航空机场3月数据点评：淡季国内客座率下滑，关注五一小长假需求弹性

行业研究 航空机场3月数据点评：淡季国内客座率 东下滑，关注五一小长假需求弹性 兴 证事件：各航司发布3月经营数据。国内方面，由于淡季到来，行业整体 券客座率环比下滑；国际航线方面，各航司运力投放环比提升皆超过30%， 股航班换季带来的增益需要在4月才能完全体现。 份国内航线供给投放基本到位，淡季客座率下滑：国内航线3月份的经营 有情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完 限 2023年4月17日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-5-10民航局公布2023年4月民航运行数据 2023-5-15起上市公司披露2023年4月运行 数据 公成并表后运力规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增 司国内航线较大的运力投放，叠加3月进入淡季，导致三大航客座率环比证下行3个百分点左右，因此可以认为目前国内航线供给已经趋于饱和。券后续增投空间不大。对于航司来说最好的情况是各航司严格控制供给，研并努力提升客座率水平。只有客座率提升至较高水平，部分热门航线由究供大于求转为供不应求，票价的弹性才能充分体现。 报 告值得一提的是，各航司中仅春秋航空3月实现客座率环比回升，由于春 秋航空受众群体更偏向于旅游人群，可以认为相比于商务出行需求，目前旅游出行需求的提升空间更大。 国际航线换季后恢复加速，效果会在4月数据中展现：国际航线方面， 3月各航司国际航线运力投入水平已经提升至19年的23%左右（2月约为15%）。国东南三大航3月国际航线运力投放环比分别增长64%（有并表山航的因素）、46%、30%，春秋与吉祥分别增长31%与37%，各航司环比增长都在30%以上。 考虑到航空换季在3月末，3月大部分时间处于未换季状态，因此3月数据其实并未完全体现航班换季带来的恢复潜力。预计航班换季带来的国际航线增长会在4月的经营数据中得到较好的体现，预计4月数据较 3月可以轻松实现30%以上的环比增长。 在国内航线投放基本饱和的情况下，想要进一步提升航司的飞机日利用率，只有通过持续开通国际航线才能实现。国际航线的潜在需求也较为旺盛，完全可以支撑起供给端的快速增长，可以发现在供给大幅放量的同时，国际航线客座率还在提升。因此，国际航线的改善是当下航空业恢复的重中之重。 五一假期有望带来旅游出行需求的集中释放：今年五一假期的特殊性在于其是疫情过后航空需求第一个集中释放期，量价齐升带来的业绩弹性不可小觑。目前，五一期间的订单水平很大程度上可以验证航空复苏的实际效果。携程数据显示，截至4月第一周结束，五一小长假期间的国 内游订单水平已经追平2019年，同比增长超7倍；内地出境游预订同 比增长超18倍。。 我们预计，相比于三大航，五一需求的集中释放对春秋吉祥等中型航司更为利好。一方面，中型航司特别是春秋航空旅游出行需求占比较高； 行业基本资料占比% 股票家数1302.74% 行业市值(亿元)32828.763.46% 流通市值(亿元)27604.473.79% 行业平均市盈率28.82/ 行业指数走势图 交通运输 沪深300 24.2% 4.2% -15.8% 4/186/188/1810/1812/182/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 另一方面，五一假期长度比较适合短途国际出游，而日韩东南亚等短途航线也正是中型航司主打的国际航线。因此，后续可以重点关注春秋与吉祥在五一期间的表现。 投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 P3 东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季国内客座率下滑，关注五一小长假需求弹性 1.淡季客座率环比下降，重视五一小长假需求弹性 各航司近日发布3月经营数据。航空业的恢复在持续进行。 国内航线3月份的经营情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完成并表后运力 规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增。同时，由于淡季的到来，三大航客座率皆环比下降至70%左右。 国内客座率的下降体现出目前国内航线供给趋于饱和，后续继续提升空间不大。因此目前各航司若需要继续提升飞机日利用率，则国际航线的恢复尤其重要。此外，各航司中仅春秋航空3月实现客座率环比回升，由于春秋航空受众群体更偏向于旅游人群，可以认为相比于商务出行需求，目前旅游出行需求的提升空间更大。 国际航线方面，3月各航司国际航线运力投入水平已经提升至19年的23%以上（2月约为15%）。考虑到航空换季在3月末，3月大部分时间处于未换季状态，因此3月数据并未完全体现航班换季带来的恢复潜力。 预计航班换季带来的国际航线增长会在4月的数据中得到较好的体现。 图1：3月三大航国内运力投放环比基本持平（国航并表山图2：进入淡季，三大航国内客座率环比下降航带来ASK明显提升） 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内ASK：南航国内ASK：国航 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 国内ASK：东航 85 80 75 70 65 60 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 55 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 五一将至，今年五一是疫情过后航空需求第一个集中释放的时期，量价齐升带来的业绩弹性不可小觑。