固收周报：贯彻新发展理念，构建新发展格局

证贯彻新发展理念，构建新发展格局 券 研——固收周报（2023.4.7-2023.4.15） 究主要观点 报日期: 告 2023年04月17日 利率债：收益率走势分化，期限利差收窄。2023年4月7日-2023年4月 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《政策效果逐步显现，基本面多频共振》 ——2023年04月16日 《存款利率有望进一步下调》 ——2023年04月10日 《关注政策推动的产业方向》 ——2023年04月10日 固定收益周报 14日期间，央行净回笼250亿元。银行间资金价格短期上行，DR001 上行24.47BP至1.6113%。一级市场利率债实际发行60只，发行规模7150.34亿元，净融资额为4990.10亿元；二级市场国债现券收益率普遍下行，10Y-1Y期限利差小幅调整至61.90BP。 信用债：发行量增加，到期收益率下行。信用债发行量增加，短期融资券发行占比较大；新发行债券中，发行额主要以AAA评级为主。期限方面，信用债主要以3-5年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。二级市场，城投债除AAA评级7年期到期收益率上行1.14BP 外，各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行，其中AA-评级1年期收益率下行幅度最大为10.19BP；中短期票据方面，除各评级1年期票据到期收益率上行0.06BP外，其余各评级各期限的期票据到期收益率均出现下行。2023年4月7日-2023年4月15日期间共有3只信用债违约，1家企业主体评级被调低。 大类资产：欧美股指小幅上行。道指周涨0.89%，标普500指数周涨0.69%，纳指周涨0.32%，德国DAX指数周涨0.97%，法国CAC40指数周涨1.75%，英国富时100指数周涨1.11%。美债各期收益率均出现上行。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行16BP、11BP、11BP、11BP和13BP；美元指数走弱，非美货币分化，黄金价格周内继续创年内金价新高，原油价格延续上涨走势。 投资建议 贯彻新发展理念，构建新发展格局。国内方面，央行在2023年第一季度例会中明确了货币政策层面更加注重结构性工具使用，实现逆周期向跨周期转变，在“控总量、调结构、重创新、防风险”四个层面打好组合拳。首先，总量方面，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，也就意味着社融增速将围绕10%上下波动，通过疏通货币政策传导机制将更多资金流向实体经济；其次，注重结构性货币政策工具使用，央行也将更加倾向使用政策性开发性金融工具、碳减排支持等三项货币政策工具，普惠金融、绿色发展、科技创新、基建等重点领域和薄弱环节是投入重点；第三，注重存款利率市场化改革，通过市场化机制引导存款利率下行，从而降低商业银行负债成本，进而引导LPR下行，实现中小微企业综合融资成本稳中有降，对外推动汇率市场化改革，稳健推动人民币国际化进程；第四，防风险方面，有效防范化解优质头部房企风险，深化金融供给侧结构性改革，通过支持商业银行补充资本，维持金融系统稳定，避免“硅谷银行”事件在国内发生。对债市而言，二季度经济在低基数效应下平稳复苏，利率债上行风险有限，继续维持2.8-3%窄幅震荡，信用债收益率有望继续下行，尤其是基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率走势分化，期限利差走阔4 1.1流动性观察：流动性净回笼，资金面涨跌互现4 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升5 1.3二级市场交易：收益率分化，期限利差走阔7 2信用债：发行量增加，到期收益率下行8 2.1一级市场发行：信用债发行量增加，短期融资券发行占比较大8 2.2二级市场交易：信用债到期收益率整体下行10 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整11 3大类资产周观察12 3.1欧美股指均有上行12 3.2美债收益率上行12 3.3美元指数走弱，非美货币分化13 3.4原油黄金价格上行13 4投资建议14 5风险提示14 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)7 图10：国开债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8信用债违约报表11 表9：信用主体评级调整11 1利率债：收益率走势分化，期限利差走阔 1.1流动性观察：流动性净回笼，资金面涨跌互现 2023年4月7日-2023年4月14日期间，央行开展总计540 亿元逆回购操作，共290亿元逆回购到期，全口径下净回笼250亿元。银行间资金价格短期上行，DR001上行24.47BP至1.6113%；DR007上行1.89BP至2.0154%；交易所资金价格短期下行，其中，隔夜GC001下行9.70BP至2.0990%，GC007下行4.40BP至2.2700%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-04-07 2023-04-14 一周变化（BP，左)2023-04-07 2023-04-14 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2.500 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2.600 GC001GC007GC014GC028GC091 2.500 2.400 2.300 2.200 2.100 2.000 1.900 1.800 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-04-07 1.3666 1.9965 2.0463 2.0238 2.2928 2.3524 2023-04-14 1.6113 2.0154 2.0172 2.3176 2.3559 2.3333 一周变化（BP) 24.47 1.89 -2.91 29.38 6.31 -1.91 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-04-07 2.1960 2.3140 2.3600 2.5080 2.4920 2023-04-14 2.0990 2.2700 2.4420 2.4270 2.4480 一周变化（BP) -9.70 -4.40 8.20 -8.10 -4.40 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) (30,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升 一级市场利率债实际发行60只，实际发行规模合计7150.34 亿元；到期债券总偿还量2160.25亿元，净融资额为4990.10亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行8只，募集资金3102.5亿元；政策 性金融债发行22只，募集资金1628.00亿元；地方政府债发行30 只，募集资金2419.84亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 123进出01(增5) 2023/4/14 70.00 1.00 2.40 3.95 1.86 222进出32(增11) 2023/4/14 30.00 2.00 2.44 6.39 1.87 323进出07 2023/4/14 30.00 7.00 2.92 8.01 3.00 423贴现国债22 2