新宝股份深度跟踪：从专利与数据拆解探估值与业绩拐点趋势

22 H2 以来随着海外小家电需求趋弱，公司高收入贡献的出口业务承压明显，导致公司营收下滑明显，亦压制估值水平。目前公司PE（ TTM ）处于上市以来的低水位（10%），随着外销业务拐点显现，内销品牌持续获效，经营表现有望有所恢复。 国内市场：多品牌布局获效显著，可拓新品值得期待。公司坚持在国内市场实施“一个平台，专业产品，专业品牌”策略，目前已形成摩飞、东菱、百胜图为主导的品牌矩阵，摩飞品牌：贡献国内品牌主要收入与利润，近年新品上新有所加速，核心品类多功能锅优势地位巩固，绞肉机、暖菜板、电热杯等亦表现较好；百胜图品牌：以创新的半自动意式咖啡机锚定中高端市场，22年起量明显，双十一期间跻身全网研磨一体咖啡机品牌TOP1。目前百胜图品牌规模贡献相对有限，但凭借优质专业产品有望持续高增，今年品牌规模有望进一步缩小与东菱品牌的差距，提振市场对公司品牌发展的信心。另外市场对目前国内小家电的可选拓展产品数量存有担忧，但我们认为公司专利储备丰富，近年来专利申请数保持高位（2020-2022年均超600项），我们对2022年以来的发明公布及实用新型专利进行梳理，一种新型炒菜厨师机、一种烧烤炉（燃气、插电切换）、喷淋式制冰机、带称重功能的蒸汽烤箱等较为新颖的产品技术储备，尽管后续产品的承接品牌可能并非摩飞，但亦表明公司自主品牌可选拓展产品较为充足，后续新品拓展可期。 海外市场：拐点趋势逐步显现，3月家电出口显超预期；摩飞知识产权落地有望助推海外品牌业务拓展。23年3月家电行业出口显著超预期，推动23Q1家电出口金额美元口径-4.4%，人民币口径+3.2%。随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务有望迎来拐点，节点上，23Q1由于海外需求仍显平淡叠加去年同期高基数影响（22Q1：+17%）预期承压趋势延续，基于海外品牌库存水位及外销基数的走低预期23Q2公司外销业务降幅有望明显收窄， H2 开始料将恢复常态增长。此外公司收购摩飞品牌商标权已完成落地，目前拥有摩飞公司境外（保留地区印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国、马尔代夫、斯里兰卡和以色列除外）持有的国际知识产权等资产，有望推动出口业务从OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展模式，助力海外销售规模扩张及盈利优化。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为136.96、146.36、164.63亿元，同比分别-8.2%、+6.9%、+12.5%，预计2022-2024年归母净利润分别为9.59、10.81、12.96亿元，同比分别+21.0%、+12.8%、+19.9%。当前股价对应2022-2024年PE分别为16x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，海外需求不及预期，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。 1.国内市场：多品牌布局获效显著，可拓新品值得期待 公司坚持在国内市场实施“一个平台，专业产品，专业品牌”策略，目前已形成摩飞、东菱、百胜图为主导的品牌矩阵，摩飞品牌：定位给中高端生活电器等产品，打造出多功能锅、便携榨汁杯等多款爆款产品，成为公司内销品牌主要增长驱动力，2022年6月签署《谅解备忘录》计划收购中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的Morphy Richards（摩飞）商标和专利等资产（2023年3月完成）； 东菱品牌：深耕国内市场十余年，提供差异化的生活电器产品，布艺清洗机、果蔬净化器等产品热销；百胜图品牌：咖啡机专业品牌，近年逐步过渡到2C模式，表现持续靓丽。 1.1.摩飞品牌：核心品类地位巩固，持续落地优质新品 摩飞产品布局逐渐完善，新品贡献度有所提升。近年来摩飞品牌持续拓展新品布局，22年陆续推出便携风扇、破壁豆浆机、电饭煲、空气炸锅、除螨仪等新品。 随着摩飞产品的逐步丰富，对前期爆款的依赖有所降低，根据公司公告的投资者关系活动显示，2021年多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至40%左右（2020年预计50%~60%左右），刀具砧板消毒机、水壶、食物处理器等占比均各10%左右。 另外炼丹炉数据显示23Q1摩飞品牌厨房电器+生活电器产品中多功能锅销额贡献27%，电热水壶（8%）、榨汁机（8%）、绞肉机（7%）、除螨仪（7%）等亦是主力销售品类。 图1：2018-2021年摩飞品牌收入及同比增速 图2：23Q1淘系摩飞品牌厨电+生活品类结构（销额占比） 图3：2020年-2022年摩飞品牌上新梳理 核心品类地位巩固，部分主流品类亦取得一定份额。公司多次对多功能锅具进行升级，21年618摩飞推出多功能锅特别限定款，21Q4推出二代多功能锅MR9099，升级配置：智能菜单、预约定时、触显屏、精准控温。奥维云网数据显示摩飞品牌在多功能锅领域龙头地位巩固，22年线上多功能锅摩飞品牌销售额占比53%（+5pct）。