目前，五一期间的订单水平很大程度上可以验证航空复苏的实际效果。携程数据显示，截至4月第一周结束，五一 小长假期间的国内游订单水平已经追平2019年，同比增长超7倍；内地出境游预订同比增长超18倍。携程方面认为，2月以来消费者积压的旅游需求，有望在五一期间得到释放。国内主要旅游城市和度假旅游目的地都会因此受益。 我们预计，相比于三大航，五一需求的集中释放对春秋吉祥等中型航司更为利好。一方面，中型航司特别是春秋航空旅游出行需求占比较高；另一方面，五一假期长度比较适合短途国际出游，而日韩东南亚等短途航线也正是中型航司主打的国际航线。因此，后续可以重点关注春秋与吉祥在五一期间的表现。 P4 东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季国内客座率下滑，关注五一小长假需求弹性 2.国内航线运力投放：国内运力投放基本到位，后续提升空间较小 各航司国内航线3月份的经营情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完成并表 后运力规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增，国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的141%、112%和111%，国航不考虑山航部分的话，运力投放水平估计也接近19年同期的110%。图3：南航3月国内运力投放相当于19年同期的111%图4：国航3月国内运力投放相当于19年同期的141%（收购山 航导致口径变化） 运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2019) 运力投放(2022) 25,000 20,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 110.5% 111% 110% 109% 108% 20,000 15,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 141.2% 160% 140% 120% 15,000 107%106% 10,000 80% 10,000 105%104% 60% 100% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 103% 102% 101% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 国内航线较大的运力投放，叠加3月进入淡季，已经导致客座率下行，因此可以认为目前国内航线供给已经趋于饱和。后续增投空间不大。对于航司来说最好的情况是各航司严格控制供给，并努力提升客座率水平。只有客座率提升至较高水平，部分热门航线由供大于求转为供不应求，票价的弹性才能充分体现。 图5：东航3月国内运力投放相当于19年同期的112%图6：3月上市航司国内航线运力投放相当于19年同期的122% （国航收购山航带来口径变化，导致该数据偏高） 运力投放(2019) 运力投放(2022) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右)150.8%141.2% 111.7% 127.5% 121.6% 111.7%110.5% 115.0% 110.0% 105.0% 100.0% 95.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90.0% 春秋国航吉祥合计东航南航 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场3月数据点评：淡季国内客座率下滑，关注五一小长假需求弹性 图7：春秋3月国内运力投放相当于19年同期的151%图8：吉祥3月国内运力投放相当于19年同期的128% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右)160% 150.8% 150% 140% 130% 4,000 3,000 2,000 1,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 127.5% 130% 120% 110% 100% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 120% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：进入淡季，客座率环比下滑 3月由于进入淡季，航司客座率普遍下滑（除春秋外），国东南三大航司客座率分别环比下降3.5%，3.5%和 3.0%。客座率下滑除了淡季原因，也意味着国内航线运力投放开始趋于饱和，目前的需求并不支持短期继续大规模投放运力。 图9：南航国内航线客座率环比下降3.0%图10：国航国内航线客座率环比下降3.5% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 74.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 90% 80% 70% 60% 50% 40% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 70.2% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资