权益 31810 33277 35942 39292 单位:百万元 中科曙光公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13008 15037 17236 19708 营业成本 9592 10895 12317 13808 税金及附加 54 57 65 74 营业费用 620 692 741 788 管理费用 310 346 362 394 研发费用 1105 1248 1344 1458 财务费用 -99 48 20 -4 资产减值损失 -128 -147 -169 -193 信用减值损失 -73 -45 -34 -20 其他收益 427 470 490 510 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 248 380 410 450 资产处置收益 4 2 2 2 营业利润 1905 2411 3085 3938 营业外收入 12 16 16 16 营业外支出 11 7 7 7 利润总额 1906 2421 3095 3947 所得税 288 315 402 513 净利润 1617 2106 2692 3434 少数股东损益 73 128 164 209 归属母公司净利润 1544 1978 2529 3225 EBITDA 2334 3153 3853 4717 EPS（元） 1.05 1.35 1.73 2.20 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.4 15.6 14.6 14.3 营业利润(%) 34.9 26.6 27.9 27.6 归属于母公司净利润(%) 31.3 28.1 27.8 27.6 获利能力毛利率(%) 26.3 27.5 28.5 29.9 净利率(%) 11.9 13.2 14.7 16.4 ROE(%) 9.1 10.6 12.3 13.9 ROIC(%) 18.0 14.6 17.1 20.7 偿债能力资产负债率(%) 44.2 41.6 39.9 37.9 净负债比率(%) -24.6 -26.4 -31.5 -37.0 流动比率 2.7 2.9 2.9 3.0 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.5 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 4.92 4.11 4.11 4.11 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.05 1.35 1.73 2.20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.90 1.60 2.04 每股净资产(最新摊薄) 11.62 12.70 14.07 15.82 估值比率P/E 41.3 32.2 25.2 19.8 P/B 3.7 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 13 19 15 12 单位:百万元 经营活动现金流 1098 1319 2339 2991 净利润 1617 2106 2692 3434 折旧摊销 528 685 738 774 财务费用 -99 48 20 -4 投资损失 -248 -380 -410 -450 营运资金变动 -1133 -1249 -818 -887 其他经营现金流 433 110 116 124 投资活动现金流 -2533 -110 -116 -124 资本支出 3198 -0 0 -0 长期投资 -5 0 0 0 其他投资现金流 -5726 -110 -116 -124 筹资活动现金流 957 -1139 -924 -1027 短期借款 283 -288 0 0 长期借款 785 -398 -386 -