2022年一季报点评：Q1归母净利同比+79%至276亿，关注枢纽港疫情缓解后的出货恢复节奏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2022年04月30日 中远海控（601919）2022年一季报点评 强推 （维持） Q1归母净利同比+79%至276亿，关注枢纽港疫情缓解后的出货恢复节奏 目标价：21.1元 当前价：14.43元  公司公告2022年一季报：1）业绩表现：2022Q1营收1055.3亿，同比+62.8%；归母净利276.2亿元，同比+78.7%、环比+27.2%，符合业绩预告；扣非归母净利274.8亿元，同比+78.4%、环比+26.3%。2）成本端：2022Q1营业成本627.5亿，同比+44.9%；集装箱航运业务成本616.4亿，同比+45.3%。3）现金流：2022Q1经营净现金流625.3亿元，同比+131.8%、环比+9.7%。4）利润率：2022Q1毛利率40.5%，同比+7.3、环比+1.5pct；归母净利率26.2%，同比+2.3、环比+4.9pct；扣非归母净利率26.0%，同比+2.3、环比+4.8pct。5）未分配利润：截至一季报母公司未分配利润278.5亿元，环比增加0.7亿元。  Q1利润率环比改善，成本压力与供应链周转不畅抑制货运量的问题仍存。1）收入端，Q1集运收入1038.5亿，同比+63.5%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入同比+93.3%、+64.5%、+48.6%、+55.6%、+1.9%。2）货量，Q1箱运量616.2万TEU，同比-9.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别同比-7.7%、-4.2%、-10.9%、-3.9%、-15.6%。3）单箱收入，Q1国际航线单箱收入2975美元/TEU，同比+84.9%、环比+6%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别同比+114.5%、+75.9%、+70.7%、+65.9%；内贸航线单箱收入2775元/TEU，同比+20.8%。4）单箱成本，集运业务单箱成本约1574美元/TEU，同比+63%、环比+6%；对应单箱毛利约961.7美元/TEU，同比+134%、环比+14%。5）集运利润，EBIT Margin为38.1%，同比+8.0、环比+3.4pct；集运净利率31.9%，同比+4.2、环比+4.8pct。  短期关注疫情缓解后出货量恢复节奏，长期关注全球经贸变局中公司由“船”到“链”转变的价值重估。1）季节性因素与疫情扰动造成需求波动，预计后续逐步缓解、现货运价维持高位：需求侧，春节期间季节性回落，过往看节后最晚八至九周随着国内复工，货量恢复、运价企稳回升，今年由于国内疫情扰动致节后出货恢复节奏延缓，对即期运价形成压制。后续看，短期美线需求仍有支撑，NRF预计22Q2进口箱量同比-0.5%、环比+0.9%，7-8月同比+4.7%。供给侧，国内疫情有利于欧美堵港暂时性缓解，但其内陆端周转问题依旧严峻、并未实质性缓解，待国内出货恢复后欧美高负荷运行的集疏运系仍将面临考验。我们认为，春节假期与疫情阶段性扰动后，集运供应链仍趋向系统性运力紧张，中短期船公司现货运价或维持高位。2）行业格局改善，未来有效供需关系平衡将优于名义供需表观指标，龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移；此外，全球经贸格局不确定性中，供应链稳定性、安全性的重视度不断提升，集运“船与船之争”转向“链与链之争”的趋势明显，公司在端到端综合物流延伸、数字化转型等方面具备巨大拓展空间。  投资建议：1）盈利预测，我们维持2022-2024年归母净利预测为1388、746、225亿，对应三年EPS为8.67、4.66、1.41元，对应PE分别为2、3、10倍。2）根据22年业绩对应PB水平，我们认为市场或低估公司集运网络价值，以及“船”到“链”转变下的价值。3）我们预期2024年行业进入常态化阶段，以其利润给予15倍PE，对应目标市值3375亿，对应股价21.1元，预期较现价46%空间，强调“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 333,694 413,420 323,873 250,046 同比增速(%) 94.8% 23.9% -21.7% -22.8% 归母净利润(百万) 89,297 138,800 74,589 22,501 同比增速(%) 799.5% 55.4% -46.3% -69.8% 每股盈利(元) 5.58 8.67 4.66 1.41 市盈率(倍) 3 2 3 10 市净率(倍) 1.7 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,601,418.48 已上市流通股(万股) 1,265,940.48 总市值(亿元) 2,310.85 流通市值(亿元) 1,826.75 资产负债率(%) 55.78 每股净资产(元) 10.02 12个月内最高/最低价 32.60/13.