全球第三大服务器厂商，有望受益于AIGC和数字中国的算力需求

事件：23年3月14日，OpenAI发布多模态预训练大模型GPT-4；同日，商汤科技发布多模态多任务通用大模型“书生（INTERN）2.5”；3月16日，百度正式推出新一代大语言模型的生成式AI产品——文心一言，产品定义类似ChatGPT。生成式AI大模型频繁发布，AI技术产品化、商业化加速，有望带动上游算力需求高速增长。 基础设施方案（ISG）业务高速增长，盈利能力持续提升。FY3Q23 ISG业务收入28.55亿美元，同比大幅上升48.0%，其中服务器收入在上年同期高基数下录得高双位数增长，存储收入同比上升逾一倍，软件、AI Edge等领域收入均创历史新高。盈利能力来看，伴随公司不断补齐技术短板，涵盖主板设计、系统、存储等全栈式一体化解决方案的“ODM+”业务模式斩获更多订单，税前溢利同比上升超150%至4300万美元新高，连续7个季度实现盈利能力提升。 服务器、存储市场份额全球领先，下游客户涵盖海内外一二线科技巨头。根据IDC数据，3Q22公司X86服务器全球市场份额7.7%，位居第三；4Q22公司实现存储收入连续两个季度排名全球第五大厂商，同时在主流存储市场类别中排名第一。公司ISG业务海外客户主要包括微软、亚马逊等科技巨头，国内客户涵盖百度、腾讯、美团、京东、字节、快手等头部互联网及云厂商，下游客户基础广泛，并呈多元化趋势。 双产品线加码AI服务器投入，有望受益于AIGC和数字中国的算力需求。公司建立独立完整的双产品线，具备横跨公有云、私有云和混合云的交付能力，可为多种算力需求客户提供算力产品，其中ThinkSystem服务全球客户，问天系列则针对中国本土化需求进行改造，实现市场互补、研发联动。问天积极培育产业生态，与生态环境、数据库等国内厂商战略合作，通过重新开发软硬件接口、适配器件调优性能等，增强技术实力，有望收获数字中国和东数西算等国内发展红利。为应对AIGC引发的加速计算算力需求增长，公司注重GPU服务器产品布局，一方面ThinkSystem和问天两大系列的通用服务器上均可叠加AI芯片；另一方面加大研发投入，现已推出AI加速计算专用GPU服务器SR670-V2和SR675-V3，在AI、高性能计算、图形处理等领域性能优越。服务器行业技术门槛高，公司在先发优势基础上坚持长期大力投入，有望发挥头部聚集效，承接AIGC、数字中国、东数西算等行业增长机遇，看好23年公司ISG业务维持高速增长。 盈利预测 、 估值与评级：我们维持2023/24/25财年净利润预测18.61/20.83/23.39亿美元。公司当前股价7.49港元对应24财年5.3倍P/E，鉴于：1）2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏；2）数字经济及AIGC浪潮带动服务器行业相关资本开支提升，公司估值具备进一步上修空间，上调至“买入”评级。 风险提示：商用PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表