Q4归母净利润再创历史新高，新能源转型发展取得新突破

事件：华阳股份发布2022年报，公司实现营业收入350.42亿元，同比-7.86%； 实现归母净利润70.26亿元，同比+98.95%。（收入和利润增速均为21年调整后口径） 点评：2022年业绩同比高增，新能源业务高质量转型。公司业绩同比增幅较大，主要系（1）煤炭市场需求旺盛，煤炭综合售价709.69元/吨，同比增长17.28%。 （2）公司加强全面成本管控，通过推行全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施严控成本。同时公司积极布局钠电池、碳纤维等新能源业务。 无烟煤资源储量丰富，远期产能仍有增量。公司拥有较丰富的煤炭资源储备，其中大部分为稀缺煤种无烟煤。公司2022年煤炭产量为4,523万吨，2023年煤炭产量计划4,610万吨。现有七元、泊里煤矿两座在建矿井，各有产能500万吨/年。两个项目均已获得项目核准批复、划定矿区范围批复、环境影响报告书批复、“三合一”方案、初步设计批复、项目安全设施设计批复、采矿许可证、开工建设批复和国有建设用地使用权，公司未来增量可期。 钠离子电池稳步推进，预计2023年6月份出具检测报告。2022年公司钠离子电池正、负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨。2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工奠基，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。电芯产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报告。 新能源转型进行时，新增布局碳纤维赛道。光伏组件业务2022年7月份四条生产线全部调试完毕，9月35KV变电站投运，根据订单量按需生产，处于产能爬坡阶段，2022年全年光伏组件产量完成343 MW。飞轮储能业务2022年生产完成26套，共销售飞轮14套。2023年1月7日，公司公告与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同设立合资公司，开展千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能提升以及新能源业务的推进，我们上调盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为3.08元、3.16元、分别上调10.8%/6.0%，新增2025年EPS为3.33元。2023-2025年PE为4倍、4倍、4倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子电池等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。 公司盈利预测与估值简表 表1：华阳股份单季度主要财务指标（亿元）