油脂周报：棕榈油累库周期到来，偏弱运行

棕榈油累库周期到来，偏弱运行 油脂周报2023/04/15 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：MPOB数据显示，马来西亚3月末棕榈油库存环比下滑21.08%至167万吨，产量环比增加2.77%至129万吨，出口环比增加31.76%至149万吨，库存降幅超预期。但高频数据来看，SGS数据显示1-10日马来西亚出口环比下滑16.2%，SPPOMA数据显示1-10日产量环比增加36.8%。产量增加，出口下滑，马棕已进入累库周期；但从季节性来看，近两个月累库幅度预计并不大，短期马棕预计区间内偏弱运行。 美豆：4月USDA超预期下调阿根廷产量，但全球库存、产量等预估变化不大，报告整体中规中矩。短期来看，美豆出口常不及预期及巴西历史低位的升贴水，均显示巴西卖压影响仍在。下周美豆进入种植期，短期主产区天气良好，利于种植，但后续需密切关注种植期可能的天气升水，短期预计延续区间偏弱运行。 国内：据钢联统计，本周全国重点油厂棕榈油成交量为11950吨，上周为12780吨，减少830吨。因食品渠道需求不佳，餐饮维持低库存，备货有限，短期油脂整体消费预计难见好转。2023年第14周，全国大豆港口库存为338.7万吨，较上周减少23.81万吨；豆粕库存为32.74万吨，较上周减少18.13万吨；菜粕库存5.75万吨，较上周增加0.83万吨。到港大豆清关偏慢，港口库存持续下滑；豆粕近期开机偏低，消费好，大幅去库；菜粕供应压力仍在，小幅累库。 观点小结：马棕方面，高频数据显示出口降低、产量增加，增产季到来，后续将进入累库周期，短期在高频数据偏空影响下预计偏弱运行。美豆方面，巴西卖压及美国主产区良好天气亦压制美豆。对国内而言，整体跟随马棕及美豆。棕榈油因近期进口倒挂严重，短期进口仍将偏低，预计缓慢去库，但库存总量仍偏高；豆油随着大豆到港增加及油厂开机率回升，有累库可能；菜油因菜籽已大量到港，后续将持续累库。短期国内油脂预计区间偏弱运行，观望为主，中期建议关注反弹后抛空机会。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.04.14） P：246元/吨Y：750元/吨OI：398元/吨 马棕现货进口利润：-568.57元/吨 SGS数据显示1-10日马来西亚出口环比下滑16.2%，SPPOMA数据显示1-10日产量环比增加36.8% 4月USDA将阿根廷大豆产量预期从此前的3300万吨下调至2700万吨；将巴西大豆产量预期从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨 棕榈油主要油厂库存：92.12（-1.81）万吨豆油主要油厂库存：63.68(-0.5）万吨华东菜油库存：25.44（+5.51)万吨 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 简评 盘面贴水较深，但短期基差承压 进口利润有所修复，但仍深度倒挂 马棕进入增产周期，后期逐步累库 报告中规中距，但巴西卖压仍大 油脂整体小幅累库 小结 马棕方面，高频数据显示出口降低、产量增加，增产季到来，后续将进入累库周期，短期在高频数据偏空影响下预计偏弱运行。美豆方面，巴西卖压及美国主产区良好天气亦压制美豆。对国内而言，整体跟随马棕及美豆。棕榈油因近期进口倒挂严重，短期进口仍将偏低，预计缓慢去库，但库存总量仍偏高；豆油随着大豆到港增加及油厂开机率回升，有累库可能；菜油因菜籽已大量到港，后续将持续累库。短期国内油脂预计区间偏弱运行，观望为主，中期建议关注反弹后抛空机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买棕榈油空菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 217.22 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 212.83 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 29.56 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 9.83% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.56 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.97 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.05 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.44% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.1 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.54 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.14% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 棕榈油产业链图示 100%依赖进口 进口毛棕榈油 马来西亚供应32% 印尼供应58% 沙巴（31%）、柔佛（16%）天气、产量及出口 供应端 马来生柴用油量印尼生柴用油量 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 棕榈油 27%直接食用 占国内食用油消费30% 75%食用消费 需求端 28%方便面 18%饼干 肥皂 黄埔29%、南京27%、天津17% 17%工业用途 化妆品 资料来源：五矿期货研究中心 豆油产业链图示 进口大豆70%左右国储竞拍 国产大豆约15% 进口大豆约75% 黑龙江40%、安徽11%、内蒙9%等 供应端 美国44%、巴西41%、阿根廷10%等 压榨73%+进口9% 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 占国内食用油消费45% 需求端 9%工业消费 竞争品替代消费 大豆国家收储 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 工业需求 餐饮服务业 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/04/14 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7880 -110 -1.38% P05 7634 -86 -1.11% P09 7078 -236 -3.23% P5-9 555 +150 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 8860 -240 -2.64% Y05 8110 -164 -1.98% Y09 7814 -236 -2.93% Y5-9 296 +72 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 8950 -90 -0.99% OI05 8642 -131 -1.49% OI09 8481 -162 -1.87% OI5-9 +161 +31 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 基差率 广州24度棕榈油 棕榈油主力 20192020202120222023 17000 45% 40% 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 15000 13000 11000 9000 7000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 短期下游提货缓慢，终端需求偏差，下周基差预计走弱。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(