有色金属深度报告：成本支撑+下游库存不足，锂价反弹在即

价格跌破20万元/吨，锂盐厂开始减产。近期锂盐价格不断下跌，4月14日电池级碳酸锂为19.3万元/吨，跌破20万元/吨。当前不少外采锂精矿和锂云母的企业由于生产亏损开始停产。SMM预计2023年4月国内碳酸锂产量为2.8万吨，环比下降5.7%，较去年最高产量3.7万吨下降22.7%；氢氧化锂产量为2.3万吨，环比下降4.9%，较去年最高产量2.6万吨下降13.8%。 成本支撑在15-20万元/吨，锂价有望迎来拐点。目前国内外采锂精矿企业的碳酸锂价成本约为25.2万元/吨，江西锂云母的生产成本约为在15-20万/吨。根据Wood Mackenzie预测2025年氢氧化锂成本最低的为一体化的锂矿和盐湖企业，成本在1万美元以下，而外采锂精矿的锂盐企业生产氢氧化锂的成本约为2.5万美元/吨，折合碳酸锂约15万元/吨。 动力电池装机量继续增长，新能源汽车销售超预期。3月我国动力电池销量共计44.3GWh，同比增长81.1%。其中三元电池销量17.8GWh，占总销量40.2%，同比增长60.5%；磷酸铁锂电池销量26.5GWh，占总销量59.7%，同比增长98.5%。2023年3月新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%，超出市场预期。 下游碳酸锂库存严重不足，仅可维持6天生产。目前锂盐厂库存逐渐累库，根据SMM数据截止到2023年3月31日，国内碳酸锂企业库存为6.7万吨，较2022年最低值0.4万吨上涨15.9倍，库存创新高。而下游企业的碳酸锂库存为0.73万吨，较2022年峰值3.16万吨下降76.9%，库存创新低，下游库存仅够维持6天生产。 正极材料库存均在低位，看好后续补库。根据百川数据，目前国内磷酸铁锂的场内库存为1377吨，较2022年底库存下降638吨，三元材料库存为199吨，较2022年底下降101吨。当前锂电池产业链库存基本见底，后续补库有望带动需求好转。 投资建议 建议关注：国内锂行业龙头如天齐锂业、盐湖股份；中矿资源，未来3年产能扩张迅速；西藏矿业，扎布耶二期进展顺利；融捷股份、永兴材料、藏格矿业，国内锂资源开发的领头羊。 风险提示： 新能源汽车需求不及预期，储能需求不及预期，宏观环境变化，海外锂矿开发超预期。 1锂价击穿成本，下游开始减产 现货锂价跌破20万元/吨。SMM数据4月14日电池级碳酸锂为19.3万元/吨，跌破20万元/吨，常州交易所碳酸锂6月合约在4月12日跌到最低价12.5万元/吨，随后开始反弹，4月14日收盘在15.2万元/吨。 价格击穿成本，锂盐开始减产。根据SMM数据锂精矿价格为3755美元/吨，折合碳酸锂价格约为25.2万元/吨，外采碳酸锂生产锂盐亏损约4.4万元/吨，外采锂辉石精矿产能约有10-13万吨LCE。江西锂云母的价格为2670元/吨（1.5%-2%）和4585元/吨（2%-2.5%），生产成本约为在15-20万/吨。 当前不少外采锂精矿和锂云母的企业由于库存耗尽，生产亏损开始停产。SMM预计2023年4月国内碳酸锂产量为2.8万吨，环比下降5.7%，较去年最高产量3.7万吨下降22.7%；氢氧化锂产量为2.3万吨，环比下降4.9%，较去年最高产量2.6万吨下降13.8%。 图表1：国内外采锂精矿的利润 图表2：国内碳酸锂、氢氧化锂产量（实物吨） 图表3：锂云母价格及云母提锂成本（元/吨） 外采锂精矿成本在15万元/吨左右。根据Wood Mackenzie预测氢氧化锂成本最低的为一体化的锂矿和盐湖企业，成本在1万美元以下。而外采锂精矿的锂盐企业生产氢氧化锂的成本约为2.5万美元/吨，折合人民币17.2万元/吨，折合碳酸锂约15万元/吨。 图表4：Wood Mackenzie计算氢氧化锂的成本曲线（美元/吨） 2下游库存见底，新能源汽车销售超预期 产业链库存基本见底，下游库存仅可维持6天生产。目前锂盐厂库存逐渐累库，根据SMM数据截止到2023年3月31日，国内碳酸锂企业库存为6.7万吨，较2022年最低值0.4万吨上涨15.9倍，库存创新高。而下游企业的碳酸锂库存为0.73万吨，较2022年峰值3.16万吨下降76.9%，库存创新低，下游库存仅够维持6天生产。 图表5：国内锂盐下游碳酸锂库存（吨） 图表6：国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存（吨） 图表7：国内锂盐下游碳酸锂库存天数（天） 图表8：国内锂盐冶炼厂碳酸锂库存天数（天） 动力电池装机量继续增长，新能源汽车销售超预期。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，3月我国动力电池销量共计44.3GWh，同比增长81.1%。其中三元电池销量17.8GWh，占总销量40.2%，同比增长60.5%；磷酸铁锂电池销量26.5GWh，占总销量59.7%，同比增长98.5%。2023年3月新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，环比分别增长22%和24.4%，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%。 正极材料库存均在低位，看好后续补库。根据百川数据，目前国内磷酸铁锂的场内库存为1377吨，较2022年底库存下降638吨，三元材料库存为199吨，较2022年底下降101吨。当前锂电池产业链库存基本见底，后续补库有望带动需求好转。 图表9：磷酸铁锂工厂库存量（吨） 图表10：三元材料工厂库存量（吨）