2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性

2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性，维持“买入”评级 2022年实现收入43.13亿元（-3.1%），归母净利润4.6亿元（-1.2%），扣非归母净利润3.74亿元（-10%）其中政府补助增加0.57亿元。2022Q1-Q4收入yoy+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%，归母净利润yoy+13.7%/-27.2%/+13.8%/-23.6%，2022Q2及Q4业绩因疫情承压。我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.3/8.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE12.3/10.3/8.7倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能不断提升，维持“买入”评级。 报喜鸟弱势区域突破，哈吉斯收入稳健&线下大店推进，宝鸟加速客户覆盖 (1)报喜鸟：2022年收入14.76亿元（-8.4%），占比35%，门店+16家至417（+4%），其中直营+12加盟+4，直营门店占比略下降至27%。强势区域持续推进大店策略并突破弱势区域，2022年平均门店面积基本持平，公司中南区域门店从2021年的门店数量184提升16家至200。(2)哈吉斯：2022年收入14.16亿元（-2.5%），占比33%，门店+8家至804，其中直营-8加盟+16，直营门店占比75%基本持平，强势区域推进大店策略实施，2022年单店面积进一步提升至125平，预计2023年将进一步推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。(3)宝鸟：2022年收入5.86亿元（+22.2%），占比21%，客户覆盖从金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业。(4)恺米切&乐飞叶&TB：2022年收入3.23亿元（-15%），占比8%。 分渠道：直营及批发承压，团购及电商保持高增长 2022年直营收入14.5亿元(-17.5%)，占比34%（-5.9pct），直营同店店效增长-31%; 加盟收入7.7亿元(-4.4%)，占比18%（-0.25pct）;团购收入10.1亿元(+17.1%)，占比24%（+4pct）;电商收入7.98亿元(+17.2%)，占比19%（+3pct），逐年提升。 团购业务占比提升致毛利率略下降，净利率提升，计提减值轻装上阵 2022年毛利率62.7%（-1.2pct），主要系毛利率较低的团购业务收入增长较好，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct，管理费用率进一步下降，财务费用率下降较多主要系利息收入增加。2022年资产减值损失1.34亿元，yoy+77%，主要系存货/投资性房地产减值损失，分别为0.74/0.57亿元（+0.32/+0.27亿元）。2022年净利率10.6%（+0.2pct）。公司存货规模为11.79亿元，同比+16.57%，存货/应收周转天数分别为268天（+28）、49天（+4天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022年业绩受疫情影响，哈吉斯体现韧性 2022年收入43.13亿元（-3.1%），归母净利润4.6亿元（-1.2%），净利率10.6%（+0.2pct），扣非归母净利润3.74亿元（-10%）增速低于归母系主要系政府补助约0.57亿元影响。 2022Q1-4 收 入 分 别 为 11.57/8.38/10.42/12.75 亿 元 ， yoy+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%， 归母净利润分别为2.06/0.59/1.2/0.74亿元 ，yoy+13.7%/-27.2%/+13.8%/-23.6%，2022Q2及Q4业绩因疫情承压。 图1：2022年公司实现收入43.13亿元（-3.1%） 图2：2022年公司实现归母净利润4.6亿元（-1.2%） 1.1、分品牌：哈吉斯稳健，宝鸟加强销售力加速客户覆盖实现较快增长 （1）报喜鸟：2022年收入14.76亿元，yoy-8.4%，收入占比35%。 产品方面，以西服为核心品类，携手高校及产业链共同研发，创新推出运动西服等系列产品，运动西服市场反应良好，销量同比增长，同时“单层双面穿上衣”、“轻正装系列运动西服”等10项产品被登记为浙江省科学技术成果，多场合功能型西服项目获得第九届中国十大纺织科技新锐科技奖。 渠道拓展方面，线下提升渠道质量，在强势区域推进大店策略，在弱势区域重点挖掘优质加盟商拓展空白市场，并重点加强战略店铺发展，树立标杆店铺示范作用。线上积极开展抖音和视频号直播，线上线下相互融合发展。 定制业务方面，部分量体师线下巡店活动受疫情影响，定制业务团队重点加强内部组织建设和业务技能提升；互联网定制业务通过线上引流，集中资源重点开发优质城市，实现稳定发展。 （2）哈吉斯：2022年收入14.16亿元，yoy-2.5%，收入占比33%。 产品方面，坚持品牌定位和品牌调性，持续加强产品研发，推出Mark Wigan联名系列、Pointer年轻系列、天然染色环保系列、HRC运动系列产品、新年胶囊系列等，并新增配饰产品研发，打造新的增长点。 渠道方面，线下持续优化渠道结构，第一，在强势区域推进大店策略的实施，重点加强形象战略店、业绩战略店在货品配置及品牌推广资源的投入，严格控制终端折扣，其次，加快渠道下沉，主动关闭低效店铺。线上销售规模进一步提升，传统电商渠道稳健，抖音直播业务快速发展，其中哈吉斯天猫官方旗舰店获得天猫男装类目618GMV TOP10店铺和天猫金麦品质奖，哈吉斯京东官方旗舰店获得京东618男装成交排名第三名。 （3）宝鸟：2022年收入5.86亿元，yoy+22.2%，收入占比21%，主要系elite品牌调至其他收入中，收入实现较快增长主要系加强员工职业技能培训和团队建设实现大额订单数量增长，客户覆盖从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业。 （4）恺米切、乐飞叶&TB：2022年收入3.23亿元，yoy-15%，收入占比8%。 收购恺米切（上海）贸易有限公司100%股权、品牌相关商标在大中华地区未注册类别上的商标使用权、注册权。重点调整货品结构和渠道升级优化：聚焦核心品类衬衫的研发，开发意式专版、婚庆专属系列；快速关闭低效店铺、拓展优质新店。 乐飞叶实现稳健增长，作为户外休闲服饰品牌，受益于户外活动场景需求的提升，通过线下新开12家形象店升级终端品牌形象并加强KOL品牌曝光，开发功能性产品提升毛利率、通过标准化培训、建立竞争与激励机制等方式提升运营效率。 1.2、分渠道：直营及批发承压，团购及电商保持高增长 （1）直营：2022年收入14.5亿元，yoy-17.5%，收入占比34%（-5.9pct），直营店净闭店6家直营同店净闭店17家主要系渠道优化，直营同店店效增长为-31%，直营同店坪效增长为-33%。 （2）加盟：2022年收入7.71亿元，yoy-4.4%，收入占比18%（-0.25pct）。 （3）团购：2022年收入10.08亿元，yoy+17.1%，收入占比24%（+4pct）。 （4）电商：2022年收入7.98亿元，yoy+17.2%，收入占比19%（+3pct），其中淘系收入占比-13pct至48%。 2、渠道：疫情催化电商亮眼，线下渠道持续优化 2.1、线下门店：全年略净开，大店策略持续推进 截至2022年底公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了1,684家线下门店（+8），其中直营店-6至746家，加盟店+8家938家，直营占比44.3%，基本持平。 报喜鸟：截至2022年底，门店+8家至804，其中直营-8、加盟+16，直营门店数量占比略下降至27%。强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，2022年平均门店面积基本持平，弱势区域突破，公司整体线下渠道布局中，中南区域门店从2021年的门店数量184提升16家至200。 图3：报喜鸟强势区域推进大店策略，2022年平均门店面积进一步提升 图4：公司整体线下渠道布局中，中南区域门店从2021年的门店数量184提升16家至200 哈吉斯：截至2022年底，门店+16家至417（+4%），其中直营+12、加盟+4，直营门店数量占比75%，基本持平。哈吉斯同样在强势区域推进大店策略的实施，2022年单店面积进一步提升至125平，预计2023年将进一步推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。 图5：2022年哈吉斯单店面积进一步提升至125平 图6：2022年哈吉斯直营门店数量占比75%，基本持平 2.2、电商业务：保持高增速，占比进一步提升 2022年电商收入7.98亿元，yoy+17.2%，收入占比19%（+3pct），其中淘系收入占比-13pct至48%。公司积极拓展线上渠道，在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行带货，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销。 3、盈利能力稳健，计提减值后轻装上阵 3.1、盈利能力：团购业务占比提升致毛利率略下降，净利率提升 （1）毛利率：2022年毛利率62.7%，yoy-1.2pct，主要系毛利率较低的团购业务收入增长17.1%，分渠道看：直营毛利率75%，同比-3pct。加盟毛利率67%，同比+1.9pct。团购毛利率46%，同比+0.5pct。电商毛利率68%，同比+2.4pct。 图7：公司2022年毛利率下降主要因原材料价格上涨和终端折扣加大所致 （2）费用端：2022年期间费用率47.3%（-1.36pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct，管理费用率进一步下降，财务费用率下降较多主要系利息收入增加。 图8：2022年期间费用率下降1.36pct，其中管理费用率进一步下降 （3）资产减值损失：2022年资产减值损失1.34亿元，yoy+77%，其中计提存货减值损失0.74亿元（+0.32亿元），计提投资性房地产减值0.57亿元（+0.27亿元）。 （4）净利率：2022年净利率10.6%，yoy+0.2pct。 3.2、营运能力：存货水平提升，计提存货减值轻装上阵 （1）存货：截至2022年底，公司存货规模为11.79亿元，同比+16.57%，计提存货跌价及履约损失0.74亿元（增加0.32亿元），存货周转天数268天，同比+28天。 （2）应收账款：截至2022年底，应收账款为6.19亿元（+8%），平均应收账款周转天数+4天至49天。 （3）经营性现金流和净现金：2022年经营性现金流量净额-16.8%至5.15亿元，主要系收入下降，货款回笼下降程度>采购货品及其他经营活动支出，支付薪酬增加。 净现金13.9亿元，同比减少5亿元。 图9：2022年存货周转天数268天，同比+28天 图10：2022年平均应收账款周转天数49天，同比+4天 4、未来展望 4.1、报喜鸟：品牌年轻化、产品时尚化 坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，产品：持续加强核心品类西服的优化升级，提升运动西服销售占比。渠道：继续大店战略、升级终端店铺形象、重点突出运动西服陈列展示以提升店效，渠道结构优化方面预计将提高奥莱渠道占比、提高优质加盟商占比。品牌：重点推进运动西服产品发布会、会员日线上直播、代言人品牌巡展等活动，强化消费者对报喜鸟西服专家、更适合中国体型的认知。 4.2、哈吉斯：多系列多品类均衡发展，加快三四线市场渠道拓展 产品：聚焦通勤、假日、运动三大场景，促进通勤、休闲和运动三大系列均衡发展，提高运动系列（HRC）销售占比；进一步丰富产品品类，加快鞋包等配饰品类的开发和推广；开发优质供应商合作，挖掘品类快反潜力；针对不同客