宏观点评报告：外贸数据超预期，二季度经济更有“底”气

期货研究报告|宏观点评报告2023-04-13 外贸数据超预期，二季度经济更有“底”气 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号证监许可【2011】1289号 事项 4月13日，海关总署公布3月份进�口数据。按美元计价，今年3月，中国进�口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%，环比增长32%；�口3155.9亿美元，同比增长14.8%（预期下降7.1%）；进口2274亿美元，同比下降1.4%（预期下降6.4%）；贸易顺差881.9亿美元。 主要观点 外贸结构不断优化，新兴市场国家进口需求增加抵消部分欧美地区进口的下滑。新兴市场国家和地区在我国的外贸结构中占有越来越重要的位置，东盟已经成为我国第一大贸易伙伴，截至2023年3月份，�口份额由2005年的7%大幅攀升至目前的16.9%。主要发达国家和地区在中国的外贸结构份额不断弱化，�口日本的份额由2005年的11%下行至目前的5%左右；�口美国的份额由2005年的约22% 下行至目前的约14%（刷新有统计数据以来的新低）；�口欧盟份额也由2005年左右的约20%下行至目前的约15%。 主要商品�口表现较为分化，劳动密集型产品�口依然相对疲软，但环比转好；制造业产品�口表现较强；电子类产品�口较为疲软；地产后周期产品�口有所回暖；贱金属制品中�口表现相对分化。进口重点商品情况，大宗商品进口相对较强；电子类产品进口相对疲软；农产品进口数量增幅较大；机电类产品进口有 所分化。 下半年中国�口或存超预期因素，不宜过度悲观。美国消费端目前仍具有韧性。美国2月份个人消费支�同比为2.47%，处于相对平稳区间；美国3月份所有商业银行消费贷款同比增速为9.36%，消费贷款的韧性对居民消费具有支撑。近期美国 零售商协会对美国2023年的零售消费以及集装箱进口进行展望，展望指标并不悲 观。美国零售商协会预计2023年美国零售销售额区间为5.13万亿-5.23万亿左 右，较2022年同比增加4%-6%之间，与2013年至今的同比变动指标对比，该数值处于相对较高区间；美国上半年进口难超去年同期，但环比逐渐好转，美国月 度集装箱进口量将自2月份缓慢回升。总的来看，目前新兴市场国家需求韧性维 。 持，若发达国家消费维持韧性，中国�口增速可能被低估。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 事项1 主要观点1 3月份进�口数据均超市场预期3 外贸结构不断优化，新兴市场国家进口需求增加抵消部分欧美地区进口的下滑4 主要商品�口表现较为分化6 进口重点商品情况：农产品和大宗商品进口表现较强7 下半年中国�口或存超预期因素，不宜过度悲观9 图表 图1：�口同比丨单位：%3 图2：进口同比丨单位：%3 图3：�口同比丨单位：%3 图4：进口同比丨单位：%3 图5：进�口差额当月值丨单位：亿美元4 图6：进�口差额累计值丨单位：亿美元4 图7：�口份额变动丨单位：%5 图8：�口份额变动丨单位：%5 图9：�口份额变动丨单位：%5 图10：中国�口东盟累计金额丨单位：百万美元5 图11：�口欧美金额累计同比丨单位：%5 图12：�口俄罗斯、东盟金额累计同比丨单位：%5 图13：美国个人消费指�同比丨单位：%9 图14：美国所有商业银行消费贷款同比丨单位：%9 图15：美国零售消费预测丨单位：%，万亿美元10 图16：美国零售商协会月度集装箱进口估计丨单位：%,百万TEU10 表1：对主要发达国家与新兴市场国家�口6 表2：主要商品�口数量累计同比(%)（部分未能以数量表示的商品以金额展示）7 表3：全国进口重点商品数量累计同比(%)（部分未能以数量表示的商品以金额展示）8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/11 3月份进出口数据均超市场预期 4月13日，海关总署公布3月份进�口数据。 按美元计价，今年3月，中国进�口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%，环比增长32%；�口3155.9亿美元，同比增长14.8%（预期下降7.1%）；进口2274亿美元，同比下降1.4%（预期下降6.4%）；贸易顺差881.9亿美元。 按人民币计价，今年3月，中国进�口总值3.71万亿元人民币，同比增长15.5%；� □2.15万亿元，同比增长23.4%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%；贸易顺差6010.1 亿元。进�口数据均超市场预期。 图1：出口同比丨单位：%图2：进口同比丨单位：% 出口总值(美元计价):当月同比 出口总值(美元计价):累计同比 进口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):累计同比 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 -20 60 50 40 30 20 10 0 -10 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 -20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：出口同比丨单位：%图4：进口同比丨单位：% 出口总值(人民币计价):当月同比出口总值(人民币计价):累计同比 进口总值(人民币计价):当月同比进口总值(人民币计价):累计同比 70 50 30 10 -10 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 -30 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 -30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 3/11 图5：进出口差额当月值丨单位：亿美元图6：进出口差额累计值丨单位：亿美元 进出口差额(美元计价):当月值进出口差额(美元计价):累计值 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2019/082020/042020/122021/082022/042022/12 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2019/082020/042020/122021/082022/042022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外贸结构不断优化，新兴市场国家进口需求增加抵消部分欧美地区进口的下滑 通胀高企，利率高位打压实体需求，欧美经济体2023年面临较大经济下行压力，反映在贸易端表现为其进口需求的疲软。中国对欧盟累计�口金额前三月同比下降7.1%，对美国累计�口金额前三月同比下降17%。 主要发达国家和地区需求的疲软施压中国外贸，但我国外贸结构逐步优化，发达国家的权重在逐渐走弱。以�口份额为例，新兴市场国家和地区在我国的外贸结构中占有越来越重要的位置。东盟已经成为我国第一大贸易伙伴，截至2023年3月份，其�口份额由2005年的7%大幅攀升至目前的16.9%；对俄罗斯的�口份额近几月快速攀升，由去年7月份的1.7%左右快速上升至目前的2.8%左右。 主要发达国家和地区在中国的外贸结构份额不断弱化，�口日本的份额由2005年的 11%下行至目前的5%左右；�口美国的份额由2005年的约22%下行至目前的约14% （刷新有统计数据以来的新低）；�口欧盟份额也有2005年左右的约20%下行至目前的约15%。 对发达国家发达国家�口的权重在逐渐减小，对新兴市场国家�口明显增多在一定程度支撑中国外需韧性。 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2005/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图11： 2006/10 2007/08 出口欧美金额累计同比丨单位：% 2008/06 2009/04 2010/02 2010/12 2011/10 2012/08 2013/06 2014/04 2015/02 2015/12 2016/10 2017/08 2018/06 2019/04 2020/02 2020/12 2021/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12： 出口俄罗斯、东盟金额累计同比丨单位：% 2022/08 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2005/12 图7： 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9： 2006/10 俄罗斯 2007/08 2008/06 2009/04 出口份额变动丨单位：% 印度 出口份额变动丨单位：% 2010/02 2010/12 南非 2011/10 2012/08 2013/06 日本 2014/04 2015/02 巴西 2015/12 2016/10 韩国 2017/08 2018/06 2019/04 2020/02 2020/12 2021/10 图10：中国出口东盟累计金额丨单位：百万美元 2022/08 加拿大 出口总额(美元计价):欧洲联盟:累计同比 出口总额(美元计价):美国:累计同比 110 90 70 50 30 10 -10 -30 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 5/11 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 出口总额(美元计价):俄罗斯联邦:累计同比 出口总额(美元计价):东南亚国家联盟:累计同比 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022