【资产配置快评】2023年第16期：Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年04月16日 【资产配置快评】2023年第16期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Natureprovidesexceptionstoeveryrule. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-10 《经济修复行至何处——总量“创”辩第56期》 2023-04-03 《资产配置快评2023年第14期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-02 《资产配置快评2023年第13期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-03-26 《资产配置快评2023年第12期：正常的加息幅度，不正常的双重背离——3月美联储议息会议点评2023年第2期》 2023-03-23 —MargaretFuller 1.美国3月核心通胀水平反弹至年初高位 2.美国3月实际薪资同比触及17个月高位 3.未来10年期美债利率或升向3.7%-3.9% 4.房租增速停滞难以消除美国通胀反弹压力 5.居民储蓄走高放大国内消费复苏不确定性 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 美国3月CPI同比增长5.0%，低于市场预期的5.1%，触及2021年5月以来的最低水平。3月CPI同比超预期放缓的主要原因是能源价格贡献由正转负至-0.53%。3月核心CPI同比增长5.6%，高于2月的5.5%，回到今年1月的水平，显示服务价格上涨仍然产生了较大的通胀压力。考虑到过去3个月汽油价格持续反弹，预计后续美国通胀压力反弹风险犹存。 图表1美国3月核心通胀水平反弹至年初高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国3月CPI同比放缓至5%，同期名义薪资同比放缓至4.2%，美国实际时薪同比反弹至-0.7%，触及2021年10月以来最高水平。2022年6月以来，美国CPI同比回落速度远远快于名义薪资，工资粘性导致实际薪资反弹，消费者的实际需求并未因为加息周期走弱，这也意味着二季度美国经济预计衰退风险不大。 图表2美国3月实际薪资同比触及17个月高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 4月的前两周，安硕超长期美债ETF的隐含期权波动率偏斜度（OptionSkew）从-0.5反弹至1.2，投资者加大了超长期美债ETF的下行对冲。最近一周，10年期美债利率从3.3%反弹至3.5%。随着美国中小银行存款回升，投资者对信贷紧缩的担忧消退，重新关注未来通胀前景，10年期美债利率或进一步升向3.7%-3.9%。 图表3未来10年期美债利率或升向3.7%-3.9% 资料来源：Bloomberg,华创证券 3月美国房屋租金同比增长8.0%，与上月持平，是自2021年二季度以来最小的月度升幅变化。考虑到美国房地产市场供需双弱，房租滞后房价15个月左右，S&P/CaseShiller全美房价指数同比于2022年5月触顶回落，房租的拐点或需要等到三季度才会出现，这也意味着美国通胀依然处于结构性回落，或存在重新走高的可能性。 图表4房租增速停滞难以消除美国通胀反弹压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2月28日，中国家庭部门存款规模升至127.3万亿人民币，比2019年疫情之前的上行趋势线要高19.5万亿人民币，占GDP比重为16%，高于去年12月的11.6%。新冠疫情逐步消散以后，居民存款增长并未明显放缓，这表明去年疫情防控对于家庭可支配收入的冲击，还在压抑边际消费倾向，国内家庭消费复苏的不确定性尚在。 图表5居民储蓄走高放大国内消费复苏不确定性 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月14日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年3月的峰值低200个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月14日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016 年12月的水平高77个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止4月14日，美元兑一篮子货币互换基差为-19.2个基点，Libor-OIS利差为21.9个基点，显示硅谷银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境趋于宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止4月14日，铜金比上升至4.5，离岸人民币保持在6.9；二者背离重新走阔，近期人民币汇率走弱，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月14日，国内股票与债券的总回报之比为26.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 高级销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 上海机构销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何