轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期

公司研究报 告食品饮料调味发酵品Ⅱ 2023-04-14 公司点评报告 增持/维持宝立食品(603170) 目标价：32 昨收盘：25.0 宝立食品：轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期 走势比较 136% 太105% 平75% 洋45% 证14% 22/4/14 22/6/14 22/8/14 22/10/14 22/12/14 23/2/14 券(16%) 股宝立食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)400/40公总市值/流通(百万元)10,000/1,000司12个月最高/最低(元)34.12/14.47证相关研究报告： 券宝立食品（603170）《宝立食品：B研端稳步复苏，C端高增可期》--究2022/11/03 报宝立食品（603170）《宝立食品：轻 告烹业务增速亮眼,盈利能力有所承 压》--2022/08/28 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件： 宝立食品发布2022年年报，2022年公司实现营收20.37亿元 （+29.10%）、归母净利润2.15亿元(+16.15%)、扣非归母净利润1.94亿元（+10.92%）。其中Q4营收5.61亿元（+30.95%）、归母净利润0.62亿元(+56.87%)、扣非归母净利润为0.53亿元。 点评： 收入分析：轻烹解决方案业务增速亮眼 22Q4，公司实现营收5.61亿元，同比+30.95%（Q1：+31.9%；Q2： +21.4%，Q3:+32.4%）。 （1）分产品：Q4，复合调味料营收2.40亿元（+15.38%）。疫情下 消费者囤货等需求上升，轻烹解决方案营收2.93亿元（+58.79%），增速亮眼。由于外出消费场景受限和堂食受阻，饮品甜点配料营收 0.24亿元（-28.16%）。 （2）分渠道：Q4，直销收入4.53亿元（+28.57%），非直销收入 1.05亿元（+41.63%），非直销业务占比同比+1.4pct至18.8%，由于公司将不断完善经销体系，预计未来非直销业务占比将进一步提升。Q4末，公司经销类客户相比上季度增加22家至271家。 （3）分地区：Q4，华东营收4.58亿元（+32.06%），华南营收0.2 亿元（-11.29%），华北营收0.43亿元（+77.08%），华东是公司最大的市场，收入占比达82.2%。 利润分析：收入结构变化影响了公司盈利能力 2022年，公司毛销差19.32%，同比-2.75pct，毛销差的下降主要是由于业务结构的变化，公司C端毛销差低于B端，22年C端收入占比提升使得毛销差下降，同时上游原材料价格上涨也一定程度影响了公司毛利率水平。22Q4，公司毛利率35.35%（+2.32pct），Q4毛利率呈恢复态势。22年度，公司归母净利润率10.57%（-1.18pct），扣非归母净利润率9.53%（-1.56pct），Q4归母净利润率11.05% （+1.96pct），扣非归母净利润率9.45%。 2023年展望：B端业务稳健增长，C端线下开拓可期。1）收入端：B端业务，公司核心客户涵盖百胜、圣农等大客户，客户数量已达两千多家。随着客户合作深入，B端业务稳健增长。同时公司完善经销 宝立食品：轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期 2 公司点评报告P 商体系，服务中小B客户，预计将给B端业务增添成长动力。C端业务，公司线上业务稳步发展，线下大力开拓，23年目标覆盖7000+门店，预计线下占比提升至10%+，未来成为C端业务重要补充。2）利润端：上游原材料价格有较强刚性，加上小包装对生产管理产生挑战，预计23年毛利率水平与2022年下半年相近。费用投放上，23年公司品牌投入的占比将持续提升。综上，预计公司盈利能力较为稳健。 长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端业务为新兴动力。1）研发：公司拥有强大的研发经验壁垒，复调业务 85%以上是定制化产品，定制化产品又分为常规品和新品，常规品的配方属于公司，新品完全由公司研发推出配方并独家供应，公司的研 发能力历经时间验证；2）B端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、 麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食品加工（圣农食品、正大食品、泰森等）、现制茶饮（喜茶等）等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务 发展的基本盘；3）C端业务：公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面 “成为现象级爆品，品牌具有先发优势，大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可，未来预计向酱汁、面型多重维度延伸，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。 盈利预测与评级：公司在复调业务深耕多年，经营稳健。C端业务保持了较好增长，看好公司长期发展，预计公司2023-2025年收入增速分别为28%、25%、22%，净利润增速分别为25%、37%、32%，对应EPS分别为0.67元、0.92元、1.22元，按照2024年业绩给予35X估值，一年目标价32元，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等； 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2037 2601 3248 3965 （+/-%）29% 28% 25% 22% 归母净利(百万元）215 269 369 487 （+/-%）16% 25% 37% 32% 摊薄每股收益(元)0.54 0.67 0.92 1.22 市盈率(PE)46 37 27 21 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 宝立食品：轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。