摩飞品牌定位中高端，炼丹炉数据来看摩飞的产品均价基本是行业的2倍左右，但亦获得消费者的认可，在暖菜板、绞肉机、榨汁机、电热杯等品类取得一定市场份额。 图4：线上多功能锅品类摩飞品牌销售额份额提升 图5：淘系多品类摩飞品牌销售额占比及均价（元） 1.2.百胜图品牌：半自动咖啡机表现优异 专业化的咖啡机品牌。依托新宝丰富的ODM经验，以创新产品收获市场青睐。 Barsetto源于1898年的意大利罗马，在咖啡机领域深耕多年，2017年新宝股份全资收购Barsetto。百胜图以创新的半自动意式咖啡机锚定中高端市场，近年逐步过渡到2C模式，21年下半年以来线上淘系咖啡机市场中销额排名提升明显，跻身行业前列；官方战报22年双十一期间跻身全网研磨一体咖啡机品牌TOP1，全网销售额同比增长500%，其中研磨一体咖啡机BAE02S位居天猫京东平台咖啡机双十一热卖榜单第一名。 图6：百胜图咖啡机22年双十一表现亮眼 图7：淘系咖啡机百胜图销售额占比 图8：线上淘系咖啡机市场分月品牌销售额份额前五 1.3.专利储备丰富，可拓新品值得期待 公司专利储备丰富，近年专利申请数量保持高位。公司深耕小家电领域多年，在ODM业务和自主品牌发展中积累了丰富的研发经验，根据国家知识产权局的数据显示，截至2023年4月13日新宝股份专利累计申请数量超5000项；分类型来看，实用新型和外观设计数量分布亦较为均衡。另外为便于统计我们根据申请年份对专利数进行统计，近年来公司的专利申请数量保持高位（2020-2022年均超600项）。 图9：2005年至今新宝股份发明公布、实用新型、外观设计（项） 摩飞依托新宝研发与制造优势，持续落地更多优质新品。新宝股份品类覆盖丰富，拥有2000多个型号产品，在为海外品牌商提供代工过程中积累丰富的研发与制造经验。根据中国机电产品进出口商会百强名单显示，公司不仅入选“十三五”中国十大厨房小家电出口企业，亦是入选2020年中国十大吸尘器出口企业。摩飞依托新宝股份的研发制造优势有望在内销市场落地更多优质创新产品，今年以来摩飞品牌已推出便携榨汁桶、空气循环扇等六款新品，预计全年摩飞推新数量会进一步提升。 图10：2023年摩飞已推出空气循环扇等多款新品 布局新品类、改良老品类，后续新品值得期待。我们对2022年以来的发明公布及实用新型专利进行筛选，罗列部分产品，后续或有望成为摩飞的拓展方向（但公司专业化品牌较多，亦可能由其他品牌承接）。一种烧烤炉：实现在不同的场合、需求下，借助燃气和插电中的任意能源工作、使用方便，疫后户外露营、野餐等场景恢复，该产品或将适用于户外烹饪，有望受益于疫后场景复苏；喷淋式制冰机：有效降低脱冰时噪音的喷淋式制冰机；一种新型炒菜厨师机：一机多用，进行切碎，搅面，打冰，翻炒，焖煮，烙饼等功能。 图11：公司申请的部分专利节选 2.海外市场：拐点趋势显现，3月家电行业出口显超预期 我们在此前的策略报告《家电行业2023年度投资策略：几大关键问题的季度推演测算与机会盘点》提出2023年随着外部环境趋好预计海外家电需求有望边际改善，且节点上或呈现前低后高趋势，预计23Q1受基数影响仍有承压，23Q2有望迎来修复拐点。 海外加速迎来修复，逐月改善，3月家电行业出口表现显超预期。受海外需求弱势及终端去库存影响， 23M1 -M2我国家用电器出口金额122亿美元，同比-13%，人民币口径则同比-6%，仍显承压但降幅有所收窄。 23M3 家电行业出口显著超预期（美元口径+11.9%，人民币口径+20.3%），推动23Q1家电出口金额美元口径-4.4%，人民币口径+3.2%。我们预计海外去库存或已进入尾声，Q2外销有望延续改善趋势。 图12：我国家用电器出口金额及同比增速 图13：23Q1家电出口金额美元口径-4.4%/人民币口径+3.2% 小家电出口降幅亦呈收窄趋势，公司外销拐点将至，有望恢复良性增长。根据海关总署， 23M1 -M2厨房小家电出口额（人民币口径）同比-12%，表现略弱于家电整体（-6%），但亦呈现降幅收窄趋势。随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务有望迎来拐点，23Q1由于海外需求仍显平淡叠加去年同期高基数影响（22Q1：+17%）预期承压趋势延续，基于海外品牌库存水位及外销基数的走低，预期23Q2公司外销业务降幅有望明显收窄，下半年料有望迎来增长。另外中期来看，随着海外通胀压力缓解、消费回暖，公司外销业务有望恢复良性增长。 图14：家用电器及细分品类出口金额美元口径同比 图15：2014-2022年公司国外市场收入及同比 图16：19Q1-22Q4公司国外市场收入及同比 3.投资建议 我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为136.96、146.36、164.63亿元，同比分别-8.2%、+6.9%、+12.5%，预计2022-2024年归母净利润分别为9.59、10.81、12.96亿元，同比分别+21.0%、+12.8%、+19.9%。当前股价对应2022-2024年PE分别为16x、14x、12x，维持“买入”评级。 4.风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，海外需求不及预期，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。 财务报表分析和预测