业绩符合预期，常规业务有望持续快速增长

凯普生物（300639.SZ）/医疗器械 评级：买入（维持） 市场价格：17.59 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn联系人：于佳喜Email：yujx@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)440 流通股本(百万股)432 市价(元)17.59 市值(百万元)7,731 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,673 5,597 1,612 2,012 2,460 增长率yoy%97% 109% -71% 25% 22% 净利润（百万元）852 1,725 347 433 526 增长率yoy%135% 102% -80% 25% 21% 每股收益（元）1.94 3.93 0.79 0.99 1.20 每股现金流量1.44 2.98 4.75 1.04 1.23 净资产收益率25% 33% 7% 8% 9% P/E9.1 4.5 22.3 17.8 14.7 P/B2.4 1.6 1.6 1.5 1.3 备注：股价信息截止至2023年4月14日 投资要点 事件：2023年4月14日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入55.97 亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长106.22%，实现爆发式增长。 分季度来看：公司2022年四季度实现营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；实现 归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长20.27%。公司单四季度收入延续22Q3高增趋势，主要得益于新冠核酸检测业务的持续增长以及诊断产品系列的有序恢复，单季度利润增速有所放缓，主要因公司当期计提资产减值损失。 规模效应下毛利率稳步提升，资产减值影响短期净利率。2022年公司毛利率69.36%， 同比提升1.73pp，主要得益于医学检验服务收入增长带来的规模效应，2022年公司医学检验服务毛利率68.49%，同比提升5.74pp。2022年公司净利率32.19%，同比下降0.92pp，主要因公司对应收账款、其他应收款、存货、固定资产、其他非流动资产等各类资产进行损失计提。期间费用率方面，2022年公司销售费用率8.22%，同比下降6.09pp，管理费用率11.34%，同比下降0.42pp，财务费用率-0.05%，同比下降0.19pp；研发费用率4.42%，同比提升0.10pp。 医学检验服务能力进一步提升，2023年常规ICL业务有望加速。2022年公司实现医 学检验服务收入43.05亿元，同比增长161.57%，其中常规收入1.92亿元，新冠相关检测收入41.13亿元（其中中国香港地区16.38亿，大陆约27.49亿）。公司持续打造“核酸检测产品+医学检验服务”，不断加快医学实验室建设，并对现有实验室进行升级，增加检验专业，丰富检测种类。截止2022年底，公司的医学实验室总面积已经超过10万㎡，其中超7万㎡为自有场地，可开展检验2000+项目，为未来的长期发展和降本增效奠定良好基础。目前公司医学检验及检验检测实验室已达52家，我们预计2023年公司常规检验活动有望受益于院内诊疗恢复实现加速恢复。 政策驱动下持续扩大妇幼健康分子产品领先优势，B53核酸远程战略稳步推进。2022 年公司分子诊断产品实现营业收入25.72亿元，剔除内部抵消项目后实现销售收入12.92万元，同比增长25.43%，其中自产产品10.63亿元，同比增长23.73%，外购产品收入2.29亿元，同比增长34.00%，在疫情负面影响下仍然实现了良好增速。公司作为国内宫颈癌HPV筛查的先行者，持续保持和强化HPV检测试剂市场龙头地位，以国家“两癌”筛查为契机，持续做大做强宫颈癌HPV检测，并紧抓优生优育行业机遇，积极推进相关产品拓展。同时公司把握疫后院内实验室检测需求，推出B53方案，为不同层级医院提供感染、遗传、个体化用药等差异化的分子检测服务方案，未来有望带动分子诊断产品业务持续快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复， 新冠检测需求可能显著下降，2023-2025年公司收入16.12、20.12、24.60元（调整前23-24年33.86、32.09亿元），同比增长-71%、25%、22%，归母净利润3.47、4.33、5.26亿元（调整前23-24年11.17、10.40亿元），同比增长-87%、25%、21%。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用 的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 流通市值(百万元)7,597 业绩符合预期，常规业务有望持续快速增长 证券研究报告/公司点评2023年4月16日 股价与行业-市场走势对比 凯普生物 沪深300 20% 10% 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-04 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 1凯普生物（300639.SZ）：国内疫情反复驱动公司核酸检测服务业务持续高速增长 2凯普生物（300639.SZ）：业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长 内容目录 业绩贴近预告中值，资产减值影响短期利润率.-3- 常规ICL恢复良好，分子诊断产品业务快速发展...............................................-5- 风险提示..............................................................................................................-6- 图表目录 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元）................................................-3- 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元）................................................-3- 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元）....................................................-3- 图表4：ICL及诊断产品持续高增在（收入，百万元）......................................-4- 图表5：自产产品占比达到82%（收入，百万元）............................................-4- 图表6：凯普生物分季度财务数据（百万元）....................................................-4- 图表7：凯普生物分季度营业收入变化（百万元）.............................................-5- 图表8：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元）.........................................-5- 图表9：凯普生物盈利能力变化情况（%）........................................................-5- 图表10：凯普生物三项费用率变化情况（%）..................................................-5- 图表11：凯普生物财务报表预测........................................................................-7- 业绩贴近预告中值，资产减值影响短期利润率 2022年公司实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长106.22%，实现爆发式增长。 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 6000 150% 2021A2022A同比增速 5000 100% 4000 50% 3000 0% 2000 -50% 1000 -100% 0 -150% -1000 -200% 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税 2021A2,673.02865.18382.68199.02115.293.81172.24 2022A5,596.971,714.66460.21387.46247.28-2.81326.46 同比增速109.39%98.19%20.26%94.69%114.48%-173.81%89.54% 归属母公司 净利 852.16 1,725.46 102.48% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元）图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（百万元）YOY 201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YOY 201720182019202020212022 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 分业务来看：公司2022年实现第三方医学实验室检验服务收入43.05 亿元，同比增长162.02%；分子诊断产品实现收入12.92亿元，同比增长25.43%，其中自产产品实现销售收入10.63亿元，同比增长23.73%，外购产品实现收入2.29亿元，同比增长34.00% 图表4：ICL及诊断产品持续高增在（收入，百万元）图表5：自产产品占比达到82%（收入，百万元） 6000 医学检验服务分子诊断产品 外购产品, 1,292.07 1,030.074,304.90 802.32 1,642.95 456.33534.35 645.73 83.66 552.17 22.7646.00 228.75, 18% 自产产品, 1,063.33 ,82% 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 分季度来看：公司2022年四季度实现营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长20.27%。公司单四季度收入延续22Q3高增趋势，主要得益于新冠核酸检测业务的持续增长以及诊断产品系列的有序恢复，单季度利润增速有所放缓，主要因公司当期计提资产减值损 失。 图表6：凯普生物分季度财务数据（百万元） 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 营业收入 411.28 437.68 609.