宏观经济月度分析报告（第七十三期）

宏观经济 月度分析报告 2023年第5期（总第73期） 海外：美就业市场延续韧性，欧元区制造业仍拖累经济宏观：国内需求不足制约发展，制造业投资仍有韧性 机构：“北向互换通”启动，国家金融监督管理总局正式挂牌市场：库存周期拐点逐步临近，后续宏观数据与政策博弈需关注 本期推荐：金融科技与银行行为——基于流动性创造视角 中国人民大学国际货币研究所 2023年5月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友 瞿强 涂永红 张之骧赵锡军 主编：宋科编委（按姓氏音序排列）： 黄楠宋科孙超 王剑 张斌 张瑜朱霜霜 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观..............................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析........................................................-1- 2.汇率展望：形成单边贬值趋势的概率不高，且后续可能还具备稳定或略强的基础.........................................................................................-11- （二）国内宏观............................................................................................-11- 1．经济：4月经济数据总体走高，但多数低于预期.......................-12- 2．通胀：CPI同比增速继续收窄，PPI通缩加剧............................-16- 3.金融：社融增速同比增速持平，信贷同比维持多增，但均低于市场预期.........................................................................................................-18- （三）商业银行............................................................................................-19- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 1．“北向互换通”下的交易于5月15日启动；国家金融监督管理总局正式挂牌.................................................................................................-19-2．2023年4月货币金融数据分析.....................................................-20- （四）资本市场............................................................................................-21- 1．股市：不必过于悲观.....................................................................-21- 2．债市：资金面较平稳，长端利率小幅下行..................................-24- 二、宏观经济专题：金融科技与银行行为——基于流动性创造视角 ......................................................................................................-27- （一）摘要....................................................................................................-27- （二）引言....................................................................................................-28- 三、主要经济数据......................................................................-31- 图表目录 图1:2023Q1美国GDP环比折年率1.3%...................................................-5- 图2:美国4月制造业PMI小幅升至47.1.-5- 图3:美国4月CPI同比降至4.9%..............................................................-5- 图4:美国4月失业率降至3.4%..................................................................-6- 图5:Q1欧元区实际GDP环比折年率0.3%...............................................-7- 图6:欧元区5月制造业PMI降至44.6，服务业PMI降至55.9..............-7- 图7:欧元区3月失业率降至6.5%..............................................................-8- 图8:欧元区4月HICP同比微幅反弹至7%..............................................-8- 图9:2023Q1日本实际GDP环比折年率1.6%...........................................-9- 图10:日本5月服务业PMI升至56.3......................................................-10- 图11:日本3月失业率升至2.8%..............................................................-10- 图12:4月日本CPI同比升至3.5%............................................................-10- 表格目录 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 表1:主要发达经济体宏观经济指标...........................................................-3- 表2:4月M2增量的结构...........................................................................-21- 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 美国就业市场延续韧性，核心通胀粘性仍强；官员对于是否暂停加息仍存分歧，政策走向高度依赖经济数据。经济方面，就业市场延续韧性，4月非农就业再超市场预期。通胀方面，核心价格粘性仍强。一是4月二手车价格止跌且大涨4.4%，其反弹一定程度上能对冲房租增速下行；二是4月非住房的核心服务价格多数继续上涨。货币政策方面，5月纪要显示官员内部对于是否继续加息仍存分歧，后续政策走向更依赖经济数据。欧元区制造业继续拖累经济，通胀粘性强；5月如期加息25bp。欧元区制造业趋弱拖累经济，服务业蓬勃发展。 5月，欧元区制造业PMI降至44.6，创36个月新低，低于预期的46，前值45.8。5月，欧元区服务业PMI录得55.9，好于预期值55.6，前值56.2。通胀方面，核心通胀粘性强，服务涨价是重要贡献。欧元区4月HICP同比微幅反弹至7%，符合预期，前值6.9%。其中，服务价格上涨对整体CPI的贡献已达40%以上。货币政策方面，5月欧央行如期加息25bp，加息结束的最晚时点或在9月。日本经济整体温和回升，通胀在食品涨价下再次加速；日央行长强调应避免过早收紧政策。5月，日本内阁府发布月度经济报告称，日本经济正在温和复 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 苏。分项来看，私人消费和商业投资均温和复苏，工业生产有回暖迹象。通胀在食品价格推动下再次加速。4月，日本CPI同比反弹至3.5%，符合预期，前值3.2%。但是剔除食品和能源的超级核心通胀依然不到2%。货币政策方面，日央行长保持鸽派论调，强调应避免过早收紧货币政策。汇率方面，形成单边贬值趋势的概率不高，且后续可能还具备稳定或略强的基础。主要是三方面因素，一是相对价值中枢当下价格不算太贵；二是政策未显示明显的调控和干预意图，工具储备充足；三是内外因素达成共振（外部美元指数后续缺乏持续走强的动能，内部有基本面和预期面支撑）。 经济体 指标 2021Q 4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q 2 与上期比较 11 月 12月 1 月 2 月 3月 4月 5月 6 月 7 月 8月 9 月 10月 11月 12月 1月 2月 3 月 4月 美国 实际GDP增速 (环比折年 率，%） 7 -1.6 -0.6 3.2 2.6 1.3 ↓ 失业率（%） 4. 2 3. 9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 3.4 3.6 3.5 3.4 ↓ CPI（同 比，%） 6. 8 7. 0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 6.0 5.0 4.9 ↓ 货币政策 5月纪要显示，美联储官员在“未来是否有必要进一步加息”的问题上存在意见分歧，不过，与会者均强调，未来的货币政策路径将取决于最新的经济数据 欧元区 实际GDP增速 (环比折年 率，%） 2.3 2.4 3.7 1.5 -0.2 0.3 ↑ 失业率（%） 7. 1 7. 0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.6 6.6 6.5 ↓ CPI（同 比，%） 4. 9 5. 0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 10. 1 9.2 8.6 8.5 6.9 7.0 ↓ 经济体 指标 2021Q 4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q 2 与上期比较 11 月 12月 1 月 2 月 3月 4月 5月 6月 7 月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 货币政策 5月欧央行如期加息25bp，加息结束的最晚时点或为9月 日本 实际GDP增速 (环比折年 率，%） 4.7 -1.9 4.7 -1 -0.1 1.6 ↑ 失业率（%） 2. 7 2. 5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 2.5 2.8 ↑ CPI（同 比，%） 0. 6 0. 8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 4.3 3.3 3.2 3.5 ↑ 货币政策 日本央行行长植田和男表示，日本央行必须避免过早收紧货币政策，最重要的任务是稳定、可持续地实现2%的通胀目标 表1:主要发达经济体宏观经济指标