宏观大类周报：二季度国内经济更有“底”气，关注相关的机会

期货研究报告|宏观大类周报2023-04-15 二季度国内经济更有“底”气 关注相关的机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济预期再得到验证。此前我们所担忧的全年经济拖累项——�口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。并且前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也�现明显改善，和高频的地产销售数据相印证，指向地产有望迎来结构性改善。考虑到高频的百城拿地数据仍相对低迷，目前地产销售向拿地和开工传导仍需要时间，因此建议关注地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的买入套保机会。 预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增 23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏。结合我们对于银行风险暂缓但并未解决的判断，我们认为本轮美联储加息进程将于5月后暂告一段落，后续将维持一段时间较高的利率水平，短期并不会开启降息周期。 商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格再传利好，除了受到OPEC+减产的显著提振外，4月12日美国能源部表示将计划增加战储至俄乌冲突前水平，美国战略储备的转向将再加剧原油的紧平衡，利好原油价 格；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属我们目前持续看好，尽管短期5月加息计价回升带来一定调整，但趋势上无论是紧缩周期尾部的判断，还是我们对海外银行风险的担忧，均将支撑贵金属价格。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2023年4月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 27 28 29 30 31 1 2 3 中国3月财新制造业PMI欧元区3月制造业PMI 美国3月Markit制造业PMI 4 北约外长会议 5 美国3月ADP就业人数欧元区3月服务业PMI 美国3月Markit服务业PMI 6 中国3月财新服务业PMI 7 美国3月非农就业人数 8 9 10 11中国3月通胀数据 12 美国3月CPI 中国3月金融数据（待定） 13 14美国3月零售销售美国4月密歇根消费者信心指数 15 1500亿元MLF到期 16 17 18中国3月经济数据 19 20中国4月LPR报价 21欧元区4月制造业PMI美国4月Markit制造业/服务业PMI 22 23 24 25 26 27 28 美国3月核心PCE物价指数 29 30 中国4月官方制造业PMI 1 2 备注 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 乘联会：3月新能源乘用车批发销量达到61.7万辆，同比增长35.2%，环比增长4.5%；1-3月新能源乘用车批发销量达到150.1万辆，同比增长25.8%。3月新能源乘用车国内零售销量达到54.3万辆，同比增长21.9%，环比增长23.6%；1-3月新能源乘用车国内零售销量达到131.3万辆，同比增长22.4%。 当地时间4月10日，日本央行行长植田和男在就职新闻发布会上发表讲话称，收益率曲线控制YCC和负利率政策适宜当前经济形势，暂时不太可能调整货币政策框架。植田认为，当前日本的货币宽松政策“非常有力”，将延续前任领导人的宽松政策，“由于日本央行和政府采取了适当的政策，我们现在的处境并非通货紧缩”。如果要进行任何政策评估，都将与其他成员讨论。但单靠货币政策很难提振长期经济增长，日本央行可能会在长期内重新审视整体政策。 中国3月金融数据重磅�炉。据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为 5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元；3月末社会融资规模存量为359.02 万亿元，同比增长10%。3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值 1.81万亿元。3月末M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。 中国3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%。3月PPI同比下降2.5%，环比持平。一季度，工业生产者�厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。 3月份，美国CPI同比增速降至5%，为近两年来的最低水平，之前经济学家估计，3月份整体物价同比上涨5.2%，核心物价同比上涨5.6%。 海关总署：今年一季度，我国外贸进�口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中�口 5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。中国3月�口（以美元计价）同比增14.8%，1-2月降6.8%；进口降1.4%，1-2月降10.2%；贸易顺差881.9亿美元。中国3月�口（以人民币计）同比增23.4%，1-2月增0.9%；进口增6.1%，1-2月降2.9%；贸易顺差6010.1亿元，1-2月为8103.2亿元。1-3月中国�口同比增8.4%，进口增0.2%。 美国3月零售销售环比降1%，连续第二个月下滑，预期降0.4%，前值修正为降0.2%；核心零售销售环比降0.8%，预期降0.3%。美国密歇根大学消费者信心指数初值从上个月的62升至63.5，预期为持平。美国4月一年期通胀率预期为4.6%，创近两年最高水平，远超预期的3.7%。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 1201900 -100 2022/012022/042022/072022/102023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 160 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 台马恒 湾尼生 加拉指 权综数 指指 数 纳标荷巴法 CAC40 AEX 500 指普兰黎兰 DAX 克福 印道富 100 尼指时雅 加达综指 新韩比 加国利 BFX 坡综时 海指峡 指数 上日澳孟吉新证经洲买隆西综股坡兰 NZ50 Sensex30 225 指指指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 周涨跌（左轴）2023-03-242023-03-17 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 周涨跌（左轴）2023-03-242023-03-17 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 周涨跌（左轴）2023-03-242023-03-17 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院