（梁辉，路演时间2023年4月）Q机会与风险？

（梁辉，路演时间2023年4月）Q机会与风险？ 今年市场稳步上行，反应全球流动性边际放松，中国市场走向复苏，投资者中长期配置仍是好时机。未来经济进入大缓和状态，经济增速比较低，货币政策整体宽松的环境，中国的经济增速经历了疫情之后会有一个恢复，但是和疫情前比还是远低于的，这和人口结构、经济增长规律都有关，经济恢复会比较慢，但是货币政策也不会马上收紧，保持一个适度宽松的格局也会持续。 海外来看，类似的情况可能会滞后半年到一年，疫情—高通胀—加息—低增长＋货币宽松的过程。经济大缓和反映到企业盈利上，增速不会很快，但是可能也不会太差。流动性宽松环 境下，找不到增速非常快的板块，资金对AI股和中特估的配置也是相对可以理解的。Q今年风格和方向，中长期看好板块和赛道？ 今年和长期，既有一致性又有差别，今年来看的话，我们更多研究市场本身，市场风格比原来切换的幅度更大更剧烈，原来的市场风格发展更加独立，和经济驱动力相关性更高。随着机构化程度提高，散户占比下降，市场整体没有形成增量资金格局，存量博弈下风格切换幅度比较大。 当前时点我们倾向于认为消费在未来3个月到半年会有比较好的表现，消费在机构的配置比例偏低，AI和双创对消费配置资金比例有一个挤压，经济恢复速度也没有很快，消费内在驱动的刺激也弱了，配置偏低带来估值水平相对于历史也是偏低的。所以我们认为未来3个月到半年有比较好的配置价值。细分来看，当前选择一些医药的alpha标的，景气度高、估值低、机构配置低，食品饮料／纺织服装等机构传统配置板块要在看数据。 双创这边的成长风格我们也比较看好，当前AI的炒作可能透支了一些公司的价值，人工智能的宏大叙事我们很认可，但是很多公司看长期可能收益已经透支了，这里面我们看好半导体。 中长期来看，消费中的品牌公司，医药中具有创新能力的公司，成长风格中，自主可控的半导体公司，比较看好。 Q私募的新机遇和新挑战 机遇是整体国力的提升，企业在全球竞争力的提升；挑战则来自于竞争的加剧，中国的机构化已经处于新高阶段了，移动互联网的使用也是全球领先，信息的传播速度比十年前快了太多，股票的短期波动就非常大，机构化会让这种波动产生连带性，形成此消彼长的现象，过去这种情况不是很明显，机构占比和机构行为博弈而趋同，竞争变得很激烈，如何生存获得收益对于私募来说是比较大的挑战Q资管行业的优势、短板、发展趋势 任何公司在投资领域的核心能力，一是专注于自己的能力圈，研究深入挖掘投资机会，二是要适应市场的变化，适应经济的大变化。 我们的优势是努力在既有的研究充分的领域继续深耕，不足则在于市场变化的很快，在十年以前对于一些行业和企业，可以用比较单一化的标准来计算盈利和估值，了解供求结构，如果符合一定标准，投资体验就会比较好。但是现在，博弈性加强，需要更加扩展自己的视野和关注的领域，在大的行业比较和风格比较层面也需要一定知识。Q公司的愿景和战略 变化本身就是我们相聚资本不变的宗旨。希望可以完善对于不同行业的研究，比如新兴的AI行业，对 未来做一些布局，研究市场的结构和运行规律，研究海外市场的领先行业，对国内形成一些参照。Q秉持的投资理念我们底层坚信的理念是，选择盈利具有较高增速的公司，并在合理价格买入这些公司，盈利增速快＋ 估值合理的GARP策略，背后的逻辑是，一个增长快的公司，长期的表现比较好。现在这样的策略在市场中会面临一些挑战：很多机构会一致性的研究这些 公司，除了考虑估值，也需要考虑拥挤度等因素。 Q咱们的投资方法什么时候会相对承压 经济相对平稳，流动性没有异常收缩，市场资金总体平稳宽松，在这种情况下我们就可以比较专注于公司的基本面研究，研究供需结构和增长前景等等。 Q历史上非常擅长计算机，本轮没有参与的原因 我研究计算机比较早了，之前都是ToB或ToG的公司，有一些是偏项目的，也有一些是偏产品的公司，业绩表现比较平稳，有一些后周期特征，在经济恢复初期增速比较低，所以期待行业出现盈利大增是不太容易的，但是出现大幅下降也不太容易。 过去我买计算机公司，比较看重的是增长稳定的特征，2015年计算机板块的涨幅也非常大，当时讲了一个O2O的故事，呈现出主题性的特征，但是不能因为这个事情否定炒作价值就不是价值，但是炒作价值对于投资者而言，把握起来是比较难的。 具体到今年的AI上，产生的社会变化，相对于14—15年移动互联网的量级是类似的，对于很多互联网公司而言实实在在产生了价值量的提升，变化的门槛并不是特别高。但当下，人工智能的技术门槛还是比较高的，中国现在推出了差不多十个所谓的大模 型，但是能否产生比较好的应用效果，是有疑问的，在落地场景上也是需要探索的。 总体来说和2015年相比，有些因素比较类似，比如2015年的手游、微信、抖音，横空出世的现象级应 用，未来AI也一定会出现，但现在还是从概念炒作—重新发掘价值—寻找到坚实的标的这么一个过程。 按照我们的标准我们会参与一些，比如AI相关的半导体，但是更看重主业本身而不是集中于概念上。 Q职业生涯中影响深远的投资故事 2019年下半年，投资能力的再认识和再出发，经历了2018年的贸易战，企业盈利下调，投资信心崩溃，在2019年我们参与反弹比较少，年中我们反思这件事，回撤后的反弹不力等问题，之后我们形成了一些判断。 ①我们选的公司，盈利高成长的方法没有失效，阶段性可能没有那么有效。 ②市场发生了变化，这些变化是我们需要研究的，所以2019年下半年，也是经历了刺激后回落的这么一个宏观环境，所以我们当时选了信创板块，2020年进一步扩展我们的选择范围。 综合来看，是观察市场进行判断之后有所坚持，并有所优化的一个例子。