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2021年报点评：Q4经营净现金流环比+14%至570亿，年度派息139亿占母公司可分配利润50%》 2022-03-31 《中远海控（601919）2021年业绩预增点评：预计归母净利同比+799%至893亿，关注公司后续分红举措》 2022-01-26 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估》 2022-01-03 -26%9%44%78%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 CCFI指数表现 图表 3 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q1营业收入（亿元）361.1379.4436.6535.51712.6648.4744.2922.11022.23336.91055.3同比2.9%2.5%10.5%35.8%13.4%79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%62.8%CCFI9198559101250984195221642992326626263444同比7.9%6.2%10.8%52.6%19.5%112.3%153.2%228.8%161.2%166.8%76.5%SCFI931897120919751265278032594312469837924581同比6.0%15.1%52.8%139.4%56.0%198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%64.8%货运量（万TEU）5616247087422,6346787066616462,691616同比-4.7%-5.2%6.6%11.8%2.4%21.0%13.1%-6.7%-12.8%2.2%-9.2%跨太平洋102113136147498131133122114500121亚欧（包括地中海）113114133132492127133131121513122亚洲区内（包括澳洲）183197210245835225217201213855200其他国际（包括大西洋）585764672466973737128566中国大陆105143166150564126150135128539106综合单箱收入（美元/TEU）8357748151000862137515132003233617962536同比7.0%5.6%6.4%30.4%13.2%64.7%95.6%145.7%133.7%108.5%84.4%国际航线单箱收入（美元/TEU）94992697611591011160918252421280621512975同比4.8%7.6%8.6%29.5%13.6%69.5%97.0%148.1%142.0%112.8%84.9%跨太平洋12651288143316061417183020973184369226543927亚欧（包括地中海）93496396511861017214024193150364728273765亚洲区内（包括澳洲）715650663799711108511611431164413251853其他国际（包括大西洋）11651089105314411193191322192573343725383174中国大陆338263287371313350358369431376433营业成本328.9342.4370.3427.61469.3433.1426.0442.2623.11925.4627.5同比5.6%3.5%5.2%20.8%9.0%31.7%24.7%19.4%45.7%31.1%44.9%毛利32.237.166.2107.9243.3215.3318.2479.9399.01411.5427.8集运业务EBITmargin3.2%4.6%9.1%15.0%8.8%30.1%39.2%49.7%34.6%38.9%38.1%投资收益9.47.26.45.628.66.17.76.37.127.06.1归母净利（亿元）2.98.527.260.799.3154.5216.5304.9217.1893.0276.2同比-57.5%53.8%209.8%30.5%46.8%5200.6%2459.7%1019.8%257.8%799.5%78.7%扣非归母净利（亿元）0.88.127.060.195.9154.1216.1304.0217.6891.8274.8同比-86.0%58.1%223.1%/505.2%20237.7%2580.1%1025.5%262.0%829.6%78.4%毛利率8.9%9.8%15.2%20.1%14.2%33.2%42.8%52.0%39.0%42.3%40.5%归母净利率0.8%2.2%6.2%11.3%5.8%23.8%29.1%33.1%21.2%26.8%26.2%扣非归母净利率0.2%2.1%6.2%11.2%5.6%23.8%29.0%33.0%21.3%26.7%26.0%经营活动现金净流量（亿元）15.399.0113.0223.0450.3269.8369.1500.4570.21709.5625.3同比-62.5%84.3%104.1%259.6%112.4%1658.7%272.7%343.0%155.7%279.6%131.8%50010001500200025003000350040002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04CCFI:综合指数0200040006000800010000SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)SCFI:欧洲航线(基本港)